盈利能力提升显著，设备耗材工艺三维布局助推高成长

高测股份（688556） 公司研究/公司点评 盈利能力提升显著，设备耗材工艺三维布局助推高成长 报告日期：2023-4-4 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）71.39 近12个月最高/最低（元）102.2/36.8 总股本（百万股）227.93 主要观点： 事件概况 高测股份于2023年4月3日发布2022年度报告：2022年年度实现营业 流通股本（百万股） 169.85 流通股比例（%） 74.52% 光伏高景气驱动高成长，营收效益高增，盈利能力显著提高 总市值（亿元） 162.72 2022年光伏切割设备需求旺盛，产销量大幅增长，营收同比增长50.41%， 流通市值（亿元） 121.26 收入占比42.68%,市占率稳居第一；公司硅片及切割加工服务项目推进顺 收入35.7亿元，同比增长127.92%；归母净利润7.89亿元，同比增长356.66%。四季度单季度营业收入13.8亿元，同比增长132.41%；四季度单季度利润为3.60亿元，同比增长489.34%，环比增长88.54%。 公司价格与沪深300走势比较利，快速放量，营收同比增长778.15%，收入占比从6.83%提升至26.89%； %高测股份（前复权）沪深300 % % % 2022-042022-062022-082022-102022-122023-02 % 光伏切割耗材产能及出货量大幅提升，市占率稳步提升，营收同比增长 150 100 50 0 -50 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《高测股份：领军高硬材料切割，切片代工打开业绩弹性》2022-10-24 2.《高测股份点评：切片代工业务持续扩产, 半片切割方案助力HJT》2022-12-8 3.《高测股份点评：全年业绩预告超预期，多维共振，利润率提升》2022-12-27 4.《高测股份点评：全年业绩符合预期，技术闭环优势持续助力高增长》2023-02-28 188.15%。创新业务方面，2022年公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机、磁材厚片-瓦片多线切割机和蓝宝石切片机等，营收同比增加0.52亿元，收入占比4.54%。 公司2022年毛利率41.51%，同比增长7.76pct；净利率22.09%，同比增长11.07pct。除了金刚线、设备等产品毛利率均呈提升态势外，公司规模效应和提质增效下，费用率有明显降低，期间费用率下降3.19pct。 产能不断提升，在手订单充足，保障未来业绩持续增长 硅片切割加工业务方面，公司切入光伏主产业链，打开业务增长空间，细线化、薄片化切割领先，2022年落地产能21GW，有效出货约10GW，2023年预计产能达到38GW，已规划产能52GW。 光伏切割耗材方面，公司现有产能规模已达4000万KM，随着壶关项目推进，预计2023年年末金刚线产能规模可达9000万KM以上。2022年金刚线全年产量超3392.77万KM，同比增加257.02%，全年销量超2500万KM，同比增加206.23%。 截至2022年12月31日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 14.74亿元（含税），同比增长74.03%。公司创新业务设备类产品在手订单合计金额7279.38万元（含税），同比增长68.72%。 技术创新带来竞争优势，引领行业迭代 公司技术闭环快速推动金刚线从40μm向38μm、36μm、34μm及33μm迭代，并积极储备更细线型及钨丝金刚线的研发测试，占据行业领先地位。公司引领半棒半片技术路线，推动硅片薄片化进程，已批量提供130μm半片，已具备120μm半片量产能力，也在行业内首次推出80μm超薄硅片半片样片。低成本硅片制造是产业刚需，公司研发的先进切片机、金刚线和切割工艺，精准卡位硅片切割流程，相互配合共同促进硅片制造的成本降低与效率提升。 股权激励提振员工积极性，彰显发展雄心 公司发布2023年限制性股票激励计划草案，覆盖董事、高管及核心技术人员 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测等共计323人，占公司员工总数3433人的9.41%。拟向激励对象授予300.45 万股限制性股票，约占股本总额的1.32%。其中，首次授予240.45万股，预留60万股。授予价格为40元/股。业绩考核目标为2023-2025年营业收入分别不低于46.42、60.7、78.55亿元，或归母净利润分别不低于10.25、13.41、 17.35亿元。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为57.09/79.75/102.09亿元，归母净利润分别为11.78/15.67/20.67亿元，2022-2025年归母净利润CAGR为38%，以当前总股本2.28亿股计算的摊薄EPS为5.17/6.88/9.07元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为14/10/8倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险； 3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,422 8,615 12,210 16,058 营业收入 3,571 5,709 7,975 10,209 现金 344 2,361 3,632 5,320 营业成本 2,089 3,524 5,055 6,437 应收账款 1,092 1,679 2,321 3,010 营业税金及附加 17 26 35 47 其他应收款 5 10 18 22 销售费用 93 131 179 225 预付账款 111 152 240 345 管理费用 239 377 518 653 存货 1,050 1,886 2,634 3,307 财务费用 11 (17) (57) (74) 其他流动资产 1,821 2,528 3,366 4,054 资产减值损失 (71) (52) (62) (57) 非流动资产 1,224 1,424 1,608 1,649 公允价值变动收益 1 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 29 12 15 19 固定资产 823 972 1,111 1,129 营业利润 899 1,335 1,772 2,332 无形资产 45 45 46 46 营业外收入 0 1 0 1 其他非流动资产 357 407 451 474 营业外支出 15 15 15 15 资产总计 5,646 10,040 13,818 17,708 利润总额 884 1,321 1,757 2,318 流动负债 3,065 6,331 8,661 10,642 所得税 95 143 190 251 短期借款 0 500 400 400 净利润 789 1,178 1,567 2,067 应付账款 947 1,868 2,839 3,462 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,119 3,963 5,422 6,779 归属母公司净利润 789 1,178 1,567 2,067 非流动负债 514 514 514 514 EBITDA 1,015 1,432 1,850 2,415 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.46 5.17 6.88 9.07 其他非流动负债174 174 174 174 负债合计 3,579 6,845 9,175 11,156 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20222023E2024E2025E 股本 228 228 228 228 成长能力 资本公积 608 638 638 638 营业收入 127.92% 59.90% 39.68% 28.02% 留存收益 1,109 2,207 3,655 5,564 营业利润 324.55% 48.57% 32.71% 31.63% 归属母公司股东权益 2,067 3,195 4,643 6,552 归属于母公司净利润 356.66% 49.36% 33.06% 31.89% 负债和股东权益5,64610,04013,81817,708 获利能力毛利率(%) 41.51% 38.27% 36.61% 36.95% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 22.09% 20.63% 19.65% 20.25% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 38.15% 36.86% 33.75% 31.55% 经营活动现金流 224 1,865 1,750 1,966 ROIC(%) 52.18% 39.11% 36.34% 34.08% 净利润 789 1,178 1,567 2,067 偿债能力 折旧摊销 119 127 149 171 资产负债率(%) 63.39% 68.18% 66.40% 63.00% 财务费用 14 (17) (57) (74) 净负债比率(%) -16.64% -58.24% -69.60% -75.09% 投资损失 (29) (12) (15) (19) 流动比率 1.44 1.36 1.41 1.51 营运资金变动 (405) 522 (16) (169) 速动比率 1.10 1.06 1.11 1.20 其他经营现金流 (265) 67 121 (10) 营运能力 投资活动现金流 (682) (315) (317) (193) 总资产周转率 0.63 0.57 0.58 0.58 资本支出 (466) (317) (319) (202) 应收账款周转率 4.00 4.12 3.99 3.83 长期投资 1,606 0 0 0 应付账款周转率 2.65 2.50 2.15 2.04 其他投资现金流 1,822) 2 2 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 421 467 (162) (85) 每股收益(最新摊薄) 3.46 5.17 6.88 9.07 短期借款 37 500 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 8.18 7.68 8.63 长期借款 13 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.07 14.02 20.37 28.74 普通股增加 66 0 0 0 估值比率 资本公积增加 (35) 30 0 0 P/E 20.6 13.8 10.4 7.9 其他筹资现金流 340 (63) (62) (85) P/B 7.9 5.1 3.5 2.5 现金净增加额 (37) 2,017 1,271 1,688 EV/EBITDA 18.17 12.88 9.97 7.64 ( 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论