23W14周度研究：海外主要家电公司和北美五大运营商22年年报总结

家用电器证券研究报告 2023年04月05日 海外主要家电公司和北美五大运营商22年年报总结——23W14周度研究 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 周度研究聚焦：海外主要家电公司和北美五大运营商22年年报总结 海外主要家电公司22年年报总结：市场需求、通胀、供应不稳多因素作用下，22海外家电公司业绩承压 1）伊莱克斯：营收稳健，利润承压明显。22年公司营收仍保持高个位数增加，同比+7.4%；营业利润同比下滑-103.2%。主要因市场需求疲软、供应链限制导致成本水平产生较大幅度的上升。分区域看，公司营收增长主要来源于北美和拉丁美洲。22年欧洲、北美、拉丁美洲和亚太/中东/非洲市场营收同比分别为-5.7%、+16.2%、+21.8%和-6.9%。2）惠而浦：营收业绩下 上次评级强于大市 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 行业走势图 滑。由于行业需求下降、供应链中断叠加通胀压力，22年公司营收及归母利润均存在一定的 下滑，同比分别为-10.3%和-185.2%。分区域看，各市场营收均承压。22年营收同比情况为：北美市场-8%，拉丁美洲-1%，EMEA地区-21%，亚洲市场-11%。3）三星：营收&业绩增长提速。22年公司营收同比+39.5%，净利润+8.1%。分业务看，各项业务同比均有提升，其中手机及家电（DX）增速较快，同比+10%。4）LG电子：正向增速明显。公司22年营收增速环比放缓，但营收、净利润仍保持正增长，同比分别为+12.9%和+31.7%。分品类来看，家电&空气解决方案和汽车零部件解决方案增速较领先，22年营收同比分别为+3.8%和+2.0%。 从北美五大运营商看北美需求：营收普遍降速，库存增速下滑明显，五大零售商库销比普遍回 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% 家用电器沪深300 2022-042022-082022-12 落 资料来源：贝格数据 北美五大零售商中除Walmart外，22年营收增速环比均明显放缓，但仍维持小幅正增长。库 存方面，五大零售商库存增速皆较明显下降，其中Costco和Target出现库存负增长；除HomeDepot库销比环比+3.5pct外，其余零售商Walamrt、Target、Lowe’s和Costco库销比环比分别为-7.8/-21.5/-1.67/-5.1pct，库存水平下降。 海外趋势预测之海外家电展望：伊莱克斯&惠而浦看好亚洲市场，LG&三星对电视等高端黑电产品需求预期较乐观 1）伊莱克斯：亚太/中东/非洲成唯一中性预期市场。公司对欧洲、北美及拉丁美洲维持消极预测，亚太/中东/非洲呈中性预测，主要受外部经济环境影响。2）惠而浦：看好亚洲市场。根据惠而浦公司对2023年营收预测情况来看，预计同比增长幅度最大的区域是亚洲，预计同比为 2-4%；预计北美、欧洲/中东/非洲、拉丁美洲市场或将小幅负增长。公司预计23年市场需求 仍低于疫情前水平，但相较22年有所改善。公司根据基本面情况良好、通胀影响降低、原材料与运输成本降低而看好23H2表现。3）三星：TV市场高端化需求或将继续增长公司预计TV行业不确定较高，但高端产品需求或将继续保持增长。公司计划加强高端线产品以提高利润并拓展B2B和线上销售渠道。4）LG电子：白电市场两级分化，智能化仍是电视行业未来发展重点。公司对家用空调/空气解决方案持消极态度，认为全球需求放缓，或将存在两级分化趋势。同时，公司预计高端产品市场或将激烈化，但智能化仍是发展重点。 投资建议： 展望：1）对复苏链条继续保持乐观，尤其是与更新/二手房交易关联度较高的白电板块。地产销售的修复一方面有利于改善当期交房及未来新房相关的需求，另一方面经济周期向上也有利于存量需求及结构提升（详见“坚定向前——家电行业2023年度策略”）。奥维云网数据亦指出4月空调内销排产+34.3%。2）对AIGC在家电领域中的应用保持乐观，尤其是家电中算力相对较强的扫地机器人、平板电视等，或将成为未来智能家居重要的入口。 标的方面，推荐：1）复苏链条：美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家、老板电器、小熊电器、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条：科沃斯、石头科技、海信视像，建议关注萤石网络等。 风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 相关报告 1《家用电器-行业研究周报:关注AI 下游应用端智能家居行业发展机遇— —23W13周度研究》2023-03-30 2《家用电器-行业研究周报:奥马电器 22年业绩扭亏，拟回购子公司49%股权——23W12周度研究》2023-03-223《家用电器-行业研究周报:23M1-M2空调数据点评——23W10周度研究》2023-03-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.本周研究聚焦：海外主要家电公司和北美五大运营商22年年报总结 1.1.海外主要家电公司22年年报总结：市场需求、通胀、供应不稳多因素作用下，22海外家电公司业绩承压 伊莱克斯：营收稳健，利润承压明显 22年公司营收仍保持高个位数增加，同比+7.4%；营业利润同比下滑-103.2%。主要因市场需求疲软、供应链限制导致成本水平产生较大幅度的上升。 分区域看，公司营收增长主要来源于北美和拉丁美洲。22年欧洲、北美、拉丁美洲和亚太/中东/非洲市场营收同比分别为-5.7%、+16.2%、+21.8%和-6.9%。 图1：2017-2022年伊莱克斯营收情况（百万美元） .4% 3.2% -10 7 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 100% 50% 0% -50% -100% -1000 201720182019202020212022 -150% 营业收入营业利润营业收入YOY营业利润YOY 资料来源：伊莱克斯公司官网，天风证券研究所 惠而浦：营收业绩下滑 由于行业需求下降、供应链中断叠加通胀压力，22年公司营收及归母利润均存在一定的下滑，同比分别为-10.3%和-185.2%。 分区域看，各市场营收均承压。22年营收同比情况为：北美市场-8%，拉丁美洲-1%， EMEA地区-21%，亚洲市场-11%。 图2：2017-2022年惠而浦营收情况（百万美元） 0.3% 5.2% -18 -1 19800 14800 9800 4800 -200 201720182019202020212022 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY 资料来源：惠而浦公司官网，天风证券研究所 三星：营收&业绩增长提速 22年公司营收同比+39.5%，净利润+8.1%。分业务看，各项业务同比均有提升，其中手机及家电（DX）增速较快，同比+10%。 图3：2017-2022年三星营收情况（百万美元） 250000 200000 150000 100000 50000 0 100% 80% 60% 39.5%40% 20% 8.1%0% -20% -40% -60% 201720182019202020212022 营业收入净利润营业收入YOY净利润YOY 资料来源：三星公司官网，天风证券研究所 LG电子：正向增速明显 公司22年营收增速环比放缓，但营收、净利润仍保持正增长，同比分别为+12.9%和 +31.7%。 分品类来看，家电&空气解决方案和汽车零部件解决方案增速较领先，22年营收同比分别为+3.8%和+2.0%。 图4：2017-2022年LG电子营收情况（百万美元） 60000 50000 40000 30000 31.7% 200% 150% 100% 50% 20000 10000 0 2017 2018 2019 2020 2021 12.9%0% -50% -100% 2022 营业收入净利润营业收入YOY净利润YOY 资料来源：LG电子官网，天风证券研究所 1.2.从北美五大运营商看北美需求：营收普遍降速，库存增速下滑明显，五大零售商库销比普遍回落 北美五大零售商中除Walmart外，22年营收增速环比均明显放缓，但仍维持小幅正增长。 库存方面，五大零售商库存增速皆较明显下降，其中Costco和Target出现库存负增长；除HomeDepot库销比环比+3.5pct外，其余零售商Walamrt、Target、Lowe’s和Costco库销比环比分别为-7.8/-21.5/-1.67/-5.1pct，库存水平下降。 图5：2017-2022年Walmart营收/库存情况（亿美元）图6：2017-2022年HomeDepot营收/库存情况（亿美元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6113 2% 6 0.18% 6.7 56 201720182019202020212022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000 1500 1000 500 0 201720182019202020212022 35% 1574 17% 249 0% 30 25 20 15 10 5% 0% 4.1 2.6 % % % % % 营收库存营收YOY库存YOY 营收库存营收YOY库存YOY 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：2017-2022年Costco营收/库存情况（亿美元）图8：2017-2022年Target营收/库存情况（亿美元） % 2.92% 15 10 5% 1350% -2.88%-5 250030% 1500 35% 200025% 20% 1500109715% 13001100 900 1091 30%25%20% 1000 7.27% 10% 700 5% 500 500 -2.45% 161 0% 300 0 -5% 100 -100 % 2017 2018 2019 2020 2021 2022 % -10% 营收库存营收YOY库存YOY 资料来源：Wind，天风证券研究所 *注：2023H1财报年日期为2022.08-2023.02 营收库存营收YOY库存YOY 资料来源：Wind，天风证券研究所 图9：2017-2022年Lowe’s营收/库存情况（亿美元）图10：2017年Q1-2022年Q4北美零售公司库销比 1000 800 600 .11 % 400 971 30% 25% 20% 15% 100% 82.59% 69.55% 42.99% 34.51% 29.11% 80% 60% 40% 5%10% 20% 200 0 2017 2018 2019 2020 0.8 2021 1855%0% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 3 0% 2022 营收库存营收YOY库存YOY WalmartHomeDepotTargetLowe'sCostco 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.海外趋势预测之海外家电展望：伊莱克斯&惠而浦看好亚洲市场， LG&三星对电视等高端黑电产品需求预期较乐观 伊莱克斯：亚太/中东/非洲成唯一中性预期市场 公司对欧洲、北美及拉丁美洲维持消极预测，亚太/中东/非洲呈中性预测，主要受外部经济环境影响。 表1：伊莱克斯公司2023预测情况 地区 2023预