公司简评报告：再推股权激励，目标提速

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：事件点评 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 食品饮料 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 总股本(万股) 45,110 流通A股/B股(万股) 22,596/0 资产负债率(%) 24.30% 市净率(倍) 5.36 净资产收益率(加权) 13.59 12个月内最高/最低价 16.64/6.46 相关研究 1.劲仔食品（003000）：公司深度报告：改革有力，青云万里-202211172.劲仔食品（003000）：公司简评报告：大包装战略效果显现，鹌鹑蛋快速成长-20230327 再推股权激励，目标提速 收盘价：14.81元 2023年04月03日 ——劲仔食品（003000）公司简评报告 投资要点 事件：4月2日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向董事、高级管理人员以及核心人员共27人以7.58元/股授予371万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额0.8224%。其中首次授予333万股（占本激励计划授予总额的89.7574%），预留38万股（占授予总额的10.2426%）。 点评：绑定核心团队，持续调动员工积极性，彰显公司业绩强劲增长势头 ①本轮股权激励：第一、二解锁期解锁比例分别为50%、50%。其中公司层面业绩考核设置两档考核目标，①X目标：若2023/2024年营收、净利润增长率相比2022年均不低于25%/56%（即两年营收、净利率CAGR达25%，净利润指归母净利润剔除股份支付费用影响），则解除比例为1。②Y目标：若2023/2024年营收、净利润增长率相比2022年均不低 于20%/44%（即两年营收、净利润CAGR达20%），则解除比例为0.8。 ②上轮股权激励目标已顺利实现：2021年3月31日，公司发布限制性股票激励计划草案，向公司董事、高级管理人员以及核心人员共23人实施限制性股票激励计划，共授予392万股，授予价格为每股7.16元。该激励计划要求2021/2022年营收相比2020年增速不低于20%/44%（即2年营收CAGR不低于20%），对应营收为10.91/13.09亿元，2021/2022年营收分别同比增长22.21%、31.59%，均超额实现业绩目标。 ③比较——目标提速，范围扩大，彰显信心：相较于第一次股权激励，第一，目标提速。从只有营收目标，到增加净利润目标，其中X目标的两年业绩增速CAGR自20%提升至25%。第二，股权激励对象自23人提升至27人。第三，授予价格接近的情况下，在目前市场背景下，本轮股权激励更具备吸引力。 展望：制造型龙头替代继续，公司大包装改革及大单品继续发酵 ①制造型龙头替代继续。在经历10年渠道持续变革后，不同于海外生产型龙头占据主导，国内线上、线下渠道型龙头依靠渠道红利崛起。但品类碎片化、规模效应为王的背景下，供应链能力带来的成本和品质优势成为决定下一阶段胜者核心。国产生产型龙头对渠道型龙头的替代成为本轮零食崛起的核心原因。 ②零食专营店红利仍在持续。2020年以来，零食专营店，因更便宜的价格（比KA商超便宜20-30%）、更强的零食购物体验（只做零食，多个SKU，200-500平米大店）、较低的闭店率（头部品牌10%以下）、较弱的市场竞争（主要以三四线城市为主），在全国以区域割据的方式在各省崛起，2022年末头部品牌门店总数达万家，较去年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售额占比预计低于5%，将对占比超过7成的商超、流通渠道产生一定替代，零食专营店短期红利仍将持续。 ③大包装叠加优质新品，渠道及客群空间打开。劲仔食品借鱼类零食10亿级大单品及优质自产能力，2021年产品改革下推出大包装，进入商超等高势能渠道且对客群扩张产生驱动，2022年大包装营收约4.4亿元，同比增速超70%，营收占比30.57%（+7.80pct）；此外，鹌鹑蛋于2022年下半年快速放量，全年营收达6000多万，设备增加产能扩充后将有望成为第二大单品。随着2023年成本下降，公司业绩成长值得期待。 投资建议：劲仔食品大包装改革以及渠道从下往上扩张，效果显现，结合新品鹌鹑蛋表现 优秀，我们持续看好。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.71/2.24/2.84亿元，同比增速为37.31%/30.91%/26.75%，对应EPS为元0.42/0.56/0.70元，对应P/E为33/25/20倍。维持“买入”评级。 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1462.03 1865.86 2299.06 2758.95 (+/-)(%) 31.59 27.62 23.22 20.00 净利润 124.66 171.17 224.08 284.02 (+/-)(%) 46.77 37.31 30.91 26.75 EPS(元) 0.31 0.42 0.56 0.70 P/E 44.93 32.72 24.99 19.72 风险提示：疫情影响；原材料成本影响；大包装渠道推进不及预期的风险；食品安全风险。盈利预测与估值 资料来源：wind，东海证券研究所，2023年4月3日 表1公司两轮股权激励对象及数量 姓名 职务 上一轮股权激励 获授限制占授予限制性股票性股票总数（万股）的比例 占公告日股本总额的比例 姓名职务 本轮股权激励 获授限制占授予限制性股票性股票总数 （万股）的比例 占公告日股本总额的比例 康厚峰 副总经理、财务总监 358.93% 0.09% 副总经理、 康厚峰 财务总监 359.43% 0.08% 丰文姬 董事、副总经理、董事会秘书 358.93% 0.09% 董事、副总丰文姬经理、董事 会秘书 359.43% 0.08% 苏彻辉 副总经理 358.93% 0.09% // // / 核心人员（20人）21454.59%0.54% 核心人员（25人） 26370.89% 0.58% 预留股份7318.62%0.18% 预留股份 3810.24% 0.08% 合计 392100.00% 0.98% 合计 371100.00% 0.82% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 表2公司两轮股权激励公司层面考核目标 上一轮股权激励业绩考核目标 本轮股权激励业绩考核目标X业绩考核目标Y 解除比例 / 1 0.8 第一个解除限售期 以2020年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于20% 以2022年度为基准年，2023年度合并营业收入、净利润增长率均不低于25% 以2022年度为基准年，2023年度合并营业收入、净利润增长率均不低于20% 第二个解除限售期 以2020年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于44% 以2022年度为基准年，2024年度合并营业收入、净利润增长率均不低于56% 以2022年度为基准年，2024年度合并营业收入、净利润增长率均不低于44% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 表3公司股权激励个人层面考核目标 个人层面上一年度考核结果 优秀 良好 合格 不合格 个人层面解除限售比例 100% 100% 60% 0% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 807.95 799.73 999.92 1176.99 营业总收入 1462.03 1865.86 2299.06 2758.95 现金 395.99 360.22 535.14 587.49 营业成本 1087.39 1380.71 1689.24 2015.76 应收账款 13.19 13.69 11.86 34.12 营业税金及附加 8.12 10.37 12.77 15.33 预付账款 9.89 13.12 15.03 18.56 营业费用 155.97 205.24 252.90 295.21 存货 300.64 313.00 343.92 439.98 管理费用 65.49 83.96 98.86 118.63 非流动资产 488.26 596.42 599.42 639.64 财务费用 -14.64 -15.20 -14.92 -15.06 固定资产 349.78 480.39 518.46 280.21 投资净收益 2.60 1.94 2.27 2.10 无形资产 35.28 40.35 45.30 50.14 营业利润 148.44 202.72 262.48 331.18 资产总计 1296.21 1396.14 1599.34 1816.63 营业外收入 0.14 0.47 0.31 0.39 流动负债 290.77 264.56 314.74 339.65 营业外支出 6.33 7.87 7.10 7.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 142.25 195.32 255.69 324.08 应付账款 100.34 114.44 139.20 168.92 所得税 20.21 27.75 36.33 46.05 非流动负债 24.19 22.43 23.31 22.87 净利润 124.66 171.17 224.08 284.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -2.63 -3.61 -4.72 -5.99 其他 24.19 22.43 23.31 22.87 归属母公司净利润 124.66 171.17 224.08 284.02 负债合计 314.96 286.99 338.06 362.52 EBITDA 176.43 782.51 967.89 1127.73 少数股东权益 13.67 10.06 5.33 -0.66 EPS(元) 0.31 0.42 0.56 0.70 股本 403.20 403.20 403.20 403.20 主要财务比率 资本公积 291.35 291.35 291.35 291.35 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 留存收益 284.72 404.54 561.40 760.21 成长能力 归属母公司股东权益 967.59 1099.10 1255.95 1454.76 营业收入 0.32 0.28 0.23 0.20 负债和股东权益 1296.21 1396.14 1599.34 1816.63 营业利润 0.49 0.37 0.29 0.26 归属母公司净利润 0.47 0.37 0.31 0.27 获利能力毛利率 0.26 0.26 0.27 0.27 净利率 0.09 0.09 0.10 0.10 现金流量表 ROE 0.13 0.16 0.18 0.20 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E ROIC 0.29 0.32 0.31 0.39 经营活动现金流 93.44 133.01 280.86 176.28 偿债能力 净利润 122.03 171.17 224.08 284.02 资产负债率 0.24 0.21 0.21 0.20 折旧摊销 32.44 19.64 22.75 25.37 流动比率 2.78 3.02 3.18 3.47 财务费用 -0.14 -15.20 -14.92 -15.06 速动比率 1.74 1.84 2.08 2.17 投资损失 -2.60 -1.94 -2.27 -2.10 营运能力 营运资金变动 3.02 -37.05 55.94 -109.95 总资产周转率 1.23 1.39 1.54 1.62 其他 -61.31 -3.61 -4.72 -5.99 应收账款周转率 138.84 138.