列芬亮点：1Q23

突出了 insights@iongroup.com 星期四,2023年3月30日伊莲娜Cvejic写的 LevFin亮点:1q23处 脆弱复苏：杠杆发行量环比攀升，但前景不明朗 美国和欧洲机构贷款和高收益债券市场的杠杆融资（LevFin）发行总额为1260亿美元年初至今（YTD）第一季度，比去年同期下降37%，但比22年第四季度增长56%。 年初的看涨情绪，受到对经济下滑疲软和鹰派加息减少的预期支撑 通货膨胀似乎正在缓解，为初级发行创造了有利的市场技术面。高收益债券基金开始吸引资金流入，抵押贷款债券（CLO）正在推动发行，刺激对票据的需求，并允许借款人在更紧的情况下筹集债务定价。尽管新资金票据在地面上很薄，但再融资和负债管理活动占了大部分 高收益债券和贷款发行，市场参与者希望延长的稳定期将导致并购活动的复苏。 然而，第一批裂缝在2月中旬开始出现，因为各国央行暗示将继续加息以应对比预期更糟糕的情况美国和欧洲的通胀数据，促使收益率上升。一个月后，硅谷银行的消息震撼了市场。 （SVB）和签名银行在美国倒闭，而在欧洲，瑞士信贷必须通过‘勉强的妥协’与竞争对手瑞银。 在最初的恐慌之后，LevFin市场已经平静下来，因为这些陷入困境的金融机构的直接威胁似乎出现了有限。主要发行已经恢复，尽管它仍然低迷，并且价格比3月初更广泛。然而，最近的这场比赛 金融业的波动性削弱了信心，并可能推迟并购活动的复苏，特别是在大盘股领域。此外，关于这些是否是孤立的事件，或者是否存在‘多米诺骨牌效应’与其他金融 面对严峻的宏观条件，机构崩溃。 USDbn 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 美国23年第一季度高收益债券发行量增长178%，贷款环比增长26% 交易数 600 500 400 300 200 100 0 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 贷款数量 债券体积 贷款计算 键数 资料来源：Dealogic;截至2023年3月24日的数据正确无误 新年欢呼：债券和贷款发行量超过前三个季度 在美国，主要高收益债券市场在今年早些时候更有利的宏观环境中冲刺，总共筹集了 330亿美元，涵盖23年第一季度的37笔交易。与2022年最后一个季度只有10笔交易以120亿美元成交相比，发行量增长了178% 看起来很有希望。然而，在占23年第一季度高收益交易量近一半的1月份的强劲表现之后，主要活动开始了由于顽固的通胀数据和加息，从2月中旬开始减速。高收益债券成交量同比增长17% 下降，与21年第一季度筹集的1350亿美元相去甚远。 美国机构贷款市场今年开局较慢，但随后发行量有所回升，2月是 季度，受利差收紧和寻求增加的CLO需求萌芽支撑。3月份贷款发行降温，随着 在利率上升的情况下，浮动利率资产类别仍比固定利率高收益债券市场取得更多成果。总共分配了680亿美元在23年第一季度的92笔交易中，环比增长26%。然而，这个数字比 1260亿美元的交易在176交易1的时候。 USDbn 120 欧洲债券和贷款为什么飙升69%和54%不可小觑 交易数 90 80 100 70 80 60 50 60 40 40 30 20 20 10 0 0 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 贷款数量 债券体积 贷款计算 键数 资料来源：Dealogic;截至2023年3月24日的数据正确无误 在欧洲，高收益债券发行量在第一季度也激增，在51笔交易中筹集了250亿美元，比筹集的150亿美元增长了69%。在22年第四季度的36笔交易中。虽然23年第一季度的发行量超过了去年前三个季度，但仍显示出28% 从350亿美元以1的时候。 同样，欧洲机构贷款市场录得54%的环比增长，此前在30笔交易中筹集了150亿美元。 1Q23.强劲的CLO需求使一级市场的风帆起云涌，鉴于缺乏新资金票据，导致超额认购和 在此期间，几笔交易的定价收紧。但是，尽管交易量在22年第四季度超过100亿美元，但它下降了26%与去年同期筹集的210亿美元相比。 低于峰值:发行债券的成本提高 发行杠杆贷款的成本从22年第三季度达到的令人振奋的高度下降。在美国一级市场，加权平均值机构贷款利润率继续下降，从上一季度的484个基点下滑至23年第一季度的436个基点（bps）。在欧洲，同期平均利润率从475个基点上升至488个基点，但仍低于之前的峰值526个基点。 在债券市场，新高收益债券的加权平均收益率从22年第四季度达到的高点逆转。在美国，平均收益率从22年第四季度的9.8%降至8.4%，而在欧洲，收益率从9.8%降至6.8%。 贷款利润率仍低于3的时候高峰 保证金(bps) 550 新股HY收益率下降的高度 到期利率(%) 12 500 10 8 450 6 400 4 350 2 我们 欧洲 我们 欧洲 3000 资料来源：Dealogic;截至2023年3月24日的数据正确无误 反弹结束：二级贷款和债券收益率回升 在看涨投资者的推动下，大西洋两岸的二级杠杆贷款和高收益债券市场年初反弹 情绪。然而，随着宏观头条新闻转为负面，加权平均贷款出价走软，债券收益率开始攀升。 在美国，加权平均贷款出价在3月24日为91.58，在2月10日达到93.52的峰值，高于2月10日的91.52。年。同样，在欧洲，平均贷款出价从3月9日的91.76降至3月24日的90.57，这是本季度达到的最高点。打开后为88.60。 美国和欧洲二级高收益债券收益率分别从1月初的8.73%和7.38%的加权平均值下降至触及 2月初的季度低点分别为7.56%和6.49%。然而，平均收益率回升，预期进一步上升加息和随后的银行救助消息，3月23日美国和欧洲分别收于8.65%和7.39%。 次级贷款价格反弹结束 二级债券收益率再次上升 100 95 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 我们 欧洲 90 85 80 我们 欧洲 75 资料来源：Markit和美国银行高收益指数;截至2023年3月24日的数据正确无误 主要驱动因素:amends-and-extends比比皆是 并购（M&A）和杠杆收购（LBO）的渠道在2022年萎缩，此后一直相对枯竭。 由于融资条件昂贵且困难，以及买方和买方之间的不匹配，大盘股领域的交易创造已经停滞不前卖方估值。因此，修正和延期（A&E）交易和再融资交易首先主导了LevFin领域。 季。 在美国，再融资、还款和重组总额为620亿美元，占23年第一季度高收益债券和机构贷款发行量的60%。并购和收购相关融资总额为320亿美元，约占LevFin总交易量的31%，远低于为LevFin筹集的750亿美元。22年第一季度的意图相同。用于一般企业用途的LevFin发行量（GCP）占季度交易量的剩余9%。 在欧洲，并购/LBO相关融资跌至40亿美元，仅占23年第一季度总额的16%，远低于22年第一季度的180亿美元。融资回顾和还款交易净额为150亿美元，占总额的57%。在2022年基本缺席市场之后，股息回顾 本季度实现了回归，尽管数量有限。GCP占年初至今交易量的27%，达到70亿美元，但略有下降筹集了100亿美元的4的时候。 我们使用收益的体积,1q20-1q23 欧洲使用收益的体积,1q20-1q23 100%100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 0% 并购回顾,再融资偿还 通用公司和其他 并购回顾,再融资偿还 通用公司和其他 资料来源：Dealogic;截至2023年3月24日的数据正确无误 加速：随着负债成本下降，CLO推动发行 由于股权投资者的需求复苏，CLO印刷在23年第一季度升温，而负债成本收紧。在美国，新的CLO发行达到280亿美元，而在欧洲达到55亿欧元。自2022年以来，再融资和重置基本上不存在，并且有 本季度大西洋两岸都没有，而CLO自2021年以来从未出现过重新发行。 2017-23使欧洲CLO发行 USDbn 250 我们CLO发行,2017-23使 新 EURbn 60 新 补发 200 补发 50 40 150 30 100 20 50 10 0 0 2017201820192020202120222023年初至今2017201820192020202120222023年初至今 资料来源：信贷通;截至2023年3月24日的数据正确无误 热门行业：美国科技和欧洲服务业排行榜 计算机和电子行业继续在美国LevFin排行榜上名列前茅，本季度收入达到120亿美元，而休闲和娱乐行业则创造了120亿美元。其次是电信，各占110亿美元。保险业投入100亿美元，石油和天然气行业筹集了90亿美元。 在欧洲，专业服务以40亿美元领先，而化工、电信和金融部门各贡献30亿美元。石油和天然气落后的20亿美元。 尽管去年大部分时间都是前五大行业之一，但医疗保健行业的高收益债券和贷款发行在本季度有所下降，美国达到11亿美元，欧洲不到5亿美元。 资料来源：Dealogic;截至2023年3月24日的数据正确无误