22年毛利率显著提升，23Q1业绩稳健

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 东方电热（300217） 投资评级买入上次评级买入 东方电热：22年毛利率显著提升，23Q1业绩稳健 2023年4月4日 事件：4月4日晚，公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业 收入38.19亿元，同比+37.01%，实现归母净利润2.96亿元，同比 +70.34%。 Q4营收高增，22年毛利率显著提升。Q4公司实现营业收入11.52亿元，同比+64.78%；实现归母净利润0.60亿元，同比-35.20%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比+246.73%。受益于多晶硅行业国家产 业政策支持和需求双重渠道，2022年公司光伏设备订单饱满并持续交付确认；公司新能源汽车PTC产能的落地，也为公司提供了营收新增量。同时，受益于盈利能力强的新能源业务规模的大幅度增长，公司盈利能力明显提升，22年公司毛利率同比+2.57pct至20.04%。 23Q1利润增速略有放缓。23Q1公司预计实现归母净利润0.58~0.75 亿元，同比增长0.42~29.85%，预计实现扣非后归母净利润0.56~0.73亿元，同比增长5.52~37.39%。我们认为Q1公司利润增速略有放缓的原因可能在于：1）下游空调等家电整机厂对供应链或存在降价要求，挤压公司主业毛利空间；2）新能源车市场竞争激烈，多家企业下调产品售价，整车企业或向上游零部件企业传导成本压力，公司新能源车PTC产品盈利能力或受影响。 主业稳健增长，新能源板块业务接力放量。根据产业在线数据，23年 4月空调排产同比去年同期生产+15.4%，延续了3月的上涨趋势，我们认为家用空调生产的恢复有利于公司家用PTC主业的稳健增长。公司新能源业务板块方面，目前公司预镀镍产品正积极推进多家知名大厂产品验证，已通过韩国LG开发部钢壳结构件认证。通过国内客户给美国某客户的电池材料送样认证正在进行中，直接的技术对接及材料性能验证也在积极推进中。我们认为随着多家客户的产品验证逐步落地，预镀镍电池钢基带业务有望在今年逐步放量，在未来或接力光伏设备业务，成为公司长期发展的重要支撑。 投资建议：我们看好公司家用PTC+新能源车PTC+光伏设备+预镀镍多元化发展的战略规划，我们预计公司22-24年营业收入分别为 38.19/59.78/69.76亿元，分别同比+37.0/56.6/16.7%；归母净利润 2.96/5.56/6.63亿元，同比+70.3/88.0/19.2%，对应PE为 30.4/16.2/13.6倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓 展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 2,397 2021A 2,787 2022E 3,819 2023E 5,979 2024E 6,976 增长率YoY% 7.3% 16.3% 37.0% 56.6% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 60 174 296 556 663 增长率YoY% 161.8% 187.5% 70.3% 88.0% 19.2% 毛利率% 15.3% 17.5% 20.4% 20.9% 20.9% 净资产收益率ROE% 3.0% 6.2% 8.8% 14.4% 14.8% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.20 0.37 0.45 市盈率P/E(倍) 73.60 43.46 30.41 16.17 13.57 市净率P/B(倍) 2.30 2.91 2.68 2.33 2.00 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月4日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产2,6964,1345,7827,4758,908营业总收入2,3972,7873,8195,9796,976 应收票据 778 961 1,046 1,638 2,007 营业税金及附 加 17 19 27 42 49 货币资金2914588639161,108营业成本2,0302,3003,0414,7305,520 应收账款5295979849831,242销售费用3545506684 预付账款85143243351420管理费用105143161251293 存货6181,1391,8132,6613,175研发费用85111172269293 其他396835833926955财务费用21211143 非流动资产1,0901,2001,4361,5571,663减值损失合计-24-26-20-20-20 长期股权投资9636467696投资净收益2834153328 固定资产（合计） 781830842854856其他-7-6-231517 无形资产164210238271302 其他50124311356408 资产总计3,7875,3347,2189,03110,571 流动负债1,5342,3823,7715,0565,964 短期借款205220185175165 应付账款 283 346 446 699 814 应付票据2964705629051,045 营业利润101150330645760 营业外收支-3539221 利润总额66188332647761 所得税920367384 净利润57168295574677 归属母公司 净利润 60 174 296 556 663 少数股东损益-3-6-11714 非流动负债 198 144 85 79 74 EPS(当 年)(元) 0.05 0.13 0.20 0.37 0.45 其他7501,3462,5773,2763,940EBITDA184238489754878 其他 98 64 65 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,732 2,526 3,856 5,136 6,038 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 9 8 25 39 经营活动现金流 28 -65 642 340 473 归属母公司股东权益 2,040 2,799 3,354 3,870 4,494 净利润 57 168 295 574 677 负债和股东权 3,787 5,334 7,218 9,031 10,571 折旧摊销 87 101 121 133 141 财务费用 21 20 16 13 12 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -34 -15 -33 -28 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -144 -367 161 -364 -347 营业总收入 2,397 2,787 3,819 5,979 6,976 其它 35 48 64 19 19 同比（%） 7.3% 16.3% 37.0% 56.6% 16.7% 投资活动现金流 -55 -292 -386 -219 -215 归属母公司净利润 60 174 296 556 663 资本支出 -16 -146 -233 -222 -226 同比（%） 161.8% 187.5% 70.3% 88.0% 19.2% 长期投资 -55 -422 10 -30 -20 毛利率（%） 15.3% 17.5% 20.4% 20.9% 20.9% 其他 15 276 -163 33 31 筹资活动现 ROE% 3.0% 6.2% 8.8% 14.4% 14.8% 金流 44 491 144 -68 -67 EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.20 0.37 0.45 吸收投资 0 606 294 0 0 P/E 73.60 43.46 30.41 16.17 13.57 借款 409 332 -95 -15 -15 P/B 2.30 2.91 2.68 2.33 2.00 支付利息或股 -32 -35 -56 -53 -52 息现金流净增 EV/EBITDA 25.60 33.54 17.06 10.98 9.19 加额 15 133 405 53 192 长期借款10080201510 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮