需求复苏与供应收缩共振，锡价大幅上行

1.【关键词】3月印尼出口精炼锡3858.35吨，同比下降19.36%；3月从缅甸进口17667.61吨（折合3533.52金属吨），环比增加43%，同比增加5%；Pilbara24Q1锂精矿产量17.90万吨，环比+2% 2.投资策略：制造业补库叠加供给端不确定性加大，小金属价格普遍开启上涨趋势，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑、钨等： 1）稀土：短期需求逐步复苏，厂家挺价，稀土价格底部反弹，中长期机器人、新能源汽车、工业节能电机等多个消费场景有望爆发。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到2027年重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，假设2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，其中稀土永磁电机占比50%，预计新增钕铁硼需求约2-3万吨，板块中长期趋势明确； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； 3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期； 4）钨：矿山开工率持续较低，25年前新增供给有限，钨矿资源偏紧运行，推动钨价继续上涨。 3.行情回顾：本周能源金属商品价格走势分化，广期所主力合约LC2407合约下跌4.14%，电池级碳酸锂现货价格下跌1.33%、电池级氢氧化锂现货价格环比持平；稀土价格上涨，氧化镨钕价格上涨0.52%，氧化镝价格下跌0.74%；SHFE锡价上涨7.38%，LME锡价上涨7.87%。 4.3月需求环比改善： 1）光伏板块：2024年1-2月国内光伏新增装机36.72GW，同比增长80.27%。 2）新能源汽车板块：3月新能源车产销分别完成86.3和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%，市场占有率32.8%；24年3月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计20.47万辆，同比下降8.25%，环比增长61.22%； 美国24年3月电动车销量13.51万辆，环比+22.53%，同比+16.49%，渗透率9.4%。 3） 电池方面：24年3月我国动力和其他电池合计产量为75.8GWh，环比增长73.8%，同比增长39.8%。 4）正极材料：2024年3月，正极材料产量27.53万吨，环比+54.56%；国内三元材料产量为6.21万吨，环比+20.76%，同比+10.89%；磷酸铁锂产量为21.32万吨，环比+68.29%，同比+20.70%。 5.锂：产业链博弈加剧，锂价维持震荡。本周广期所主力合约LC2407合约下跌4.14%，收于10.77万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为11.10万元/吨，环比下跌1.37%，雅宝碳酸锂招标价格仅为10.7万元/吨，显著低于市场价；电池级氢氧化锂价格为10.13万元/吨，环比持平。短期维持供需双增的局面，当前碳酸锂库存较高，且未见到去库趋势（SMM碳酸锂周度样本库存总计79950吨，环比+294吨），需求增速边际放缓，下游对高价接受意愿较低，产业链博弈加剧。当前锂价已经开始击穿行业边际成本，部分企业开始削减远期资本开支，从成本曲线来看，部分非洲矿山、加拿大NAL项目成本较高，随着锂精矿价格的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司四季度业绩转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：价格底部反弹。本周厂家报价坚挺，下游采购增加，本周本周国内氧化镨钕价格上涨0.52%至38.65元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格下跌0.74%至200.00万元/吨，氧化铽价格上涨0.87%至635.50万元/吨；北方稀土发布4月挂牌价，氧化镨钕报价36.57万元/吨，环比持平。总结来看，价格已经接近历史底部区间，供应端增速有所放缓（23年指标同比增长20%+），静待需求回暖。 7.镍：供给不确定性抬升镍价。本周，LME镍环比上涨6.94%至19250美元/吨，主要原因系：1）全球制造业PMI持续回升，制造业补库抬升需求预期，节前补库提振硫酸镍价格；2）供给端干扰较多，印尼RKAB未完全落地，镍矿、中间品价格均较为坚挺，俄罗斯镍被英美制裁。 8.锑：供给趋紧+节前补库需求提振价格。国内锑精矿价格8.10万元/吨，环比上涨4.55%；锑锭价格为9.5万元/吨，环比上涨3.81%。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供应增量有限，锑价维持高位震荡。 9.锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价强势上行。SHFE锡价收于26.73万元/吨，环比上涨7.38%，LME锡收于35,275美元/吨，环比上涨7.87%。近期锡价强势原因主要系：1）宏观预期向好，全球制造业PMI边际改善，库存周期有望进入补库阶段，消费电子连续两个季度同比转正，复苏预期较强。2）供给端，缅甸佤邦23年8月开始停止采矿，但中国从缅甸进口锡矿量并未明显下滑，主要系在消化佤邦库存所致，截至24年3月，佤邦库存已经降至低位，Q2进口量或将大幅下降；24年一季度印尼RKAB审批较慢，印尼一季度锡锭出口量较低，LME库存持续去化至历史低位。 10.钨：供给紧张，价格坚挺。本周矿山开工率持续较低，钨矿资源偏紧运行，推动矿价继续冲高，APT价格上涨2.08%至19.6万元/吨，钨精矿价格上涨2.69%至13.4万元/吨。 11.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色金属板块表现较弱 本周申万有色指数下跌2.31%，跑输沪深300指数4.21%，具体细分板块来看：工业金属板块下跌0.91%，镍钴板块上涨3.26%，锂板块下跌2.89%，稀土磁材板块下跌3.05%，黄金板块下跌6.02%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 图表2：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：小金属价格普涨 碳酸锂价格下跌。国内电池级碳酸锂现货价格下跌1.33%至11.10万元/吨、电池级氢氧化锂现货价格环比持平至10.13万元/吨。 钴价震荡下行。MB钴（标准级）价格环比下跌0.55%至13.48美元/磅，MB钴（合金级）价格环比持平至17.00美元/磅；国内金属钴价格环比下跌1.33%至22.30元/吨。 稀土价格分化。国内氧化镨钕价格上涨0.52%至38.65元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格下跌0.74%至200.00万元/吨，氧化铽价格上涨0.87%至635.50万元/吨。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：1-2月国内光伏装机量同比高增 1-2月份国内光伏装机量同比高增。2024年1-2月国内光伏新增装机36.72GW，同比增长80.27%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW） 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：3月新能源汽车销量高增 3月新能源汽车销量高增。据中汽协，3月新能源车产销分别完成86.3和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%，市场占有率32.8%。新能源汽车出口30.7万辆，同比增长23.8%。 图表6：国内新能源车销量情况（万辆） 图表7：国内新能源车产量情况（万辆） 3月欧洲电动汽车销量同比走弱。24年3月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计20.47万辆，同比下降8.25%，环比增长61.22%。 图表8：欧洲各国电动车销量（辆） 图表9：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国24年3月电动车销量13.51万辆，环比+22.53%，同比+16.49%，渗透率9.4%。 图表10：美国新能源汽车销量（辆） 图表11：美国新能源车渗透率（%） 2.3中游环节：3月正极产量环比大幅提升 产量方面，3月，我国动力和其他电池合计产量为75.8GWh，环比增长73.8%，同比增长39.8%。其中三元材料产量24.2GWh，环比+63.3%，同比+33.1%，占比32.0%；磷酸铁锂产量51.4GWh，环比+79.4%，同比+42.9%，占比67.8%。 装车量方面，24年3月我国动力电池装车量35.0GWh，同比增长25.8%，环比增长94.6%。其中三元电池装车量11.3GWh，占总装车量32.4%，同比增长29.7%，环比增长62.9%；磷酸铁锂电池装车量23.6GWh，占总装车量67.6%，同比增长24.1%，环比增长114.6%。 图表12：国内动力电池产量（Gwh） 图表13：国内动力电池装机量（GWh） 3月正极材料产量环比回升。2024年3月，正极材料产量27.53万吨，环比+54.56%；国内三元材料产量为6.21万吨，环比+20.76%，同比+10.89%；磷酸铁锂产量为21.32万吨，环比+68.29%，同比+20.70%。 图表14：三元材料月度产量（吨） 图表15：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表16：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表17：国内正极材料可满足装机/电池产量 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求有所回升。根据Canalys，24年Q1全球智能手机销量同比上涨11%；PC方面，2024年Q1台式机和笔记本电脑总出货量同比增长3.2%至5720万台，均实现连续2个季度同比增速回正。 3月钴酸锂产量环比走强。2024年3月，国内钴酸锂产量5430吨，同比-20.32%，环比+0.37%。 图表18：国内手机出货量（万部） 图表19：国内钴酸锂产量（吨） 图表20：全球智能手机季度销量（亿部） 图表21：全球PC季度销量（亿部） 3.锂：碳酸锂价格维持震荡 碳酸锂价格维持震荡。本周广期所主力合约LC2407合约下跌4.14%，收于10.77万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为11.10万元/吨，环比下跌1.37%，雅宝碳酸锂招标价格仅为10.7万元/吨，显著低于市场价；电池级氢氧化锂价格为10.13万元/吨，环比持平；锂精矿方面，SMM锂精矿报价1133美元/吨，环比下跌0.7%。 1）供给端，根据SMM，本周碳酸锂周度产量11630吨，环比-10%，其中盐湖周度产量由2485→1583吨、锂辉石周度产量5735→5413吨、锂云母周度产量由3232→3166吨。 2）需求端，排产环比预计继续改善，正极厂对当前盘面高价接受意愿较低。 3）库存：截至4月18日，SMM碳酸锂周度样本库存总计79950吨（环比+294吨），其中冶炼端41991吨，下游21134吨，其他16825吨。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，其单吨盈利为0.76万元/吨。 5）中国进出口：24年1-2月碳酸锂进口量合计21993.8吨，同比+2.09%，其中2月进口11590.05吨，同比+22%，环比+11%，进口均价为15869美元/吨。2024年1月，中国锂精矿进口量约为583919吨（环比增加34%，同比增加61%），为历史最高，其中澳大利亚进口量34.90万实物吨（环比+21%），津巴布韦进口量13.78万吨。2024年2月，中国锂精矿进口量约为297830吨（环比减49%，同比减少5%），其中澳大利亚进口量13.10万实物吨（环比-62%），津巴布韦进口量11.19万吨。 6）智利出口：根据智利海关，24年3月智利出口锂盐21228吨，环比减少1.7%，同比减少9.8%；其中对中国出口16095吨，环比增加0.2%，同比增加19.8%。 图表22：碳酸锂价格走势（万元/吨） 图表23：氢氧化锂价格走势（单位：万元/吨） 图表24：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表25：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨） 图表26：碳酸锂周度产量（吨） 图表