受外部环境的影响业绩增速放缓，海外业务+创新平台即将绽放

公司研究报 告医药生物化学制药 2023-04-03 公司点评报告 买入/维持键凯科技(688356) 目标价：175 昨收盘：144.71 受外部环境的影响业绩增速放缓，海外业务+创新平台即将绽放 走势比较 事件：2022年公司实现收入4.07亿元（+15.95%）；归母净利润 1.82亿元（+3.36%）；扣非净利润1.73亿元（+10.34%）。 26% 太16% 平5% 22/4/6 22/6/6 洋(6%) 证(16%) 券(27%) 股 份 22/8/6 22/10/6 22/12/6 23/2/6 键凯科技沪深300 季度财务指标及在手订单情况显示22年业绩增速放缓系Q4外部环境影响所致。22年Q1-4实现收入1.01亿（+44.23%）、1.14亿 （+32.75%）、1.06亿（+0.09%）、0.86亿（-3.49%），归母净利润0.52 亿（+45.41%）、0.59亿（+32.30%）、0.54亿（-12.86%）、0.22亿（- 35.23%），22年上半年末在手订单2.78亿，由此可见公司22年收入和业绩增速放缓主要系Q3基数较高和Q4疫情管控政策变化拖慢下游客户排产节奏所致。展望未来，国内外下游客户的生产及国内外贸 有股票数据 限总股本/流通(百万股)60/36公总市值/流通(百万元)8,724/5,249司12个月最高/最低(元)249.70/144.71证相关研究报告： 券键凯科技（688356）《自研品种伊立研替康获准进入III期临床，顺利向究产业链下游延伸》--2023/01/30报键凯科技（688356）《盘锦工厂有望告即将助力订单消化，重量级自研产 品授权在望》--2022/10/30 键凯科技（688356）《业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用》--2022/08/25 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 易将在疫情缓和后快速恢复，将加快公司的订单消化能力此外盘锦产能已在近期竣工，设计产能为天津产能的6倍以上，有望进一步增强公司的签单能力，为公司业绩持续快速稳健增长打下坚实基础。 国外重磅项目商业化在即。公司支持的境外在研创新药中已有三个完成3期临床试验，有望于23年起陆续上市，使海外业务迈向依托商业化新药快速增长的新纪元：其中一个于2022年提交NDA，预计今年Q4可以商业化，一个预计今年年底提交NDA，一个预计2024年上半年提交NDA。我们认为海外的新药项目销售额较高，所用的PEG原料亦是价格较高的类型，可为公司带来明显的业绩增量，例如：根据公司投资者关系活动记录表0929，正在NDA的项目适应症是重症肌无力，客户预期销售峰值可达到10亿美金，根据美国重症肌无力基金会，美国重症肌无力患者约有3.6~6万例，但有效且可及性高的治 疗手段仍有限，主要有胸腺切除术、利妥昔单抗（在难治性AChR-Ab+重症肌无力中的疗效尚不确定）、甲氨蝶呤（缺乏RCT的证据）、依库丽单抗（年治疗费用高达40万美元以上）等，公司支持的新药获批上市后有望快速获得青睐。 聚乙二醇伊立替康（JK-1201I）若成功上市有望成为脑胶质瘤等瘤种的主流用药，玻尿酸技术路线新颖可对标高端进口产品。基于聚乙二醇技术的创新产品研发在22年快速推进，JK-1201I目前小细胞肺癌临床试验已获批进入临床III期，脑胶质瘤临床试验处在II期，JK-1201I相对传统伊立替康和伊立替康脂质体理论上有较理想的有效 性及安全性，而伊立替康已被纳入多种癌症的治疗指南，且针对脑胶 受外部环境的影响业绩增速放缓，海外业务+创新平台即将绽 放 2 公司点评报告P 质瘤目前靶向药和免疫疗法仍处在研发阶段，可见JK-1201I销售额远期有望达到较高水平。玻尿酸医美产品（JK-2122H）预计在2023年11月临床试验结束，该款产品的交联技术基于peg，相对bdde安全性更高，有望对标乔雅登、瑞蓝等进口产品。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计23-25年净利润为2.60/3.45/4.19亿元，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)407 586 713 815 （+/-%）15.95 43.98 21.67 14.31 净利润(百万元）187 260 345 419 （+/-%）2.71 43.86 32.91 21.33 摊薄每股收益(元)3.11 4.31 5.73 6.95 市盈率(PE)50.34 33.57 25.26 20.82 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 受外部环境的影响业绩增速放缓，海外业务+创新平台即将绽放 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 246 310 611 887 1276 营业收入 351 407 586 713 815 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项107149152225229营业成本5262105124139 存货 41 66 93 92 127 营业税金及附加 5 5 6 7 8 流动资产合计 773 777 1114 1461 1890 管理费用 44 53 70 78 82 其他流动资产379253257257258销售费用1311212529 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (2) (10) 0 0 0 长期股权投资00000财务费用0(7)(6)(12)(18) 在建工程 86 254 127 63 32 公允价值变动 11 3 0 0 0 固定资产129144244305352投资收益95152035 商誉 0 0 0 0 0 其他非经营损益 (1) (2) (1) 0 0 无形资产2121212121营业利润203209300397482 资产总计 11011303 1613 1958 2402 所得税 26 21 39 52 63 其他非流动资产92107107108108利润总额202208299397482 应付和预收款项 16 34 60 56 73 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款000(1)(1)净利润176187260345419 其他长期负债 8 11 11 11 11 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率85.21% 84.85% 82.01% 82.63% 83.01% 销售净利率50.05% 45.88% 44.33% 48.46% 51.40% 销售收入增长率88.18% 15.95% 43.97% 21.58% 14.40% EBIT增长率81.42% 5.64% 43.77% 30.96% 17.59% 净利润增长率100.11 2.71% 43.86% 32.91% 21.33% 长期借款00000归母股东净利润176187260345419 股本 60 60 60 60 60 负债合计5078128128153 留存收益 (2) 1 1 1 1 资本公积652688688688688 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益10521225148518302249 股东权益合计10521225148518302249 % 负债和股东权益 11011303 1613 1958 2402 ROE16.71% 15.25%17.51%18.88%18.63% ROIC 15.06%14.18%16.28%17.31%16.57% 现金流量表(百万） ROA15.96%14.34%16.11%17.64%17.45% 经营性现金流 118 186 295 299 423 PE(X) 115.0650.3433.5725.2620.82 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)2.933.114.315.736.95 融资性现金流 (29)(43) 0 0 0 PS(X) 57.6023.1814.8812.2410.70 投资性现金流(571)(79)7(23)(34)PB(X)19.237.715.884.773.88 现金增加额(482)73302276388EV/EBITDA(X)99.9441.8425.9819.1515.41 资料来源：WIND，太平洋证券 受外部环境的影响业绩增速放缓，海外业务+创新平台即将绽放 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告