农林牧渔行业研究周报：生猪产能进入去化通道 养殖板块迎来配置时机

生猪产能进入去化通道养殖板块迎来配 置时机 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：生猪产能进入去化通道养殖板块迎来配置时机 回顾历史，每一轮猪周期中，配置生猪养殖板块可取得超额收益的时期主要可分为两个阶段：一是能繁母猪初步去化，行业确认进入产能缩减通道的阶段；二是猪价开始企稳，养殖利润确认回升的阶段。 当前，能繁母猪已连续去化两个月，猪价仍在低位徘徊。我们判断，生猪产能已进入去化阶段，价格仍会继续磨底数月，当前时点对应历史上配置生猪养殖板块的第一阶段。 目前来看，短期猪价的回升仍依赖外部因素的催化。供给端，从产能和存栏量来看，生猪供应量从今年3月开始将会逐步增加。 生猪产能能繁母猪存栏从2022年5月至12月处于扩产能阶段，则对应生猪出栏量从2023年3月-10月处于上升阶段。 种猪生产效率持续提升，叠加2022年养殖企业配种率提升，PSY、MSY等生产效率指标持续优化，或带来后续产量进一步增加。 非瘟成为影响产能和产量的一大不确定性因素。我们通过调研得知，本轮非瘟呈现以下特点：感染面扩大，致死率下降，区域分化大。冬季北方严重程度大于南方，1-2月份北方情况较为严重，3月已出现好转，预计北方非瘟疫情后续将随着气温转暖而好转。南方非瘟高发于梅雨季节，因此4-5月南方非瘟的情况将成为影响后续生猪供给的不确定因素。 目前，从商品猪存栏来看，非瘟的影响程度有限。7-49kg小猪存栏当前处于近3年来高位，从22年4月开始不断提升；50-89kg中猪存栏不断提升，预计继续创新高；90-140kg大猪存栏处于历史高位，2月末存栏下降，或因非瘟导致部分猪只提前出栏，后续我们预计将继续回升。 若仅基于供给判断，猪价短期不具备大幅上行基础，但消费端仍有不确定性。 2022年末消费出现断崖式下行，若消费复苏超预期，仍有可能带来猪价的超预期上涨。总的来说，我们对上半年的猪价持谨慎态度。 我们认为生猪产能在今年上半年将持续去化。截至3月末，自繁自养生猪养殖 利润已经持续3个月为负，上一轮盈利周期在22年7月-12月，仅持续了5个 月；而上一轮亏损周期持续了6个月（2021年12月-2022年5月）。我们认为目前行业现金流相对紧张，且基于对上半年猪价的判断，我们认为在此后的数月仍将延续这一态势，行业产能去化难以避免。 投资策略： 生猪养殖：能繁母猪存栏转负，持续低价天，行业进入去产能周期，生猪养殖企业估值极具性价比。推荐积极布局具有成本优势的生猪养殖龙头牧原股份，建议关注温氏股份、巨星农牧、天康生物。 肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种 源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。 动保板块：建议关注非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注行业领先公司生物股份、普莱柯、兽用化药龙头回盛生物。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级增持 2023年04月02日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 行业基本资料 股票家数100 行业平均市盈率98 市场平均市盈率17.9 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2022-042022-072022-102022-122023-03 农林牧渔 沪深300 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：非瘟疫苗有 望促进动保市场空间扩容》2023-03-19 2、《农林牧渔行业研究周报：生猪供给充足猪价上行依赖消费端支撑》2023-03-05 3、《农林牧渔行业研究周报：中央一号文件再次聚焦乡村振兴》2023-02-19 内容目录 1.生猪产能进入去化通道养殖板块迎来配置时机3 1.1历史上的配置时机？3 1.2当前价格与产能判断3 1.3标的推荐5 2.本周行情回顾6 2.1板块表现6 2.2个股表现7 3.行业数据跟踪7 3.1行业数据一览7 3.2生猪养殖板块8 3.3肉鸡养殖8 3.4饲料板块9 3.5其他农产品10 4.风险提示11 图表目录 图1：历史生猪板块上涨行情回顾3 图2：2月能繁母猪环比下行（%）4 图3：二元母猪占比提升（%）4 图4：7-49kg小猪存栏持续上升（万头）4 图5：50-89kg中猪存栏持续上升（万头）4 图6：90-140kg大猪存栏小幅下降（万头）4 图7：140kg以上大肥存栏下降（万头）4 图8：当前生猪养殖行业已持续亏损3个月5 图9：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）6 图10：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）6 图11：农林牧渔板块领涨个股7 图12：农林牧渔板块领跌个股7 图13：生猪价格8 图14：猪肉进口量8 图15：生猪存栏量8 图16：能繁母猪存栏8 图17：二元母猪价格8 图18：白羽肉鸡价格8 图19：快大鸡价格8 图20：中速鸡价格9 图21：土鸡价格9 图22：育肥猪配合饲料价格9 图23：玉米现货价格9 图24：豆粕现货价格9 图25：美国进口玉米单价9 图26：巴西进口大豆单价9 图27：美国进口大豆单价9 图28：我国大豆进口数量（万吨）10 图29：棉花价格10 图30：白砂糖价格10 图31：金针菇价格10 图32：海参价格10 图33：鲍鱼价格11 图34：扇贝价格11 图35：鲢鱼价格11 图36：草鱼价格11 图37：对虾价格11 图38：天然橡胶期货价格11 表1：主要农产品数据一览7 1.生猪产能进入去化通道养殖板块迎来配置时机 1.1历史上的配置时机？ 回顾历史，每一轮猪周期中，配置生猪养殖板块可取得超额收益的时期主要可分为两个阶段：一是能繁母猪初步去化，行业确认进入产能缩减通道的阶段；二是猪价开始企稳，养殖利润确认回升的阶段。 以本轮周期（2021年9月-2023年1月）为例，板块行情的开启拐点具有典型性： 经历了非洲猪瘟疫情冲击，又受到高额养殖利润的驱动，生猪养殖行业于2019 年末-2021年初整体大幅扩产，致使猪价从21年初开始跳水下跌。 2021年，行业逐渐意识到养殖产能过剩。2021年7月，能繁母猪环比开始下降。在行业产能持续去化3个月之后，板块于2021年9月迎来上行。 2022年4月，在行业产能去化持续了10个月之后，生猪价格见底回升。2022年6月，猪价确认进入上行通道，并出现超预期的加速上涨，股价也于22年6月快速拉升。 图1：历史生猪板块上涨行情回顾 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2当前价格与产能判断 当前，能繁母猪已连续去化两个月，猪价仍在低位徘徊。我们判断，生猪产能已 进入去化阶段，价格仍会继续磨底数月，当前时点对应历史上配置生猪养殖板块的第一阶段。 目前来看，短期猪价的回升仍依赖外部因素的催化。 供给端，从产能和存栏量来看，生猪供应量从今年3月开始将会逐步增加。 生猪产能能繁母猪存栏从2022年5月至12月处于扩产能阶段，则对应生猪出栏量从2023年3月-10月处于上升阶段。 种猪生产效率持续提升。至2023年3月末，我国种猪群中，二元母猪占比已经提升至92.6%。2022年养殖企业配种率提升，PSY、MSY等生产效率指标持续优化，或带来后续产量进一步增加。 图2：2月能繁母猪环比下行（%）图3：二元母猪占比提升（%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 100% 中国:能繁母猪存栏变化率:环比增减% 80% 60% 40% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 20% 0% 二元母猪三元母猪 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 非瘟成为影响产能和产量的一大不确定性因素。我们通过调研得知，本轮非瘟呈现以下特点：感染面扩大，致死率下降，区域分化大。冬季北方严重程度大于南方，1-2月份北方情况较为严重，3月已出现好转，预计北方非瘟疫情后续将随着气温转暖而好转。南方非瘟高发于梅雨季节，因此4-5月南方非瘟的情况将成为影响后续生猪供给的不确定因素。 目前，从商品猪存栏来看，非瘟的影响程度有限。7-49kg小猪存栏当前处于近3年来高位，从22年4月开始不断提升；50-89kg中猪存栏不断提升，预计继续创新高；90-140kg大猪存栏处于历史高位，2月末存栏下降，或因非瘟导致部分猪只提前出栏，后续我们预计将继续回升；140kg以上存栏下降，说明前期二次育肥持续出清。 图4：7-49kg小猪存栏持续上升（万头）图5：50-89kg中猪存栏持续上升（万头） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 7-49kg：存栏数 50-89kg：存栏数 1000 800 600 400 200 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 0 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图6：90-140kg大猪存栏小幅下降（万头）图7：140kg以上大肥存栏下降（万头） 1200 1000 800 600 400 200 0 300 90-140kg：存栏数 140kg以上：存栏数 250 200 150 100 50 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 0 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 若仅基于供给判断，猪价短期不具备大幅上行基础，但消费端仍有不确定性。2022年末消费出现断崖式下行，若消费复苏超预期，仍有可能带来猪价的超预期上涨。总的来说，我们对上半年的猪价持谨慎态度。 我们认为生猪产能在今年上半年将持续去化。截至3月末，自繁自养生猪养殖利 润已经持续3个月为负，上一轮盈利周期在22年7月-12月，仅持续了5个月； 而上一轮亏损周期持续了6个月（2021年12