液化石油气周报：宏观面扰动增加，关注PDH装置回归情况

期货研究报告|液化石油气周报2023-03-19 宏观面扰动增加，关注PDH装置回归情况 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期海外银行事件持续发酵，导致原油等风险资产价格连续下跌，并拖累LPG等下游能化品。目前来看，虽然LPG自身市场处于筑底阶段，但宏观因素主导了原油系商品的定价，在风险尚未退散的背景下，建议观望为主，等待宏观环境更加明朗。 投资逻辑 ■市场分析 本周油价延续下跌态势，周中一度加速跳水，Brent和WTI分别跌破75美元和70美元关口。我们认为驱动这轮下跌的主要因素来自于宏观面与资金面。从近期大类资产的表现来看，市场避险模式的特征较为明显，SVB、瑞士信贷等银行的暴雷使得市场对系统性经济衰退的担忧增加。此外，一些海外大型对冲基金的多资产策略受到硅谷银行风险事件的冲击，�现大幅亏损平仓从而波及到原油市场。而从CFTC基金持仓来看，上周布伦特原油的多空持仓比值上升至2019年以来最高，多头仓位相对拥挤，本轮下跌中因流动性问题�现踩踏的概率较大。最后，在油价逼近甚至跌破一些重要位置的时候（如WTI70美元/桶），负Gamma效应将导致部分期权卖方不得不进一步�售标的期货以管理风险，进而加速油价的下跌。在瑞士央行宣布为瑞士信贷挺流动性支持后，恐慌情绪有所缓和，周五油价�现反弹迹象。但目前宏观风险并未完全消退，仍难以断定油价已企稳，短期建议保持谨慎，关注宏观事件走向。 在宏观风险持续增加的背景下，外盘LPG价格也跟随原油一同下跌。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得525美元/吨，环比前一周下跌10%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得546美元/吨，环比前一周下跌10.3%。往前看，中东地区检修结束后发货量或逐步回归正常，但需要关注油价大跌后欧佩克是否会进一步减产，从而带动整体供应收缩。美国方面，3月份发货量处于绝对高位，未来东亚地区供应或较为充裕。 国内市场方面，近期国产气供应变化幅度不大。下周华南地区中海油惠州进入检修阶段，其他地区装置运行平稳，炼厂整体供应量有小幅缩减预期。此外，3月LPG到港量预计显著回升，参考船期数据到货量或达到236万吨，环比2月增加60万吨。就需求而言，燃烧端消费逐步向淡季切换，终端消耗速率受到限制；化工原料气方面，调油需求仍受到支撑，烷基化装置负荷保持稳固。此外，国内PDH装置仍处于亏损状 态，开工率和丙烷原料需求受到压制，当前装置开工负荷不到60%。但近期随着丙烷原料价格的回落，装置理论利润有边际改善的迹象。部分前期检修的装置有望在本月下 旬回归，届时行业开工率有望从底部反弹，带来一定的消费增量。 ■策略 单边中性；暂时观望为主 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%8 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%8 图21:山东MTBE装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨8 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/9 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 2022/122022/122023/012023/012023/022023/02 0 0 1000 50 -50 2302-23032303-2304 2304-23052305-2306 2020/04/012021/04/012022/04/01-100 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/3/192023/3/122023/2/17PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 03/202305/202307/202309/202311/202301/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 0 2020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/12022/10/1 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/032022/052022/072022/092022/112023/01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/3/192023/3/122023/2/172023/3/192023/3/122023/2/17 650 600 550 500 450 400 350 300 04/202306/202308/202310/202312/202302/2024 600 580 560 540 520 500 480 460 440 05/202307/202309/202311/202301/2024 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 60% 50% 40% 30% 20% 010203040506070809101112 图25:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图26:LPG华南码头库存率丨单位：万吨