受疫情影响Q3业绩增速放缓，资源化业务延续高速发展势头

受疫情影响Q3业绩增速放缓，资源化业务延续高速发展势头 核心观点： 事件:高能环境发布2022年三季报，前三季度实现营收61.90亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润6.02亿元（扣非后5.49亿元），同比增长3.24%（扣非同比下降2.64%）。 受疫情影响Q3业绩增速放缓。Q3单季度实现营业收入21.93亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降18.09%。前三季度毛利率为21.40，同比减少2.02pct；净利率为10.59%，同比减少1.12pct。受疫情影响，部分工程类项目施工进度有所滞后，物流行业运力不足及上游部分企业停工影响原材料收集，收入下降成本上升导致Q3业绩增速放缓，盈利能力有所下滑。四季度公司将加快推进工程业务，努力追赶项目进度，保障运营项目稳定经营，确保全年业绩维持增长。此外，公司管理能力及项目协同有望保障长期盈利能力无忧。 部分资源化公司受疫情影响，板块依然维持高速发展势头。目前公司在运危废资源化处理能力约70万吨/年，前三季度新投产重庆耀辉、金昌高能、靖远高能二期三个资源化项目，新增产能约20万吨/年，但由于疫情影响，三个新增项目的达产时间稍有延后；在建项目江西鑫科受疫情影响小，预计部分电解产线将在年底前投产，明年二季度项目主体能够建成投产；在运项目中贵州宏达原本在上半年已经实现扭亏为盈，但由于三季度贵州疫情较为严重，全年可能有所亏损；其他在运项目包括靖远高能一期、高能鹏富、高能中色等，均维持稳定增长。随着公司新项目与深度资源化产线投运，公司23年发展有望进一步加速，危废资源化处理规模有望突破100万吨/年，释放盈利潜力。 投资高能利嘉，实现医疗可回收物资源综合利用产业闭环。公司10月发布公告，控股孙公司高能循环拟对高能利嘉投资5355万元人民币，投资完成后，高能循环将持有高能利嘉51%股权。通过此次交易，公司在做精医疗废弃物回收利用服务的基础上，在客户端真正形成回收—处置—再生—制品—回销闭环，为公司未来业务范围拓展提供了模板。 定增助力资源化项目建设，市场认可程度持续增强。8月公司 27.58亿定增落地，发行价格11.2元/股，相较发行底价上浮16%，认购倍数达1.95倍。从参与申购的投资者结构来看，本次发行吸引了公募基金、社保组合、基本养老组合、央企资本平台、地方政府、QFII等A股市场主流资金参与，体现了主流资金对于公司价值的认同及长期发展的信心。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8.45/11.89/15.28亿元，对应EPS分别为0.55/0.78/1.00元/股，对应PE分别为18x/13x/10x。维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。 高能环境(603588.SH) 推荐维持评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2022-10-28 A股收盘价(元) 9.85 A股一年内最高价(元) 15.16 A股一年内最低价(元) 9.78 上证指数 2,915.93 市盈率 19.27 总股本（万股） 152,656.27 实际流通A股(万股) 124,887.58 限售的流通A股(万股) 27,768.69 流通A股市值(亿元) 123.01 相对上证指数表现 2022-10-28 资料来源：wind,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2022年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录：1.盈利预测表1.高能环境盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7826.77 9323.16 11077.84 13803.89 收入增长率 14.65% 19.12% 18.82% 24.61% 归母净利润（百万元） 726.25 845.36 1189.04 1527.57 利润增速 32.03% 16.40% 40.65% 28.47% 毛利率 24.37% 22.24% 23.67% 23.87%% 摊薄EPS（元） 0.48 0.55 0.78 1.00 PE 20.70 17.79 12.65 9.84 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2017-2022Q3高能环境营业收入图2：2017-2022Q3高能环境归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：2017-2022Q3高能环境毛利率与净利率图4：2017-2022Q3高能环境费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：2017-2022Q3高能环境现金流情况图6：2017-2022Q3高能环境资产负债率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 表2.2021-2022Q3高能环境分季度营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 营业收入/亿元 12.65 21.07 21.14 23.41 15.66 24.31 21.93 营业收入同比增长率 55.57% 16.38% 24.76% -6.68% 23.84% 15.38% 3.75% 归母净利润/亿元 1.19 2.71 1.93 1.43 1.70 2.74 1.58 归母净利润同比增长率 69.22% 36.31% 34.17% 4.37% 42.85% 1.03% -18.09% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn