二季度策略展望：市场进入关键验证期

│ 市场进入关键验证期 相对市场表现 证券研究报告 2023年04月02日 内容摘要 ——二季度策略展望 疫后复苏稳步推进，但流动性环境略低于预期 疫后放开需求复苏较为明确，经济增长整体符合预期。宏观来看，防疫政策优化后，供给端复工扩产有序进行；需求端社零数据回暖，固投总额增长超预期；社会融资需求回升。中观来看，上游行业中有色、化工、钢铁部分领域量价齐升，基建地产拐点已现，下游出行指标快速恢复。 国内外新增流动性趋缓，市场资金存量博弈。国内来看，宏观层面R007两度冲高超越政策利率，市场资金相对偏紧。微观层面基金发行量仍处低位。海外来看，3月外资持股市值下滑，北向资金流入量放缓。 市场进入存量博弈，2013年重现？ 在ChatGPT催化下，TMT板块成为A股主线行情。一季度TMT四大行业领涨，相关基金产品业绩靠前，多指标观察下TMT相关行业热度处于高位。对比2013年TMT行情，相同点是宏观流动性偏紧，中观产业均处新一轮信息革命发展初期阶段，且市场交易热度、行情主线均聚焦于TMT板块。不同之处在于本轮行情中互联网巨头积极布局，板块业绩尚未验证，交易热度更高。当前板块成交额占比已超40%，对比2022年新能源板块，市场交易情绪或处于亢奋阶段，近期内交易热度可能会略有降温。 “成长接力”，市场进入关键验证期 一季度宏观指标复苏，但距离业绩落地仍有时滞，二季度上市公司盈利或有望迎来拐点。我们继3月月报中提出《成长接力，主线渐清》后，对于二季度并不悲观，更加注重结构性机会。建议关注三条主线：1）低估值低拥挤高景气赛道如医药生物、石油石化、银行；2）AI仍是全年主线，在短期板块大幅上涨后，我们建议关注相关的滞涨细分领域机会；3）后疫情时代，关注更具韧性的中高端消费，及前期供给出清后的投资机会。 行业观点汇总及4月十大金股 行业方面，交运、社服、非银等行业，同时关注医药细分领域；个股方面，建议关注怡和嘉业、聚和材料、航天宏图、华工科技、信测标准、兆驰股份、洋河股份、新五丰、恺英网络、阿里巴巴。 4月财经日历 国内重点关注3月PMI、CPI、PPI、社零等经济数据。海外重点关注美国及欧元区3月PMI、PCE通胀、失业率等指标。 风险提示 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023年4月十大金股推荐》 2023.03.30 2、《数字经济产业链及相关投资机会》2023.03.26 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.03.25 投资策略 投资策略专题 正文目录 1疫后复苏稳步推进，但流动性环境略低于预期4 1.1一季度美联储加息预期降温，全球权益市场多数上涨4 1.2疫后复苏稳步推进，高频指标符合预期6 1.3国内外新增流动性趋缓，市场资金存量博弈9 2市场进入存量博弈，2013年重现？11 2.1一季度TMT领涨市场11 2.2对比2013年行情，当前TMT短期或进入关键验证期14 3“成长接力”，市场进入关键验证期23 3.1关注低估值低拥挤高景气赛道25 3.2AI+时代，TMT长期产业趋势确定，短期关注滞涨细分领域29 3.3后疫情时代，看好高端消费及供给改善行业机会31 4行业观点汇总及4月十大金股35 54月财经日历36 6风险提示37 图表目录 图表1：全球货币政策周期4 图表2：硅谷银行事件前与当前美联储加息概率对比5 图表3：美债收益率较峰值大幅回落5 图表4：美元指数及汇率走弱5 图表5：一季度全球大类资产表现回顾6 图表6：当前经济基本面多项指标回暖7 图表7：有色金属中电解铝价格已现拐点8 图表8：化工行业中PTA环节量价齐升8 图表9：螺纹钢产量与价格上行8 图表10：钢厂盈利率快速回暖8 图表11：基建投资同比上行带动挖掘机开工上行8 图表12：挖掘机销量边际回暖8 图表13：当前房地产投资拐点已现9 图表14：商品房成交套数与成交面积均超越2022年9 图表15：PRK与民航客座率均好转9 图表16：百城拥堵指数超越疫情前同期水平9 图表17：国内基金发行规模相较去年仍处低位10 图表18：股票基金发行规模相对较低10 图表19：R007利率两度高于政策利率10 图表20：本年以来外资持股逐月放缓11 图表21：2月以来北向资金净买入逐步减少11 图表22：年初至今行业轮动逐渐向TMT板块集中11 图表23：年初至今业绩排名前三十的基金产品均与ChatGPT题材相关12 图表24：传媒、计算机、通信、电子行业综合交易热度处于高位13 图表25：TMT板块相关行业综合热度排名靠前14 图表26：2013年行情涨跌幅排名15 图表27：2013年行情涨跌幅排名15 图表28：第一波市场回调期间行业涨跌幅16 图表29：第二波回调期间行业涨跌幅16 图表30：第二波回调期间上涨个股所属行业17 图表31：第二波回调期间上涨个股所属行业17 图表32：回调期间上涨个股呈现出小市值风格17 图表33：第二波回调期间上涨个股估值相对较高17 图表34：第一轮回调期间上涨个股前三十名18 图表35：第二轮回调期间上涨个股前三十名19 图表36：2013年TMT板块行情及相关催化因素20 图表37：国内大厂积极布局、投资ChatGPT相关领域21 图表38：2013-2015年TMT板块业绩增速21 图表39：2022年TMT板块业绩增速21 图表40：当前TMT板块成交额占比突破40%，高于2013-2015年行情期间峰值22 图表41：15年至今成交额占比超过40%的情况较少，且多为脉冲式冲高23 图表42：一季度主要宏观指标呈现复苏24 图表43：当前企业处在去库存周期（%）24 图表44：工业企业利润与上市公司业绩增速（%）24 图表45：M2与社融增速回升25 图表46：前三个月申万涨幅前五行业26 图表47：年初以来估值和涨跌幅呈负相关26 图表48：关注低估值低拥挤赛道和行业27 图表49：医疗器械主要领域国产化率28 图表50：医疗器械主要领域国产化率28 图表51：全球人工智能市场规模预测29 图表52：人工智能产业链30 图表53：成交额占比所处2016年以来的百分位水平，TMT短期或呈现过热状态31 图表54：TMT细分行业年初以来涨跌幅情况31 图表55：中国经济复苏显著32 图表56：航班执行数显著回暖32 图表57：中国中免近几年营收和净利润走势33 图表58：中国白酒行业销量近年来呈现下降33 图表59：白酒行业集中度不断提升33 图表60：高端消费优质标的梳理34 图表61：生猪养殖散养户存量逐年下降34 图表62：生猪养殖业集中度变化趋势34 图表63：新增地产债违约金额逐年上升34 图表64：房地产行业国央企市占率快速上升34 图表65：4月份行业观点和重点关注个股汇总35 图表66：4月十大金股36 图表67：4月财经日历36 1疫后复苏稳步推进，但流动性环境略低于预期 1.1一季度美联储加息预期降温，全球权益市场多数上涨 3月美联储议息会议宣布加息25BP，在多方压力下选择“中间路线”。硅谷银行等一些列风险事件发生后，美联储加息幅度边际放缓。具体来看，2023年3月美联储议息会议中，FOMC全体官员一致通过继续加息25BP，将联邦基金利率区间调整至4.75%-5%。议息声明表述来看，一方面删除俄乌战争相关内容，改为强调“美国银行体系健全而富有弹性”，并表明近期金融市场波动的后续影响尚不确定，美联储会持续关注新信息；另一方面弱化加息相关表述，将“为控制通胀而继续加息（ongoingincreases）”改为“一些额外的政策收紧可能是合适的（someadditionalpolicyfirmingmaybeappropriate）”。整体来看，本次议息声明偏中性，美联储对未来路径仍保持谨慎观望态度，鲍威尔在新闻发布会中称“如果需要，美联储仍有加息空间”，并表示降息不在基础假设中。 图表1：全球货币政策周期 来源：国联证券研究所整理 从CME预测的利率点阵图来看，在硅谷银行事件前，市场普遍预期美联储将维持5.75%的政策利率直至年末，在2024年迎来首次降息。但当前市场预期美联储首次降息的时点提前，将在9月的FOMC会议上进行首次降息。 图表2：硅谷银行事件前与当前美联储加息概率对比 3月8日CME利率期货预测未来美联储联邦基金利率水平及概率 FOMC议息会议日期 4.00% 4.25%2 4.50% 4.75% 5.00% 5.25% 5.50% 5.75% 6.00% 2023/3/22 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 29.5% 70.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2023/5/3 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 21.5% 59.3% 19.2% 0.0% 2023/6/14 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.6% 26.1% 54.4% 16.9% 2023/7/26 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.7% 17.6% 44.2% 30.4% 2023/9/20 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 16.4% 42.1% 31.5% 2023/11/1 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 4.1% 20.8% 40.3% 27.4% 2023/12/13 0.0% 0.0% 0.2% 0.1% 1.5% 9.5% 27.1% 36.1% 20.8% 4月1日CME利率期货预测未来美联储联邦基金利率水平及概率 FOMC议息会议日期 4.00% 4.25% 4.50% 4.75% 5.00% 5.25% 5.50% 5.75% 6.00% 2023/5/3 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 51.6% 48.4% - - - 2023/6/14 0.0% 0.0% 0.0% 2.2% 51.5% 46.4% - - - 2023/7/26 0.0% 0.0% 0.9% 23.0% 49.3% 26.8% - - - 2023/9/202023/11/12023/12/13 0.0%0.3%6.2% 0.6%9.1% 22.8% 15.0%29.7%34.5% 39.8%36.9%25.6% 34.9%20.0% 9.3% 9.7%3.9%1.3% --- --- --- 来源：CME，国联证券研究所 从国债收益率和汇率来看，在美联储加息降温的背景下，2年期与10年期国债均出现回落，分别由峰值5.05%和4.08%回落至当前的4.06%和3.48%。汇率方面，美元指数在经历3月8日高点105.69之后，延续回落至当前的102.60，美元相对走弱。 图表3：美债收益率较峰值大幅回落（%）图表4：美元指数及汇率走弱 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 美债和美元汇率的走弱一定程度上缓解了全球市场的流动性，对于权益资产起到正向作用。一季度全球主要权益市场收涨，仅英国和美国道指小幅下降。纳指受美债影响更高，在加息预期扭转背景下，一季度领涨全球指数。国内权益市场来看，海外加息预期降温叠加国内疫后复苏预期，上证指数、深证成指、创业板指在一季度均为正收益，分别上涨5.7%、5.6%、1.0%。债市来看，中美利差和美债长短端利差均有所收窄，一方面反映了国内对于经济复苏的预期向好，另一方面反映了美国衰退的可能性在降低。大宗商品来看，受风险事件影响，资金趋向配置避险资产，一季度中黄金价格快速上行，涨幅达8.5%。汇率来看，美元指数走弱，对其余国家货币普遍贬值。 图表5：一季度全球大类