公司覆盖报告：光器件平台型公司，拓展激光雷达为代表的新兴赛道

光器件平台型企业龙头，拥有丰富产品矩阵及核心技术优势：公司定位光器件整体解决方案提供商，主要经营无源和有源器件，通过不断内生外延加快产品线垂直整合，拥有十三条产品线及八大集成解决方案。另一方面，公司通过融资定增专注技术研发，股权激励共筑员工信心。目前公司正积极布局激光雷达与医疗检测赛道，寻求新增量。 经营业绩稳健发展，盈利能力行业领先：21年公司实现营业10.32亿，同比增长18.2%；实现归母净利润3.06亿，同比增长9.77%，主要得益于全球数据中心建设带动对光器件需求的持续增长以及高速光引擎建设项目的顺利量产。从毛利看，公司处于行业领先水平，盈利能力突出。公司毛利率维持在50%以上，高于行业平均水平。从费用看，公司费用率整体呈稳中下降趋势，维持在16.5%-17.5%之间，整体成本控制优于行业平均。 深耕光通信领域，高速光模块景气度高，公司受益明显：得益于数据流量爆发带来的需求高企，数据中心市场成为光模块市场增长的主要驱动力。 公司具备平台型优势，有助于公司降本增效。此外，拥有高速光引擎及CPO技术，不断提升产品价值量。随着光模块速率的提升，未来对光引擎的要求越来越高。公司提前布局卡位，具备技术领先优势。 布局激光雷达，产品复用，公司具备先发优势：公司通过光器件与激光雷达的技术复用性快速切入，目前可提供光纤透镜阵列产品线、透镜&棱镜、激光雷达滤光片、有源模组等，已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，有望享受激光雷达市场高速增长红利。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为4.09/5.18/6.44亿元，当前股价对应PE分别为32/25/20倍，鉴于公司所处光器件与激光雷达的发展，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场发展不及预期风险、新领域产品拓展不及预期风险。 1.天孚通信：一站式解决方案提供商 公司定位光器件整体解决方案提供商，目前已发展成为全球光通信行业龙头。公司主要经营光无源器件和光有源器件的研发设计、高精密制造和销售，通过不断外购自研加快产品线垂直整合，为客户提供一站式产品解决方案，处于光通信行业中上游产业链环节。 2018-2021年，公司连续四年上榜“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”。此外，公司凭借在光器件领域深厚的技术和工艺积累，充分利用激光雷达和光器件间的技术复用性，积极开拓激光雷达新赛道，取得良好成效。 1.1深耕光通信行业，龙头优势尽显 图1：公司发展史（2005年-至今） 第一阶段：初创时期（2005-2014年），开辟多条光器件生产线，积累技术经验。公司前身是苏州天孚精密陶瓷有限公司，凭氧化锆陶瓷套管产品线起家，随后迅速实现了光纤适配器产品线量产和光收发组件产品线量产，并建立了工业园区和研发中心。 第二阶段：蓬勃发展时期（2015-2018年），不断自研外购，深耕光通信器件领域。公司在深圳创业板成功登陆之后，进入了快速发展阶段，深耕光通信基础元器件领域，通过自主研发和海内外并购，建立多条生产线，积极向海外扩张。 第三阶段：稳健发展时期（2019-至今），光通信行业龙头企业，积极布局激光雷达及医疗检测等新赛道。2019年公司通过战略升级，定位先进光制造服务OMS平台，加大技术研发力度和推进全球扩张战略，目前已发展成为全球光器件核心部件领域的龙头企业，是业内光器件一站式解决方案提供商。巩固行业龙头地位的同时，公司也在寻求新的增长点，积极开拓医疗检测、激光雷达等新业务。 1.2股权集中，子公司各司其职 图2：公司股权结构 公司股权结构集中，有利于公司战略决策一致性和长期良性发展。邹支农和欧阳夫妇是公司实际控股人，邹咏航和邹新航与他们是一致行动人，共同拥有苏州天孚仁和投资管理有限公司100%的股份，该公司是苏州天孚光通信有限公司最大股东，持有39.2%的股份，另一公司创始人朱国标持有10.99%的股份。其他控股人每人最大持股不超过1.6%。 全资子公司众多，全局把控能力强，分工明确。天孚通信拥有6家全资控股子公司和4家间接控股子公司，分布在江西、苏州、深圳、武汉以及全球各地。公司的子公司分布情况反映了公司“对内加快研发，对外积极扩张”的发展战略，苏州子公司主要负责产品研发和运营，北极光电负责激光雷达和医疗检测等公司新业务的发展，美国天孚等海外子公司主要负责海外客户的维护工作。 表1：重要子公司信息 1.3十三条产品线+八大解决方案，产品矩阵丰富 公司致力于各类中高速光器件产品的研发、生产及销售，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案，深耕光器件领域多年，形成了十三条主要产品线和八大集成解决方案。 公司目前的十三条产品线主要分为有源产品线和无源产品线，其中有源产品线包括BOX/TO封装OSA、光引擎等，无源产品线包括传统的连接器、隔离器、光收发组件等。 图3：天孚通信13大产品线 天孚通信作为光器件生产行业龙头，同时发展有源器件和无源器件，利用丰富的产品线组合形成AWG、AOC、高速光同轴等完备的解决方案，最大化满足下游客户订购的需求。 表2：天孚通信八大光器件解决方案 1.4融资定增持续专注技术研发，股权激励共筑员工信心 持续专注技术研发创新，募集资金加快产品落地。公司自2015年以来共有三次融资募集，实际募集资金共124,563万元。资金主要流向于光器件高技术新产品的研发和光无源器件扩产和升级建设项目。其中，2021年的资金募集主要面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。 表3：天孚通信三次融资募集资金流向 “股权激励”增强人才团队凝聚力，促进业绩稳健发展。公司从2018年开始进行三次股权激励，共发放543.9万股股票激励，主要面向核心技术人员和管理人员，用于建立长期利益机制，达到保障核心团队、骨干员工稳定性和调动其积极性的作用。 其中，公司2021年股权激励计划的业绩考核要求为：以2019年营业收入为基数，2021年/2022年/2023年营业收入增长率分别不低于90%/120%/150%，对应营业收入为9.9/11.5/13.1亿元，或以2019年净利润为基数，2021年/2022年/2023年净利润增长率分别不低于90%/120%/150%，对应净利润为3.2/3.7/4.2亿元。公司2021年营业收入为10.3亿元，完成年度业绩考核目标。 表4：天孚通信股权激励情况 1.5公司高管技术及行业经验丰富 公司董事长邹支农在创建天孚通信前身天孚精密陶瓷有限公司前，曾在多家公司和工程历任技术经理，有丰富的通信行业从业和管理经验。2005年，邹支农先生创立天孚精密陶瓷有限公司，入局光通信行业。 公司创始人之一朱国栋，现任公司副总经理，有丰富的光通信行业产品研发和管理经验。 1992年7月至1996年10月任上海空调总厂新产品开发工程师；1996年10月至1999年6月任Sharikat Kian Tong Pte.Ltd.工程师；1999年6月至2006年3月任Aston Air Control Pte.Ltd.工程师。 表5：天孚通信股权激励情况公司管理层背景 2.经营业绩稳健发展，盈利能力行业领先 2.1过往业绩表现亮眼，入局激光雷达开拓新业务增长点 图4：2016年-2022年H1天孚通信营业收入 图5：2015年-2022年H1天孚通信归母净利润 2021年营业收入和利润的双增长。2021年实现营收10.32亿，同比增长18.2%。实现归母净利润3.06亿，同比增长9.77%；2022年上半年实现营收5.77亿元，同比增长17.92%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.49%。主要得益于公司积极开发海内外优质客户以及全球数据中心规模建设带动对光器件产品需求的持续增长；同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”，经过持续的研发投入，在2021年顺利实现量产。另一方面，公司于2020年收购北极光电（深圳）有限公司和苏州天孚精密光学有限公司，对2021年业绩贡献增长。 2021年业绩增速相对稳健。公司2021年营业收入同比增速18.2%，不及2020年的67.0%，归母净利润同比增速9.7%，不及2020年的65.5%。原因一是5G行业发展具有周期性，2020年天孚通信的高速增长得益于下游5G建设的井喷式发展，2021年5G建设速度放缓，公司作为上游供应商，产品销售端承压；二是2021年疫情反复，部分子公司生产经营受创，产能受损；三是公司探寻新的业绩增长点，开拓激光雷达、医疗检测新赛道，为更快下沉市场，不断加大相关技术及研发投入。 2.2进军有源器件，优化产品结构，不断开拓海外市场 图6：2016-2021年天孚通信营业收入（分产品） 图7：2015年-2021年天孚通信营业收入（分地区） 不断优化产品结构，有源与无源器件协同发展。公司业务以光无源器件为主，整体营收占85%以上。同时，公司加快发展光有源业务，与无源业务产生协同效应，不断提升公司产品及服务在产业链中的价值量。近6年来，有源业务占比呈上升趋势，从2016年的5.28%上升到2020年的13.34%。公司有源产品业务依托于公司在无源器件和有源耦合方面的技术沉淀积累，通过多产品线垂直整合，可为客户提供多种整体的解决方案。其中，有源模组的技术积累有利于公司快速切入激光雷达市场。未来随着公司光引擎业务收入兑现及量产，光有源器件营收占比将进一步提升。 坚持全球化发展战略目标，海外营收占比持续提升，2021年海外收入首次超过国内收入。 一方面，公司成立日本、美国等子公司，积极推进海外业务的不断扩张。同时，以日本、深圳、苏州研发中心为引擎，依托江西作为主要生产基地人员本地化稳定的优势，保障超精密产品规模化量产交付的质量与时效。另一方面，公司布局海外生产基地，计划在东南亚设立生产基地，进一步利用全球不同地域的差异化优势，最大化提升公司的核心竞争力。公司营业收入海外占比持续上升，从2016年的25.41%上升到2021年的50.42%，2021年是公司海外扩张的大年，海外营收占比第一次超过国内营收。 2.3毛利率处于行业领先水平，盈利能力突出 图8：2015-2021年毛利率/净利率 图9：2015-2021年天孚通信毛利率同行业对比 毛利率处于行业领先，盈利能力表现突出。中际旭创、光库科技等可比公司近五年毛利率维持在在30%-40%区间，公司毛利率保持在50%以上，较行业整体表现优异。主要因为：一方面，公司深耕光通信行业，不断优化工艺水平，通过提高良率来降本增效；另一方面，源于公司持续推全球战略，海外市场产品毛利相对较高。随着海外市场的迅速扩张，带来公司整体毛利率的提升。 2015-2021年，受光通信行业整体利润率下降影响，天孚通信利润率稳中有降。2021年公司毛利率为49.68%，同比2020年下降13.40%。净利率为29.89%，同比2020年下降13.68%。主要因为光通信行业竞争较为激烈，下游客户相对集中度较高，新产品量产后价格呈现逐年下降趋势。同时，公司目前扩张有源器件业务以优化产品结构，其平均毛利率低于无源器件。随着募投项目量产，有源器件业务占比的提升会有所降低公司整体毛利率。 图10：2015-2021年公司产品毛利率/净利率（分产品） 图11：2015-2021年公司产品毛利率/净利率（分地区） 分产品来看，无源业务毛利率高于有源业务。近五年来看，公司无源产品毛利率保持在50%以上，有源产品毛利率保持在23%-30%之间。由于有源器件本身市场规模远大于无源器件，竞争更为激烈，公司作为后进入者，这部分业务毛利率水平明显低于无源业务。 分地区来看，海外业务毛利率高于国内业务。2017年到2021年，公司海外毛利率平均超过60%，而国内毛利率不超过50%，主要因为国内光通信厂商较多，竞争相对较为激烈，多通过价格优势占据市场份额，利润空间较国外相对较低。一方面，相比于国内市场，国外潜在市场更大、