月度博览：沪铝：铝价上下承压，或重回震荡区间中枢

研究中心研究报告 2023年10月7日星期六 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铝 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人：雷蕾期货从业资格：F3068041邮箱：lei.lei@gzf2010.com.cn 沪铝主力合约日K走势相关报告2022.08.07《基本面维持弱势，反弹逢高做空为主》2022.08.14《国内库存持续累库，铝价反弹动力不足》2022.08.22《需求仍旧偏弱，预计反弹空间有限》 铝价上下承压，或重回震荡区间中枢广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情复盘： 9月沪铝及LME铝价格走势均表现为上升态势，截至9月29 日收盘，LME铝价美金2349.5/吨，月度环比上涨5.03%，沪铝主力9月28日收盘价格19445元/吨，环比上升0.56%。逻辑观点： 第一：宏观利多刺激有限 美国9月小非农数据爆冷，原油价格挺立推高市场通胀水平， 联储议息表示年内或再有一次加息动作控制通胀，短期高利率环境难以扭转，美元利率续创新高，美国政府财政赤字透支影响深远，欧美经济衰退风险走增，未来持续向全球经济传导压力。国内9月PMI数据重回荣枯线上方，房地产、汽车消费刺激政策持续出台，内需经济有复苏迹象，实际因地产等传统消费拉涨板块表现偏弱拖累整体经济运行改善进度，人民币汇率贬值在一定程度上推高部分大宗商品价格通胀，原料价格走升压缩下游加工利润，终端消费刺激依旧有限。 第二：供应增量补充，低库存现状未有改善 国内电解铝运行产能高位，但复产产能多为铝水，铝棒加工费 持续下行，铝棒库存被动去库，反映出铝合金下游需求偏弱。LME铝锭库存假期间出现累库迹象，国内铝市交易所库存及社库较大幅度累库，铝锭市场供应偏紧，近期铝锭进口利润窗口打开，国内原铝进口同比增长。 第三：下游需求“旺季不旺” “金九银十”旺季之下，旺季消费效应不显，订单增幅不及预 期，铝价高位抑制下游采购意愿，下游企业开工率略有修复但不及预期。操作建议： 国内铝锭市场供应偏紧但有进口增量补充，目前电解铝生产产 能高位，铝水转化率或因铸锭量偏少的情况作出下调动作，需求维 持弱修复，铝价在强供应、弱消费的现实之下，价格上行驱动有限， 节日前多次尝试突破箱体运行区间上沿无果，假期海外市场情绪偏弱，预计铝价节后将重回震荡区间中枢附近，约计在18500-19000之间。风险提示：美联储加息；欧美经济衰退；云南水电；政策刺激不及预期 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：月内铝价震荡偏强运行1 （二）供应：电解铝产量走增，出库量上行2 （三）需求：8月企业开工率略有改善4 （四）库存：铝市库存保持绝对低位4 （五）成本与利润：电解铝成本支撑下行5 （六）盘面表现：现货维持升水，跨期BACK结构5 三、近期市场动态6 免责声明7 研究中心简介7 广州期货业务单元一览8 图表目录 图表1：欧美制造业PMI位于收缩区间1 图表2：美国CPI、核心CPI月同比持续下行1 图表3：近期沪铝主力合约走势偏强2 图表4：铝土矿港口库存偏低2 图表5：8月氧化铝产量同比略有下行2 图表6：国内各地区氧化铝报价企稳上行2 图表7：海外氧化铝价格震荡走弱3 图表8：9月电解铝出库量较上月下降4.5%3 图表9：8月未锻造的铝及铝材出口同比下降9.31%3 图表10：8月未锻造的铝及铝材进口同比上涨39.02%3 图表11：9月各地区预焙阳极价格震荡下行3 图表12：8月电解铝产量当月同比上升4%，环比+2.3%3 图表13：9月跨期价差走阔，当前265元/吨4 图表14：8月铝杆线开工率56.1%，环比+0.54%4 图表15：8月铝板带箔开工率60.8%，环比-6.01%4 图表16：8月铝型材加权平均开工率49.1%，环比-3%4 图表17：SHFE库存7.91吨4 图表18：社会库存49.4万吨4 图表19：LME库存50万吨5 图表20：两大交易所显性库存合计59.95万吨5 图表21：7月电解铝生产完全成本为15,627元/吨5 图表22：基差（现货-当月）升水5 图表23：跨期价差（当月-主力）维持back5 图表24：LME现货维持贴水6 图表25：进口利润窗口打开6 一、逻辑分析与行情研判 9月沪铝及LME铝价格走势均表现为上升态势，截至9月29日收盘，LME铝价美金2349.5/吨，月度环比上涨5.03%，沪铝主力9月28日收盘价格19445元/吨，环比上升0.56%。 国内铝锭市场供应偏紧但有进口增量补充，目前电解铝生产产能高位，铝水转化率或因铸锭量偏少的情况作出下调动作，需求维持弱修复，铝价在强供应、弱消费的现实之下，价格上行驱动有限，节日前多次尝试突破箱体运行区间上沿无果，假期海外市场情绪偏弱，预计铝价节后将重回震荡区间中枢附近，约计在18500-19000之间。 第一：宏观利多刺激有限 图表1：欧美制造业PMI位于收缩区间 图表2：美国CPI、核心CPI月同比持续下行 70 60 50 40 30 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国9月小非农数据爆冷，原油价格挺立推高市场通胀水平，联储议息表示年内或再有一次加息动作控制通胀，短期高利率环境难以扭转，美元利率持续创新高，美国政府财政赤字透支影响深远，欧美经济衰退风险走增，未来持续向全球经济传导压力。国内9月PMI数据重回荣枯线上方，房地产、汽车消费刺激政策持续出台，内需经济有复苏迹象，实际因地产等传统消费拉涨板块表现偏弱拖累整体经济运行改善进度，人民币汇率贬值在一定程度上推高部分大宗商品价格通胀，原料价格走升压缩下游加工利润，终端消费刺激依旧有限。 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 1960-12 1964-06 1967-12 1971-06 1974-12 1978-06 1981-12 1985-06 1988-12 1992-06 1995-12 1999-06 2002-12 2006-06 2009-12 2013-06 2016-12 2020-06 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二：供应增量补充，低库存现状未有改善 国内电解铝运行产能高位，但复产产能多为铝水，铝棒加工费持续下行，铝棒库存被动去库，反映出铝合金下游需求偏弱。LME铝锭库存假期间出现累库迹象，国内铝市交易所库存及社库较大幅度累库，铝锭市场供应偏紧，近期铝锭进口利润窗口打开，国内原铝进口同比增长。 第三：下游需求“旺季不旺” “金九银十”旺季之下，旺季消费效应不显，订单增幅不及预期，铝价高位抑制下游采购意愿，下游企业开工率略有修复但不及预期。 二、图表与数据 （一）行情回顾：月内铝价震荡偏强运行 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 图表3：近期沪铝主力合约走势偏强 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 2023-09-15 2023-09-01 2023-08-18 2023-08-04 2023-07-21 2023-07-07 2023-06-23 2023-06-09 2023-05-26 2023-05-12 2023-04-28 2023-04-14 2023-03-31 2023-03-17 2023-03-03 2023-02-17 2023-02-03 2023-01-20 2023-01-06 2022-12-23 2022-12-09 2022-11-25 2022-11-11 2022-10-28 2022-10-14 2022-09-30 2022-09-16 2022-09-02 2022-08-19 2022-08-05 2022-07-22 2022-07-08 2022-06-24 2022-06-10 2022-05-27 14,000 长江有色市场:平均价:铝:A00沪铝期货主力 数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表：8月铝土矿进口环比下降9.86% 图表4：铝土矿港口库存偏低 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 30 140 20 120 10 100 0 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 x100000 （二）供应：电解铝产量走增，出库量上行 图表5：8月氧化铝产量同比略有下行 图表6：国内各地区氧化铝报价企稳上行 800 15 600 10 5 400 0 200 (5) 0 (10) 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 氧化铝：汇总价格：河南（日） 氧化铝：汇总价格：贵州（日） 氧化铝：汇总价格：山西（日） 产量:氧化铝:当月值月 产量:氧化铝:当月同比月 1月1日 1月20日 2月11日 3月3日 3月19日 4月7日 4月23日 5月10日 5月24日 6月7日 6月21日 7月5日 7月19日 8月2日 8月16日 8月30日 9月13日 10月7日 10月23日 11月11日 11月27日 12月16日 数据来源：Wind、广州期货研究中心 数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表7：海外氧化铝价格震荡走弱 图表8：9月电解铝出库量较上月下降4.5% 600 550 500 450 400 350 300 250 200 2020-01-03 25 20 15 10 5 0 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 1月1日 1月17日 2月7日 2月25日 3月12日 3月27日 4月14日 4月29日 5月13日 5月26日 6月7日 6月19日 7月2日 7月15日 7月28日 8月9日 8月21日 9月3日 9月16日 10月8日 10月23日 11月8日 11月25日 12月10日 12月25日 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表9：8月未锻造的铝及铝材出口同比下降9.31% 图表10：8月未锻造的铝及铝材进口同比上涨39.02% 750000650000550000450000350000250000 150000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年 300,000250,000200,000150,000100,00050,0000 进口数量:原铝:当月值出口数量:原铝:当月值 图表11：9月各地区预焙阳极价格震荡下行 图表