主力波动较大，近月重心下移

主力波动较大近月重心下移 2023年4月2日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格3150元/吨。据钢联数据统 计：本周纯碱整体开工率93.78%（+1.36%）。截至3月30日，国 内纯碱产量62.66万吨（+0.91万吨），其中轻质碱产量28.2万吨 （+0.34万吨），重质碱产量34.46吨（+0.57万吨）。全国纯碱厂家库存25.23吨（-1.89万吨），其中轻碱15.52万吨（-0.9万 吨），重碱9.71万吨（-0.99万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为1874.6元/吨（-83.5元/吨），氨碱法纯碱理论利润1109元/吨。 展望后市：供应端，开工率到93%以上，开工产量小幅增加维持高位，重质纯碱现货价格持稳，部分地区出现跌价，轻碱现货支撑不强，企业普遍无做库存意愿。需求端，上期企业待发订单15天左右，在下游紧缩原料库存后订单天数回落。总库存仍在低位水平，本周增产的情况下出现去库。随着时间推移，纯碱强势会越来越弱，但是5月份以前，纯碱仍是偏平衡状态。短期现货价格下跌，利空多于利多，如轻碱下游需求不及预期、重碱下游持续压缩原料库存、光伏点火放缓，进口碱到港。在轻碱无明显改善的情况下， 其余支撑实现的难度增加。对于09合约，大投产影响较大，假如能够如期投产，供需格局将会逐步宽松。估值方面，近期基本面持续走弱，商品曲线近端下移。近期关于投产的消息摇摆较多，理性判断。关注检修、下游投产进度和轻碱需求变化，仅供参考。 风险点：需求回暖不及预期。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现3 1.2期货市场表现4 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应5 2.1.2国内纯碱库存7 2.2.3成本、利润8 一、市场表现 1.1现货市场表现 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2405-0806-1707-2709-0510-2212-15 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2305-0706-1607-2609-0410-2111-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 4000 3500 3000 2500 2000 500 400 300 200 100 0 -100 4000 基差 重碱 3500 3000 2500 2000 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 20202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0302-1403-2605-1707-0208-1810-0911-1812-28 20202021 2022 2023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0302-1403-2605-1707-0208-1810-0811-1712-27 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：纯碱09-01价差（单位：元/吨） 20202021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022 2023 01-0302-1604-0605-2607-1208-2710-2112-02 20202021 2022 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 05-0505-2306-0906-2707-1408-0108-17 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 20202021 2022 09-0109-1810-1411-0111-1812-0612-23 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 20212022 2023 01-0401-2102-0802-2503-1504-0104-21 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：商品曲线图12：纯碱05-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应 20192020 2021 40 35 30 25 20 01-0102-1203-2605-1507-0808-2810-2112-11 20192020 2021 32 30 28 26 24 22 20 01-0102-1203-2605-1507-0808-2810-2112-11 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 20192020 2021 65 60 55 50 45 40 01-0102-1203-2605-1507-0808-2810-2112-11 2019 2020 2021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 01-0102-1203-2605-1507-0808-2810-2112-11 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 进口：据钢联数据显示，截至2月，累计进口量为1.87万吨，累计同比-97%。 出口：据钢联数据显示，截至2月，累计出口量为28.7万吨，累计同比+73%。 201920202021 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022 2023 010203040506070809101112 201920202021 2500000 2022 2023 2000000 1500000 1000000 500000 0 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 2020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-2207-0109-0911-18 20202021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-2207-0109-0911-18 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 20202021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-2207-0109-0911-18 20202021 2022 2023 20 15 10 5 0 01-0102-2404-2207-0109-0911-18 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 20192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-2104-1306-0607-2609-1411-1012-30 20192020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-0202-2104-1306-0607-2609-1411-1012-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01-0202-2104-1306-0607-2609-1411-1012-30 201920202021 2022 2023 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 01-0202-2104-1306-0607-2609-1411-1012-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-1507-0808-2810-2112-11 2019 2020 2021 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-1507-0808-2810-2112-11 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图29：重碱氨碱法的理论利润（单位：元/吨）图30：重碱联产法的理论利润（单位：元/吨） 201920202021 2000 1500 1000 500 0 -500 2022 2023 01-0102-2604-2907-0809-1611-25 20192020 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-2604-2907-0809-1611-25 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 300 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 30% 202120222023 250 20% 300 200 10% 250 150 0% 200 100 -10% 150 100 50-20% 50 0 -30% 0 010203040506070809101112 图31：纯碱月度表观消费量（单位：万吨）图32：纯碱月度实际消费量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。 王小琦，创元期货研究院院长助理，澳洲麦考里大学会计学硕士，澳大利亚注册会计师，拥有多年海外商品、股票、外汇、利率等衍