天然橡胶及20号胶周报：价差暗示估值不低，轮胎消费环比回落

价差暗示估值不低，轮胎消费环比回落 呈现基本面数据的工具手册 天然橡胶及20号胶周报 2023年4月2日 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 手机号： 166-2162-2706 邮箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 微博： 云南开割晚于同期 今年传统宋干节/泼水节在公历4月13日至15日，间接导致国内云南地区开割晚于往年（3月）。当然，白粉病与偏旱气候也是延迟开割的客观因素。国内海南地区已陆续开 割，浓乳方向胶水报收11100-11200元/吨，全乳方向胶水报收10400-10500元/吨。听 闻云南二级胶块零星报收9000元/吨。若参考海南胶水报价，云南地区胶水可能报收在 10200元/吨左右，将升水胶块约+1200元/吨。如此看来，胶水的估值并不低。 从RU合约库存小计对库存期货的差推测，开年至今的仓单增量略少于2022年同期 （验证晚开割），高于2020年和2021年。 轮胎消费环比回落 国内全钢轮胎开工率报收65.4%，半钢轮胎开工率报收73.1%，整体同比增产+3.6%，涨幅已连续7周收窄。与此相对应的是，国内全钢轮胎成品库存报收33天，半钢轮胎成品 库存报收32天，整体同比去库-17.9%，前值为-18.4%。轮胎的去库进程有所止，且在经销 商集中备货后，并未降至2020年和2021年的20天左右的水平。轮胎消费略显乏力。基本面较弱。 目录 一、说明6 二、总览7 三、宏观供应9 1、全球数据9 A.ENSO（厄尔尼诺&南方涛动）9 2、海外数据10 A.泰国降雨量10 B.日本通用合成胶产量11 C.日本进口能源价格12 四、微观供应13 1、全球数据13 A.绝对价格13 2、海外数据13 A.泰国胶水产品13 B.泰国橡塑行业劳动成本14 3、国内数据15 A.国内胶水产品15 五、贸易流通17 1、全球数据17 A.东南亚六大主产国平衡表17 B.天然橡胶供应18 2、国内数据19 A.青岛保税区库存19 B.RU仓单库存20 C.RU&NR换手率21 D.RU合约交割量22 3、海外数据22 A.JRU仓单库存22 B.印尼橡胶制品贸易总量23 C.波罗的海干散货指数24 4、现货价差季节性26 A.绝对价格26 B.全乳老胶基差26 C.泰国混合基差27 D.越南3L基差34 E.国产标二基差37 F.泰国烟片基差41 G.泰标（美元）基差43 H.非标（美元）基差44 5、期货价差季节性46 A.RU月差46 B.NR月差47 C.TF月差51 D.RU-NR55 E.RU-TF57 六、微观消费59 1、国内数据59 A.国内轮胎生产59 B.国内汽车消费63 C.汽车制造业亏损情况64 D.汽车存量65 2、海外数据66 A.海外汽车需求66 七、宏观消费72 1、国内数据72 A.国内制造业PMI72 B.集成电路供应73 2、海外数据74 A.OECD综合领先指标74 B.美国标准普尔500指数75 C.美国制造业新增订单75 D.欧元区制造业PMI76 E.欧盟消费者信心指数77 F.各国外汇储备77 八、宏观信用82 1、国内数据82 A.中债新综合指数82 B.国内行业经营情况83 2、海外数据86 A.美国联邦基金利率86 B.美国10年期国债票面利率87 C.欧元区19国M387 一、说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)合约缩写：RU——上海全乳/烟片合约；NR——上海20号胶合约；RT——新加坡烟片合约；TF——新加坡20号胶合约；JRU——日本烟片合约；T20——日本20号胶合约。 c)W（eek）+N为领先+N周；M（month）+N为领先+N月。 )−1 d)报告所指“相对变动”=(2×最新数据，以规避基数过高或过低的情况。 24个月前数值+12个月前数值 e)若无明确说明，则为国内数据。 f)颜色归类：上游供应端、中游贸易端、下游消费端、宏观及其他数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。将关注数据的数量控制在30-40个，提高整体相关。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 二、总览 月度数据 日本 美国汽车工业 图表1：关键基本面数据概览（截至：2023年3月31日） 泰国降雨产量加权 乘用车厂家零 售量 周度数据 0.67mm 13周/本周 0.14mm 4.59万辆 12周/1周前 0.07mm 4.08万辆 11周/2周前 -5.02% 本周同比 -2.02% -4.06% 1周前同比 1.5 9% -3.93% 2周前同比 泰国烟片标胶 7.01泰 6. -6.11% 3.14% 44 -1. 8.32% 3.80% 5.22% 3.69% 26.0 3月前相对变动 4.20% 3.27% -0.03% 22.7 2月前相对变动 3.10% 3.85% 4% 2.3 6% 18.9 1月前相对变动 4.92泰铢 98.9点 113.6万吨 -0.7℃ 20.0% 246.2点 12月/3月前 6.70泰铢 99.5点 110.5万吨 11.8% 235.4点 1月/2月前 10.12泰铢 99.0点 83.2万吨 10.5% 231.5点 2月/1月前 能源价格指数 泰国 胶水杯胶差 泰国橡塑业劳动成本 东南亚各国橡胶产量 NINO3.4 指数 南方涛动指数 日本企业进口 月度数据 7% 5% RU库存 小计-期货 NR库存小计 周度数据 0.91万吨 4.24万吨 13周/本周 0.90万吨 4.29万吨 12周/1周前 0.82万吨 4.20万吨 11周/2周前 0.9 8% -33. 52% 本周同比 1.2 1% -32.47% 1周前同比 1.8 5% -32.19% 2周前同比 月度数据国内橡胶日本通用RU&NR 表观消费量合成胶产量成交持仓比 2月/1月前53.1万吨3.03万吨0.83倍 1月/2月前41.5万吨4.41万吨1.02倍 12月/3月前63.5万吨5.42万吨0.90倍 1月前相对变动4.62%-5.28%1.23% 2月前相对变动3.68%-0.13%1.62% 3月前相对变动6.16%4.61%0.13% 日胶交割库存 0.886万吨 0.622万吨 0.493万吨 3.30% -1.07% -3.50% 波罗的海印尼干散货指数 658点 909点 1453 -1 保税区内库存 保税区外 库存 周度数据13周/本周 15.3万吨 51.9万吨 12周/1周前 15.3万吨 50.3万吨 11周/2周前本周同比 -11.92% 5.02% 1周前同比 -13.19% 3.64% 2周前同比 月度数据 2月/1月前 1月/2月前 12月/3月前 1月前相对变动 2月前相对变动 3月前相对变动 机动车保有量 商用车销量 32.4万辆 18.0万辆 29.1万辆 -26.01% -11.29% -2.36% 乘用车销量 165.3万辆 146.9万辆 226.5万辆 4.26% 5.29 6 汽车制造累计亏 5 4.17亿辆 8.85% 国内全钢 开工率 国内全钢 库存 周度数据 65.4% 13周/本周 68.6% 33天 12周/1周前 68.9% 32天 11周/2周前 6.25% 本周同比 12.47% -17.50% 1周前同比 18.26% -17.95% 2周前同比 商用车销量 就业人数 2月/1月前 7.04万辆 104.3万人 1月/2月前 6.25万辆 104.3 12月/3月前 6.00万辆 104 1月前相对变动 0.06% 2月前相对变动 -0.21% 3月前相对变动 -0.53% 国内半钢 开工率 国内半钢 库存 周度数据 73.1% 13周/本周 73.3% 32天 12周/1周前 73.4% 31天 11周/2周前 -1.2 6% 本周同比 1.0 0% -17.95% 1周前同比 3.82% -18.42% 2周前同比 月度数据 2月/1月前 1月/2月前 12月/3月 1月前相 2月前 3 中 资料来源：银河期货 图表2：38项基本面数据对天然橡胶12个月内估值的影响 2011年2月 2017年2月 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24 -100% 远端38因子M+12指数RU近月RU远月 资料来源：银河期货 图表3：天然橡胶37年周期（1962年1月至2024年3月，每格一年） 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% -100% 36-7373-1010-47 2011年2月 2017年2月 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 资料来源：银河期货 图表4：将“远端38因子M+12指数”转换为绝对价格 天然橡胶 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 RU合约 11914 11850 11930 11910 11945 11975 11990 12060 12040 13050 13140 历史价格-2年前同期 14804 13665 13531 12740 13030 13381 12711 13730 14053 14506 13410 历史价格-1年前同期 13410 13039 12705 12802 12193 11960 11775 11525 12081 13341 11914 近2年同期均价/基准价 14107 13352 13118 12771 12611 12670 12243 12628 13067 13923 12662 远端38因子M+12指数 -24.7% -22.9% -23.0% -24.1% -23.6% -24.6% -27.8% -29.5% -29.7% -29.1% -29.0% -31.7% -31.4% 计算价格 11025 10624 10419 10034 9956 9903 9268 9400 9713 10416 9254 RU合约-计算价格 889 1226 1511 1876 1989 2072 2722 2660 2327 2634 3886 资料来源：银河期货 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% Jan-62Jun-63Nov-64Apr-66Sep-67Feb-69Jul-70Dec-71May-73Oct-74Mar-76Aug-77Jan-79Jun-80Nov-81Apr-83Sep-84Feb-86Jul-87Dec-88May-90Oct-91Mar-93Aug-94Jan-96Jun-97Nov-98Apr-00Sep-01Feb-03Ju