有色金属周报（铜铝锌）：市场预期欧洲经济衰退概率上升，国内降息与专项借款支撑房地产

有色金属周报(铜铝锌) 市场预期欧洲经济衰退概率上升， 国内降息与专项借款支撑房地产 www.hongyuanqh.com 2022年08月23日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 铜 宏观：美国7月消费者物价指数同比增速为8.5%低于预期和前值，未来潜在交易逻辑包括：第一，消费者物价指数CPI同比增速自然回落时，实际收入触底反弹提升家庭消费，美国经济增长或实现“软着陆”，则可能支撑有色金属价格；第二，倘若美国10年与2年期国债收益率“倒挂”可信，消费者物价指数CPI同比增速震荡下降时，或是美国经济增速放缓转向衰退、美联储货币紧缩政策退坡并转向的先行信号，叠加高通胀屡创新高倒逼欧洲与英国央行难停加息并使经济衰退概率增大，则可能中长期令有色金属价格承压。 上游：中国港口铜精矿入港量较上周增加，但智利等工人罢工削减铜精矿生产量且装船期重心为9-10月，或使中国铜精矿8月供需仍略偏紧；国内8月或将投产的部分新增精炼铜项目已经开始备料，但是废铜产粗铜供应量紧张，使国内粗铜现货供给偏紧；国内铜冶炼厂集中检修进入8月或逐步接近尾声且大冶等部分新扩建铜冶炼厂8-9月投料生产，但因高温限电或使中国8月电解铜生产量环比下降3-4万吨；以上说明国内废铜与粗铜供给偏紧及多地错峰用电致电解铜供给预期边际偏紧。 下游：大中型企业在手订单较为充足使国内再生铜与电解铜制杆产能开工率较上周增大；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产投资与开竣工及销售仍偏弱，铜消费需求回暖或使8月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜电线缆、铜板带、黄铜棒产能开工率环比上升，但铜箔、铜漆包线、铜管产能开工率均环比下降；以上说明国内经济与消费刺激政策引导电解铜乐观需求预期。 投资策略：预计沪铜价格或震荡磨顶并关注63400-65000附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢高布局空单。 风险提示：8月23日8月Markit制造业PMI、24日7月耐用品新增订单环比增速、26日7月个人消 费支出价格指数PCE及杰克逊霍尔全球央行年会。 铝 海外：俄罗斯断供天然气使欧洲面临能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由 122万吨扩大至146万吨附近，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量较昨日减少 （以亚洲仓库为主）且仍处历史低位。 上游：铝土矿进口价格处于高位压缩氧化铝生产利润使高成本产能开始压减产量且挺价意愿强烈，下游需求方采购备库意愿有所回暖致氧化铝现货成交好转，使国内氧化铝未能出现较大供需缺口，后续仍需警惕氧化铝新投产能大量投产使中国氧化铝远期生产量过剩；广西等地电解铝新建或停产产能投复产节奏因理论生产利润下降但仍为正而有所放缓但仍缓慢增长，8月石焦油与预培阳极及烧碱采购价格下调使电解铝理论完全成本略低于18000元/吨，但因四川等高温错峰用电或致电解铝减产近80万吨，或使中国8月电解铝生产量环比略降；以上说明国内高温限电扩大电解铝减停产规模致短期供给担忧情绪加重，但中长期供给压力仍然存在。 下游：中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加但仍处相对低位；因建筑型材等领域新增订单不足且国内铝下游加工行业7-8月进入淡季，铝线缆产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周下降，铝型材、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平，导致铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降且仍低于同期；以上说明国内电解铝下游因消费淡季与高温错峰用电而产能开工率下降，但下游刚需采购或逢低补库致现货成交尚可。 投资策略：预计沪铝价格或短期宽幅震荡中期震荡偏空，关注18800/19000/19300附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢高布局空单。 风险提示：8月23日8月Markit制造业PMI、24日7月耐用品新增订单环比增速、26日7月个人消费支出价格指数PCE及杰克逊霍尔全球央行年会。 锌 海外：俄罗斯对欧洲断供天然气致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不下 甚至面临缺电危机，生产亏损致托克与嘉能可集团部分欧洲锌冶炼厂出现减停产，使伦金所锌库存量较昨日持平但仍处历史相对低位，导致国外锌价仍受“高成本+低库存”支撑。 上游：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿8月生产量环比增加，叠加进口窗口打开或使8-9月锌精矿进口量维持高位，导致中国锌精矿8月供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周下降 （上升）且低于去年同期，使氧化锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）；国内精炼锌生产利润转正并震荡上行（冶炼成本约为23000-23500元/吨），叠加国内锌精矿供给短缺局面渐趋缓解，内蒙古、陕西和四川等受锌精矿紧缺影响的部分锌冶炼厂逐步恢复正常生产水平，或使8月精炼锌生产量环比增加；以上说明国内锌精矿供给趋松难改精炼锌供给紧缺状态。 下游：国内专项债资金落地致新开工项目增多或使8-9月出现年内锌消费巅峰，但因镀锌管销售受阻致钢厂大多数成品库存累增，使镀锌生产量和产能开工率较上周下降但仍高于去年同期，镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品（原料）库存量较上周减少（减少）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，大部分锌合金企业因新增订单不佳为维持刚需采购）生产量和产能开工率较上周增大但仍远低于去年同期，压铸锌成品（原料）库存量较上周下降（增加）；以上说明国内精炼锌供给担忧促下游按需采购或逢低补库。 投资策略：预计沪锌价格如果有效突破120日移动平均线则可能上涨至26000-27000，建议激进者短线轻仓逢低试多主力合约，稳健者等待上涨动能放缓时逢高布局空单。 风险提示：8月23日8月Markit制造业PMI、24日7月耐用品新增订单环比增速、26日7月个人消费支出价格指数PCE及杰克逊霍尔全球央行年会。 有色金属周报(铜) 国内电解铜供给边际偏紧， 线缆与新能源需求偏强 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.00002500.00001500.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2018-04-27 2018-06-27 2018-08-27 2018-10-27 2018-12-27 2019-02-27 2019-04-27 2019-06-27 2019-08-27 2019-10-27 2019-12-27 2020-02-27 2020-04-27 2020-06-27 2020-08-27 2020-10-27 2020-12-27 2021-02-27 2021-04-27 2021-06-27 2021-08-27 2021-10-27 2021-12-27 2022-02-27 2022-04-27 2022-06-27 0.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.00000.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 -2500.0000 1300.0000 1100.0000 900.0000 700.0000 500.0000 300.0000 100.0000 -100.0000 -300.0000 库存期货:阴极铜沪铜基差 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与全球电解铜库存量仍处低位、欧洲能 源危机及国内高温限电扰动供给、美联储与欧洲央行货币紧缩预期抑制远期需求等息息相关。 LME铜近远月合约价差呈现Back结构 9 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜近月与远月合约价差由Contango转向Back结构，而这源于俄罗斯威胁断供欧洲天然气、 美国经济增长仍保持相对景气、美联储与欧洲央行货币紧缩预期抑制远月需求等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-04-19 2018-05-19 2018-06-19 2018-07-19 2018-08-19 2018-09-19 2018-10-19 2018-11-19 2018-12-19 2019-01-19 2019-02-19 2019-03-19 2019-04-19 2019-05-19 2019-06-19 2019-07-19 2019-08-19 2019-09-19 2019-10-19 2019-11-19 2019-12-19 2020-01-19 2020-02-19 沪伦铜价比值 2020-03-19 2020-04-19 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 国内电解铜社会库存量仍处历史低位 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-07-08 2016-09-08 2016-11-08 2017-01-08 2017-03-08 2017-05-08 2017-07-08 2017-09-08 2017-11-08 2018-01-08 2018-03-08 2018-05-08 2018-07-08 2018-09-08 2018-11-08 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-08 2019-07-08 2019-09-08 2019-11-08 2020-01-08 2020-03-08 2020-05-08 2020-07-08 2020-09-08 2020-11-08 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内废铜产粗铜供给偏紧影响电解铜产量、基建与新能源领域引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量震荡减少；沪伦铜价比值围绕均值震荡，进口窗口时开时闭扰动中国电解铜进口量，导致LME铜库存量边际减速放缓。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值下降 300000.00006.0000350000.00003 250000.0000 300000.0000 5.0000 2.5 200000.0000 4.0000 250000.0000 200000.0000 2 1.5 150000.0000 100000.0000 3.0000150000.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000