现比达十年最高值，投资回款大幅提升，现金流明显好转

营收增长5.0%，归母净利增长6.2%。2022年公司实现营业收入7203亿元，同比+5.0%，实现归母净利191亿元，同比+6.2%，均保持稳步增长态势。分业务看基建建设/疏浚业务/设计业务营业收入同比+4.1%/18.9%/1.3%，毛利润同比-2.3%/+15.1%/-9.6%。分地区看，国内营收同比增长5.2%，海外营收同比增长4.0%，海外占比下降0.1个百分点。 毛利率略有下滑，或受缩减投资类业务影响。2022年公司毛利率为11.6%，较上年下降0.9pct，基建建设/疏浚业务/设计业务毛利率较上年分别-0.7/-0.5/-2.0pct，可能是公司缩减投资类业务所致，公司典型的投资类资产（特许经营权、长期应收款之和）自2021年大幅下降18.5%后，2022年仅增长1.7%，整体投资态度保持谨慎。 新签合同规模快速增长，城市建设订单占比超4成。公司新签合同额近年来保持加速增长，2022年新签合同额15423亿元，同比增长21.6%。从新签合同额结构看，公司传统优势领域（道桥、港口、疏浚）新签合同额占比35%，城市建设作为新兴领域新签合同额占比44%，海外工程新签合同额占比14%。 投资重心向政府付费和城市综合开发倾斜，特许经营项目集中进入运营期。 2022年公司BOT/政府付费/城市综合开发项目投资确认合同额分别占比10%/37%/53%。城市综合开发2022年完成投资额408.8亿元，同比增长2倍，回收资金825.8亿元，同比增长23倍。受到疫情影响，特许经营类业务收入和利润承压，随着项目培育成熟，运营收入仍处于持续提升通道，2022年实现运营收入70.7亿元，运营净利润-19.5亿元。 现汇业务发力，投资类业务收缩，现金流明显好转。公司持续做强现汇业务，加强应收款项催收工作，2022年实现经营性净现金流4.42亿元，较上期增加130.8亿元，实现由负转正，收现比提升至十年内最高94.6%。投资性现金流入448.4亿元，同比增加32.3%，投资性现金流出915.2亿元，流出规模同比增长5.5%，新增投资放缓，在手投资回款持续增长。 风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-24年归母净利218/248亿元 ， 每股收益1.35/1.54元 ， 对应当前股价PE为7.90/6.92X。公司股票合理估值区间在13.94-15.98元之间，相对于当前价格有30%-50%的空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收增长5.0%，归母净利增长6.2%。2022年公司实现营业收入7203亿元，同比+5.0%，实现归母净利191亿元，同比+6.2%，均保持稳步增长态势。分业务看基建建设/疏浚业务/设计业务营业收入同比+4.1%/18.9%/1.3%， 毛利润同比-2.3%/+15.1%/-9.6%。分地区看，国内营收同比增长5.2%，海外营收同比增长4.0%，海外占比下降0.1个百分点。 图1：中国交建营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国交建归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率略有下滑，或受缩减投资类业务影响。2022年公司毛利率为11.6%，较上年下降0.9pct， 基建建设/疏浚业务/设计业务毛利率较上年分别-0.7/-0.5/-2.0pct，可能是公司缩减投资类业务所致，公司典型的投资类资产（特许经营权、长期应收款之和）自2021年大幅下降18.5%后，2022年仅增长1.7%，整体投资态度保持谨慎。 图3：中国交建毛利率变化（单位：%） 图4：中国交建投资类资产变化（单位：亿元） 新签合同规模快速增长，城市建设订单占比超4成。公司新签合同额近年来保持加速增长，2022年新签合同额15423亿元，同比增长21.6%。从新签合同额结构看，公司传统优势领域（道桥、港口、疏浚）新签合同额占比35%，城市建设作为新兴领域新签合同额占比44%，海外工程新签合同额占比14%。 图5：中国交建新签合同额及同比增速（单位：亿元，%） 图6：中国交建新签合同额结构（单位：%） 投资重心向政府付费和城市综合开发倾斜，特许经营项目集中进入运营期。2022年公司来自基础设施等投资类项目确认的合同额为2116亿元，其中BOT/政府付费/城市综合开发项目分别占比10%/37%/53%。城市综合开发2022年完成投资额408.8亿元，同比增长2倍，回收资金825.8亿元，同比增长23倍。特许经营业务进入运营期项目33个，较上年增加6个，另有29个参股项目，较上年增加10个。受到疫情影响，特许经营类业务收入和利润承压，随着项目培育成熟，运营收入仍处于持续提升通道，2022年实现运营收入70.7亿元，运营净利润-19.5亿元。 图7：中国交建投资类业务分类型投资额（单位：亿元） 图8：城市综合开发类项目完成投资额及回款（单位：亿元） 图9：中国交建特许经营项目进入运营期项目数（单位：个） 图10：公司特许经营类资产收入和利润（单位：亿元） 现汇业务发力，投资类业务收缩，现金流明显好转。公司持续做强现汇业务，加强应收款项催收工作，2022年实现经营性净现金流4.42亿元，较上期增加130.8亿元，实现由负转正，收现比提升至十年内最高94.6%。投资性现金流入448.4亿元，同比增加32.3%，投资性现金流出915.2亿元，流出规模同比增长5.5%，新增投资放缓，在手投资回款持续增长。 图11：中国交建经营性现金流和收现比（单位：亿元，%） 图12：中国交建投资性现金流入及流出（单位：亿元） 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为交通基建龙头，在重大工程建设领域具有强大的竞争力，同时公司积极布局投建营全产业链，投资类业务复苏动力强劲。预计公司23-24年归母净利218/248亿元，每股收益1.35/1.54元，对应当前股价PE为7.90/6.92X。公司股票合理估值区间在14.04-16.08元之间，相对于当前价格有22%-40%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明