2022W9周度研究：海外主要家电企业21年报总结系列一

本周研究聚焦：海外家电企业21年报总结 海外上市家电企业陆续发布21年年报，本文对惠而浦、伊莱克斯、iRobot三家海外家电企业年报，以及三星电子、LG电子两家海外企业年报中家电业务部分内容进行梳理，发现： 1）2021全年看：除iRobot外，其余四家家电企业/海外企业家电业务营收同比上行，LG电子的家电业务营收增速领跑几家海外企业；惠而浦利润端表现领先，其余家电企业/海外企业家电业务在原材料价格承压、航运紧张及汇兑风险并存的外部环境下，净利润增速下行。 2）21年单四季度看：因21Q4彩电市场处季节性高峰期，三星电子与LG电子及时锁定季节性需求，彩电等家电业务实现营收均同比上行，而惠而浦、伊莱克斯供应链制约因素尚存，营收增速同比放缓。 3）展望2022年：惠而浦将基于成本进行价格调整，预计营收增速高于疫前水平； 而考虑到供应限制与通胀压力将持续存在，利润率目标同比小幅下调；伊莱克斯22年涨价措施将延续，预计欧洲地区表现基本持平21年，看好北美、APMEA地区营收修复，考虑到高通胀&利率、政府补助减少等因素，预计22年拉美地区营收削减； iRobot预计22年公司营收增长提速、净利率较21年上行，彰显全年发展信心；三星电子、LG电子看好22年彩电行业高端产品需求，将通过高端创新产品的推出应对供给端、物流等不确定因素带来的影响。 惠而浦：公司2021全年营收为219.85亿美元，在消费者强劲需求与基于成本的涨价行为推动下，实现同比增长13.0%；全年净利润为17.83亿美元，同比增速由负转正，为+65.9%。盈利能力方面，21全年公司毛利率为20.1%，同比+0.3pct，净利率为8.1%，同比+2.6pct。 伊莱克斯：2021年公司实现营收1256.31亿瑞典克朗，全球范围的提价带动营业收入同比提升8.34％；营业利润68.01亿瑞典克朗，同比+17.71%。21年市场需求强劲，消费者对家庭场景的投资仍在持续，公司实现收入、业绩新高，并通过涨价抵消了成本与通胀压力，营业利润率同比+0.43pct至5.4%。 iRobot：公司2021年营收15.65亿美元，同比+9.4%，增速较20年有所放缓；净利润0.30亿美元，同比-79.3%。其中，21Q4营收4.55亿美元，因美国市场销售削减严重，单四季度营收同比-16.4%；净利润-0.32亿美元，同比-336.3%，公司利润端面临较大压力。 三星电子：在疫情带来的消费者居家时间延长影响下，21年公司消费电子业务营收占比创新高，同比+0.8pct至20.3%；伴随疫情影响逐步减退，消费者居家时间减少带动公司彩电业务占比有所下行，21全年比重降至20.0%。21Q4彩电市场处季节性高峰期，公司通过及时锁定季节性需求，消费电子业务实现营收15.35亿元，同比+12.8%；但成本压力导致利润同比小幅下降，消费电子板块利润率环比下行。 LG电子：在北美地区需求增长推动下21Q4家电与空调解决方案业务营收同比提升17.7%；原材料价格上涨与物流费用导致营业利润同比下降44.8%，对应利润率同比下滑11.1pct。尽管21Q4全球市场对于以电视机为代表的家庭娱乐产品需求下降，但公司OLED电视产品的销售扩张带动四季度收入实现同比增长16.4%；由于该赛道近期竞争加剧使得相应营销成本增加，带动营业利润同比下滑15.3%，对应利润率同比下滑6.5pct。 投资建议：短期内我们认为内销主导的/高股息/回调充分的标的交易层面将更加强势，比如【老板电器】、【亿田智能】、【苏泊尔】、【格力电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【科沃斯】等；中长期仍是在好的位置逐步累积具有成长性的标的，成长性来自于：1）长期海外份额的获得，比如白电、扫地机；2）国内的成长性，比如清洁电器，新厨电；3）转型第二曲线的，比如汽零、光伏等2B业务的。 风险提示：疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险等。 1.本周研究聚焦：海外主要家电企业21年报总结 海外上市家电企业陆续发布21年年报，本文对惠而浦、伊莱克斯、iRobot三家海外家电企业年报，以及三星电子、LG电子两家海外企业年报中家电业务部分内容进行梳理，发现： 1）2021全年看：除iRobot外，其余四家家电企业/海外企业家电业务营收同比上行，LG电子的家电业务营收增速领跑几家海外企业；惠而浦利润端表现领先，其余家电企业/海外企业家电业务在原材料价格承压、航运紧张及汇兑风险并存的外部环境下，净利润增速下行。 2）21年单四季度看：因21Q4彩电市场处季节性高峰期，三星电子与LG电子及时锁定季节性需求，彩电等家电业务实现营收均同比上行，而惠而浦、伊莱克斯供应链制约因素尚存，营收增速同比放缓。 3）展望2022年：惠而浦将基于成本进行价格调整，预计营收增速高于疫前水平；考虑到考虑到供应限制与通胀压力将持续存在，利润率目标同比小幅下调；伊莱克斯22年涨价措施将延续，预计欧洲地区表现基本持平21年，看好北美、APMEA地区营收修复，考虑到高通胀&利率、政府补助减少等因素，预计22年拉美地区营收削减；iRobot预计22年公司营收增长提速、净利率较21年上行，彰显全年发展信心；三星电子、LG电子看好22年高端产品需求，将通过高端创新产品的推出应对供给端、物流等共同带来的不确定因素。 图1：2017-2021五家海外企业年度营收增速情况 图2：2017-2021五家海外企业年度利润增速情况 图3：2019-2021年五家海外企业分季度增速情况 图4：2019-2021年五家海外企业分季度增速情况 1.1.惠而浦：看好22年亚洲地区营收增长&利润率修复 2021年：公司全年营收为219.85亿美元，在消费者强劲需求与基于成本的涨价行为推动下，实现同比增长13.0%；全年净利润为17.83亿美元，同比增速由负转正，为+65.9%。盈利能力方面，21全年公司毛利率为20.1%，同比+0.3pct，净利率为8.1%，同比+2.6pct。 图5：2017-2021年惠而浦营业收入及增速（亿美元） 图6：2017-2021年惠而浦营业利润及增速（亿美元） 图7：2017-2021年惠而浦净利及增速（亿美元） 图8：2017-2021年惠而浦毛利率、净利率 21年单四季度：21Q4营收58.15亿美元，同比+0.3%，增速环比下行；净利润2.98亿美元，同比-40.3%。盈利能力看，公司21Q4毛利率18.3%，同比-5.2pct，净利率5.1%，同比-3.4pct，四季度公司成本压力在利润端有所体现。 图9：18Q1-21Q4惠而浦营业收入（亿美元） 图10：18Q1-21Q4惠而浦营业利润（亿美元） 图11：18Q1-21Q4惠而浦EBIT（亿美元） 图12：18Q1-21Q4惠而浦毛利率、净利率情况 分地区看，北美地区：消费者强劲需求与基于成本的产品涨价，助力公司21Q4在北美营收实现11%增速，供应链制约因素尚存；EMEA地区：尽管受通胀的负面影响，21Q4该地区息税前利润率提升1.9pct，长期看该地区发展向好；拉丁美洲地区：基于成本采取涨价行为，驱动21全年/21Q4收入分别+22%/+1%。供应受限和货币逆风，息税前利润率略有下滑，21全年/21Q4利润率分别同比-0.1pct/-5.4pct；亚洲地区：21年公司完成成功完成惠而浦中国业务剥离和Elica PB India收购。剔除惠而浦中国业务，21全年收入同比+16%。 受疫情影响，印度地区业务仍存在不确定性。 图13：18Q1-21Q4惠而浦分地区营收增速 图14：28Q1-21Q4惠而浦分地区EBIT增速 展望2022年，公司全年净利润目标为232亿美元，将采取先前宣布的基于成本的定价举措实现收入同比增长5-6%，高于疫前2019年的增速-2.9%，展现公司对产品销售增长的信心。公司考虑到供应限制与通胀压力将持续存在，22年EBIT利润率目标制定为10.5%，较21年的10.8%下行0.25pct。分地区看，营收增速目标为北美2-3%（21年较19年+8.8%），EMEA地区0-2%（21年较19年+18.4%），拉丁美洲-4~-2%（21年较19年-0.3%），亚洲5-6%（21年较19年-18.2%），除亚洲地区外，公司对22年营收增速较悲观；EBIT利润率目标为北美16%（21年17.8%），EMEA地区3%（21年2.0%），拉丁美洲8%（21年8.4%），亚洲8%（21年5.4%），表明公司看好全年欧亚地区利润率修复，而预计北美、拉美地区盈利能力将小幅下滑。 1.2.伊莱克斯：21年产品提价带动营收增长，四季度欧美地区利润端承压 2021年：公司实现营收1256.31亿瑞典克朗，全球范围的提价带动营业收入同比提升8.34％； 营业利润68.01亿瑞典克朗，同比+17.71%。公司认为，21年市场需求强劲，消费者对家庭场景的投资仍在持续，公司凭借有吸引力的产品和品牌实现收入、业绩新高，并通过涨价抵消了成本与通胀压力，21年营业利润率同比+0.43pct至5.4%。 图15：2017-2021年伊莱克斯营业收入及增速（亿瑞典克朗） 图16：2017-2021年伊莱克斯营业利润及增速（亿瑞典克朗） 图17：2017-2021年伊莱克斯盈利能力 图18：2021年伊莱克斯分品牌收入结构 21年单四季度：21Q4营收为353.72亿瑞典克朗，同比+4.34％；营业利润为8.82亿瑞典克朗，同比-64.69%；营业利润率/扣非营业利润率分别为2.49%/4.50%，同比-4.87/-2.90pct。 图19：17Q1-21Q4伊莱克斯营业收入及增速（亿瑞典克朗） 图20：17Q1-21Q4伊莱克斯营业利润及增速（亿瑞典克朗） 图21：17Q1-21Q4伊莱克斯盈利能力 分地区看，欧洲地区21Q4成交量同比下降，基于强劲市场需求与提价，实现收入同比提升；现货购买与空运的较多额外费用，导致利润同比降低。北美地区21Q4优质产品供应受限，公司通过进一步涨价实现收入增长；受供应链限制、高企的空运成本，以及新冠疫情导致的高旷工率，公司关闭Legacy Anderson工厂，息税前利润受较大影响。同时，美国关税案件仲裁导致7.27亿瑞典克朗的非经常性成本。拉美地区21Q4巴西市场需求疲软，产品销售受损，产品价格有所调控；额外的供应链成本对该地区收益产生负面影响，同时品牌投资与营销均有所增加，利润端承压。亚洲、中东和非洲地区21Q4营收个位数增长，主要基于产品组合改善、价格提升，以及疫情管控放松带来的市场需求增加。利润端，为抵消成本膨胀与货币逆风，公司会持续进行成本优化，22Q1有进一步提价措施。从全球范围看，目前电子元件短缺与物流限制仍影响公司对产品需求的满足能力。 图22：19Q1-21Q4伊莱克斯分地区营业收入增速 图23：19Q1-21Q4伊莱克斯分地区营业利润增速 展望2022年，公司预计市场需求将高于疫前水平，在各市场的份额较21年均会有所增长； 各区域供给端限制仍会持续存在，公司涨价措施将延续；22年会频繁推新。分市场看，公司认为22年欧洲地区表现将与21年基本持平，通货膨胀、高利率和全球政治局势的动荡可能会对消费者有所影响；北美地区相比21年有所增长，房地产和就业市场的恢复有望利好营收修复，但疫情仍存在不确定性；拉美地区预计较21年有所下降，巴西作为公司拉美地区的主要市场，由于高通货膨胀和利率以及政府补助的减少等因素会对消费力有负面影响；亚太，中东和非洲地区相比21年有所增长，消费者需求将较为稳定。 1.3.iRobot：21Q4利润端承压明显，预计22年营收增长提速 公司2021年营收15.65亿美元，同比+9.4%，增速较20年有所放缓；净利润0.30亿美元，同比-79.3%。其中，21Q4营收4.55亿美元，因美国市场销售削减严重，单四季度营收同比-16.4%；净利润-0.32亿美