22H2业绩超预期提振长期发展信心，有望迎接23年α与β共振的持续性机会

公司发布2022年全年财报，2022年实现营业收入347.4亿元/yoy-15.5%，归母净利润13.7亿元，同比扭亏、去年同期亏损41.6亿元。符合盈利警告的收入346亿+、净利润不低于13亿元的预期。若剔除特海国际，大中华地区2022年营业收入为310.4元/yoy-20.6%，归母净利润16.4亿元，同比扭亏、去年同期亏损32.5亿元，对应归母净利率5.3%。从实际可持续经营看，一是要减除下半年因注销回购票据所确认的收益约3.3亿元、则经营性净利润13.1亿元、对应净利率4.2%，二是可加回上半年关店减值及上海疫情影响（3亿/估算2亿元）、则正常经营门店净利18.1亿、对应净利率5.8%。 上下半年拆分来看，22H1实现营收167.6亿元/yoy-16.6%，净利润-2.67亿元、去年同期盈利0.97亿元。我们在半年报点评中已经提示公司22H1表现超预期，体现在一是闭店后老店翻台企稳、二是降本增效超预期，即22H1若加回关店减值及上海疫情损失、正常经营门店净利约2.4亿元，净利率约1.4%（翻台2.9次/天）、高于21H1约0.5%的净利率（翻台3次/天）。 若剔除特海国际，22H2实现营收159.9亿元，归母净利润15.2亿元，22H2若减除因注销回购票据所确认的收益、预计净利润11.9亿元、净利率约7.4%。公司下半年业绩显著超预期，22H2在开店克制下降费提效卓有成效、且翻台环比改善，因此净利率回升明显、提振未来长期发展信心，展望23年有望迎接α与β共振的持续性机会。 收入端：全年新开24家重启48家关闭50家，整体翻台率较21/19恢复度分别为100%/63%，销售额亦受营业天数影响一线城市下滑幅度最大 ①分地区营收：2022年一线、二线、三线及以下城市、港澳台收入分别为51.5/113.4/114.7/10.3亿元，同比-33%/-24%/-19%/+28%，国内一线城市受疫情影响最大三线城市受影响最小。 ②门店数量方面：22年海底捞门店共净开22家至1371家（新开24家，48家关停餐厅恢复营业，并关闭了50家经营表现欠佳的餐厅），其中一线/二线/三线/港澳台城市门店数量分别净开-14/+16/+18/+2家至234/538/577/22家。 ③门店表现方面：翻台率方面，22年大中华地区门店整体翻台率为3.0、21同期为3.0（恢复度100%）、19同期为4.8（恢复度63%）；22年大中华地区同店翻台率为3.1、21同期为3.4（恢复度91%）、19同期（非相同同店）为5.2（恢复度60%）。22年大中华地区加权单店营收约为2299万元/yoy-25.5%，同比下滑预计主要系经营天数影响。客单价方面，22年整体客单价为104.9元/yoy+2.5%。 成本费用端：三大核心成本费用率管控良好，经营效率不断优化 22年原材料成本占比41.6%/yoy-2.5pct，主要由于公司内部管理及营运优化令餐厅营运效率改善；租金成本占比（使用权资产折旧、租赁负债利息和物业租金及相关开支合计 ）4.2%/yoy+0.3pct； 员工成本占比33%/yoy-2.7pct，主要由于公司内部管理及营运优化令餐厅营运效率改善。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-25年实现业绩36/48/58亿元、当前股价对应23/24/25年PE分别为28/21/18X。公司22H2业绩显著超预期、迎接23年α与β共振的持续性机会，关注今年翻台率提升、降本增效效果增强、业绩潜在持续超预期兑现，同时关注翻台率改善后可能的重启开店、及由此带来的估值提振，维持“买入”评级。 风险提示：同店复苏进程不及预期；食品安全风险；原材料价格上涨的风险