天胶期货周报：估值低位，二季度更多关注利多驱动

天胶期货周报 估值低位，二季度更多关注利多驱 动 蒋诗语 联系方式：020-88818019 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月2号 观点汇总 品种 主要观点 二季度策略 一季度策略 在年初时，我们认为今年橡胶整体供需平稳，没有大矛盾，宏观或会主导行情。今年一季度橡胶基本面整体维稳运行，全球低产季，需求海内外存在分化。海外交易衰退，且出现例如银行暴雷的宏观风险，天胶盘面因此受到影响大幅下跌 天胶而国内需求在节后出现向好信号，轮胎厂成品库存大幅去库，非标基差大幅收敛等，但并不是交易主逻辑，盘面受海外宏观环境影响较大。而看向当前，盘面价格已经处于估值低位，恰逢国内新一轮开割周期，云南出现白粉病情况，供应端存在潜在炒作机会，但短期内保税区库存库存拐点还未显现压制胶价上涨。不过估值低位，更需多考虑可能存在的向 上驱动，例如二季度国内需求复苏、供应端延迟开割、白粉病炒作、海外加息不及预期等。建议二季度橡胶逢低多配的思路。 逢低布局多单观望 目录 01行情回顾 02天胶供需及库存 03基差价差 一、行情回顾 节后随着需求复苏不及预期，以及海外银行破产，外围宏观环境转弱，油价大幅下挫等利空因素影响下，胶价大幅回落。 在年初时，我们认为今年橡胶整体供需平稳，没有大矛盾，宏观或会主导行情。今年一季度橡胶基本面整体维稳运行，全球低产季，需求海内外存在分化。海外交易衰退，且出现例如银行暴雷的宏观风险，天胶盘面因此受到影响大幅下跌。而国内需求在节后出现向好信号，轮胎厂成品库存大幅去库，非标基差大幅收敛等，但并不是交易主逻辑，盘面受海外宏观环境影响较大。当前价格已经处于估值低位，恰逢国内新一轮开割周期，二季度盘面或波动增加。 年初观点 天胶基本面依旧延续相对宽松格局，没有明显的加剧过剩或紧缺，矛盾不突出。在当前估值偏低的点位之下，预计盘面更多驱动在于低点位之下的利多驱动。例如国内宏观政策刺激、供应端可能出现的可炒作因素、低库存之下的囤货热情、轮胎厂成品库存拐点来临等，如果出现则逢低布局多单。预计明年的天胶盘面会更多受到内外宏观扰动，供需矛盾不突出较难出现持续性的大行情，预计价格重心在11000-14000区间内波动，可把握不同点位和时间节点下的主导逻辑，例如整体大宗交易宏观复苏逻辑阶段，当下偏弱的基本面在分析上可次之考虑。如果整体大宗交易海外衰退逻辑，那么在先前国内复苏预期拉涨后的相对高点则空配为主。 二、价格&成本 泰国原料价格（泰铢/公斤） 胶水季节性（泰铢/公斤） 9035 8030 70 25 60 5020 4015 3010 20 5 10 00 -10 -5 胶水-杯胶杯胶胶水 80 70 60 50 40 30 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 杯胶季节性（泰铢/公斤） 60 55 50 45 40 35 30 25 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 泰国产区：截至本周四，泰国原料价格胶水45.8泰铢/公斤，杯胶38.4泰铢/公斤，杯胶收购价格涨势明显。本周泰国整体降雨小幅缩减，物候条件适宜橡胶树生长。 越南产区：越南产区目前尚还未开割，西宁省预计4月中旬至下旬，平阳省预计4月下旬，平福省预计5月初，但越南产区近期降雨天气偏少，天气偏干。 20192020202120222023 泰国烟片生产利润（元/吨） 泰标20号胶生产利润（元/吨） 5000 4000 3000 2000 1000 烟片利润 1/10 1/21 2/1 2/12 2/23 3/6 3/17 3/28 4/8 4/19 4/30 5/11 5/22 6/2 6/13 6/24 7/5 7/16 7/27 8/7 8/18 8/29 9/9 9/20 10/1 10/12 10/23 11/3 11/14 11/25 12/6 12/17 12/28 0 -1000 -2000 1500 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 1000 500 0 -500 -3000 -4000 20192020202120222023 -1000 20192020202120222023 20号胶生产成本（元/吨） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 泰国20号标胶理论生产利润窄幅横向波动。原料价格走跌，对天胶市场成本支撑较弱。国际需求偏弱，叠加国内买盘较低，原料收购价格回落，压缩生产利润，工厂生产积极性一般。 6000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 云南全乳生产成本（元/吨） 海南全乳生产成本（元/吨） 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 9710生产成本（元/吨） 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 海南产区：橡胶树长势良好，逐步全部抽叶，且暂时没有严重病虫害发生，天气情况正常的情况下，预计将在3月底或4月初开割。 云南产区：原料产区开始抽芽，部分区域橡胶树枝叶局部多出白粉病现象，据悉，胶农已经开始喷洒农药抑制白粉病蔓延，白粉病问题需持续关注。 20192020202120222023 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 全乳现货价格（元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 泰标20（元/吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 混合胶人价格（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月8日 3月21日 4月3日 4月17日 4月30日 5月17日 5月30日 6月12日 6月25日 7月8日 7月21日 8月3日 8月16日 8月29日 9月11日 9月24日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 2019年2020年2021年2022年2023年 20192020202120222023 15000 15000 15000 14000 14000 14000 13000 13000 13000 12000 12000 12000 11000 11000 11000 10000 10000 10000 900080007000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90008000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90008000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 SCR5价格（元/吨） TSR20（元/吨） 9710（元/吨） 20192020202120222023 20192020202120222023 20192020202120222023 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 1月2日 2019年 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月8日 3月21日 2020年 4月3日 4月17日 4月30日 5月17日 5月30日 6月12日 2021年 6月25日 7月8日 7月21日 8月3日 8月16日 2022年 8月29日 9月11日 9月24日 10月14日 10月27日 11月9日 2023年 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 1月2日 基差价差–节后全乳基差走强，混合胶基差大幅收敛 2019年 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月8日 3月21日 2020年 4月3日 4月17日 混合胶-沪胶 4月30日 全乳基差 5月17日 5月30日 6月12日 2021年 6月25日 7月8日 7月21日 8月3日 8月16日 8月29日 2022年 9月11日 9月24日 10月14日 10月27日 11月9日 2023年 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 全乳胶基差逐渐走强，混合胶基差年后大幅回归，但当前仍处于往年同期偏弱水平。  1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2019年 2月23日 3月8日 3月21日 4月3日 4月17日 全乳胶-混合胶 2020年 4月30日 5月17日 5月30日 6月12日 2021年 6月25日 7月8日 7月21日 8月3日 8月16日 2022年 8月29日 9月11日 9月24日 10月14日 2023年 10月27日 11月9日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 1/182/183/184/185/186/187/188/189/1810/1811/1812/18 0 500 1000 -5001/18 2/183/18 4/18 5/18 6/18 7/18 8/18 9/1810/1811/1812/18 0 500 -1000 -5005/18 6/18 7/18 8/18 9/1810/1811/1812/181/18 2/183/18 4/18 0 -1500 -1000 -5009/1810/1811/1812/181/182/183/184/18 5/186/18 7/188/18 -2000 -1500 -1000 -2500 -2000 -1500 -2500 -3000 -3000 -2000 -3500 -3500 -2500 -4000 -4000 -3000 -4500 -3500 01合约-泰混 05合约-泰混 09合约-泰混 01合约-全乳 05合约-全乳 0 500 0 09合约-全乳 500 0 -500 -500 -1000 -1500 9/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/176/177/178/17 -500 -1000 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -1500 -2000 -2000 -2500 -3500 -2500 2001 2101 2201 2301 2401 1905 2005 2105 2205 2305 1909 2009 2109 2209 2309 5/18 6/2 6/17 7/2 7/17 8/1 8/16 8/31 9/15 9/3