产品结构进一步优化，数通、汽车双线发展

沪电股份发布2022年度业绩报告，2022年实现营收83.36亿元，同比增长12.37%。实现归母净利润13.62亿元，同比增长28%。2022Q4单季度实现营收约25.72亿元，同比+28.17%，环比+26.85%。受益于四季度下游客户去库存带来的公司订单去化，公司单季度实现归母净利润约4.40亿元，同比+58.34%，环比+13.40%。从营收占比来看，2022年度通讯板占比达69.29%，汽车板占比达23.92%。 聚焦高端，产品结构优化驱动利润率上行。公司全年毛利率达30.28%，同比增长3.10个百分点。主营业务PCB毛利率提升至约31.72%，同比增长3.22个百分点，其中数通业务毛利率达34.33%，同比增长4.97个百分点； 汽车板毛利率约为24.05%，同比减少约1.47个百分点。我们认为随着下一代服务器及交换机平台的陆续出货以及沪利微电高端汽车板产品放量，公司PCB业务毛利率仍将继续上行。 ChatGPT带动高算力需求飙升，沪电股份深度受益。ChatGPT是高智能化的人类自然语言处理工具，需要海量的数据进行模型训练，背后需要高算力支撑。以服务器交换机为代表的数据传输设备需求将显著增加，对应高多层、高频高速PCB产品将迎来广阔需求。从产品性能以及产能角度来看，沪电股份作为全球高端PCB第一梯队厂商，将率先受益国内外相关需求。 去库存提速，一季度末新平台服务器订单有望批量出货。自2022Q3开始的下游客户去库存进度加快，2022Q4下游去库存提速带动四季度业绩增长超预期，传导至2023Q1英特尔新平台服务器订单因去库存提速而提前到来，预计2023年3月份服务器订单实现批量出货，并在后续三个季度迎来逐季环比提升，同时带动400G交换机和路由器等产品的加速放量。 增资沪利微电，车端产能结构优化成果将显。公司2022年加速将沪利微电中低端产能转向黄石以降低成本，同时公告向沪利微电增资7.76亿元人民币加码汽车PCB高端产品布局。本次沪利微电的增资将聚焦以车用高阶HDI为代表的高端汽车PCB产能的扩充和复制，将带领公司未来几年在汽车领域步入更优竞争格局，驱动汽车PCB业务营收和利润率水平显著增长。 投资建议：我们认为公司短期将享受服务器新平台逐步放量所带动的业绩增长。长期来看，汽车智能化，算力升级都将成为驱动公司进入更优竞争格局、实现长期增长的重要驱动力。预计2023/2024/2025年归母净利润分别为18.3/21.9/26.5亿元，对应PE23.3/19.5/16.1。维持“买入”评级。 风险提示：产品验证及导入不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 业绩亮眼，存货拐点，汽车、数通发展趋势良好 沪电股份发布2022年度业绩报告，2022年实现营收83.36亿元，同比增长12.37%。 实现归母净利润13.62亿元，同比增长28%。2022Q4单季度实现营收约25.72亿元，同比+28.17%，环比+26.85%。 图表1：营收及增速 图表2：归母净利润及增速 受益于2022Q4下游客户去库存带来的公司订单去化，公司2022Q4单季度实现归母净利润约4.40亿元，同比+58.34%，环比+13.40%。从营收占比来看，2022年度通讯板占比达69.29%，汽车板占比达23.92%。 图表3：沪电股份各季度营收及归母净利润情况 图表4：沪电股份PCB各产品占比 聚焦高端，产品结构优化驱动利润率上行。公司全年毛利率达30.28%，同比增长3.10个百分点。主营业务PCB毛利率提升至约31.72%，同比增长3.22个百分点，其中数通业务毛利率达34.33%，同比增长4.97个百分点；汽车板毛利率约为24.05%，同比减少约1.47个百分点。我们认为随着下一代服务器及交换机平台的陆续出货以及沪利微电高端汽车板产品放量，公司PCB业务毛利率仍将继续上行。 图表5：利润率水平 图表6：数通及汽车毛利率变化 ChatGPT带动高算力需求飙升，沪电股份深度受益。ChatGPT是高智能化的人类自然语言处理工具，需要海量的数据进行模型训练，背后需要高算力支撑。以服务器交换机为代表的数据传输设备需求将显著增加，对应高多层、高频高速PCB产品将迎来广阔需求。从产品性能以及产能角度来看，沪电股份作为全球高端PCB第一梯队厂商，将率先受益国内外相关需求。 图表7：ChatGPT所需数据量 去库存提速，2023Q1末新平台服务器订单有望批量出货。自2022Q3开始的下游客户去库存进度加快，2022Q4下游去库存提速带动四季度业绩增长超预期，传导至2023Q1英特尔新平台服务器订单因去库存提速而提前到来，预计2023年3月份服务器订单实现批量出货，并在后续三个季度迎来逐季环比提升，同时带动400G交换机和路由器等产品的加速放量。 图表8：沪电股份存货拐点 图表9：英特尔SapphireRapids新平台 增资沪利微电，车端产能结构优化成果将显。公司2022年加速将沪利微电中低端产能转向黄石以降低成本，同时公告向沪利微电增资7.76亿元人民币加码汽车PCB高端产品布局。本次沪利微电的增资将聚焦以车用高阶HDI为代表的高端汽车PCB产能的扩充和复制，将带领公司未来几年在汽车领域步入更优竞争格局，驱动汽车PCB业务营收和利润率水平显著增长。 盈利预测及投资建议 我们认为沪电股份短期将享受服务器新平台逐步放量所带动的订单以及业绩增长。长期来看，汽车智能化，算力升级都将成为驱动公司进入更优竞争格局、实现长期增长的重要驱动力。预计2023/2024/2025年归母净利润分别为18.3/21.9/26.5亿元，对应PE 23.3/19.5/16.1。维持“买入”评级。 风险提示 新一代产品验证及导入不及预期：公司面向新一代服务器、交换机等产品技术水平较高，开发难度大，需和客户紧密沟通配套开发，存在产品验证、导入不及预期风险。 产品竞争加剧：PCB行业作为电子工业的基础元器件行业，其供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈。如果不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响。 下游需求不及预期：PCB行业对应下游领域受创新周期、宏观经济、地缘政治等因素影响，若下游需求不及预期，则会对公司订单产生一定不利影响。