宏观点评：不要忽视了经济的亮点和预期的拐点

宏观点评20230403 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 不要忽视了经济的亮点和预期的拐点2023年04月03日 3月市场对于经济的悲观情绪存在预期差。为人处世，我们总是强调包容，强调不要一味批评，而要学会发现亮点。但是对于3月的经济，市场的观点似乎过于苛刻，总是盯着汽车相对疲弱的销售、盯着部分地区和行业悲观的出口调研。回顾第一季度，从市场情绪周期看，1月是乐 观、2月是怀疑，3月则是失望，往后看，随着3月和第一季度数据陆续公布，我们认为市场情绪会出现修复。 从周度高频数据看，居民端出行消费强势修复，服务活动继续景气；地产销售略超预期；汽车消费后劲不足，“以价换量”成效有限；建筑业开工整体良好，汽车、纺服动能不足；食品价格整体上涨，非食品价格较温和，工业品价格呈现“外需降，内需涨”的态势。政策方面“民营经 济”成为最近总量政策空窗期的最大边际变化点。 消费：汽车销量环比连周好转，观影持续火热。乘用车销量周度环比连续两周录得两位数正值，自3月上旬的低位修复，同比负缺口大幅缩窄。地方政府与车企的补贴与降价政策有退坡迹象，近期汽车出口降速后抓 内销压力增大，经销商进货信心好转，月末是检验3月车市修复成色的关键节点。电影市场迎来小高峰，3月相对去年同期票房翻倍，考虑到假期临近，同比高增态势有望延续。家电销量环比续增，同比降幅收窄。 出行：人流量仍超过2019年同期水平。近几周拥堵延时指数整体趋于稳定但保持高位，地面交通人流量仍处于疫情前水平之上。上周轨道交通情况周度环比基本持平，10个重点市地铁客运量环比增速不变，但比 去年同期同比增长高达52.7%，部分原因在于地铁路线的扩建，不过也反映出商业活动持续增长的势头。 地产：商品房和二手房销售情况环比明显好转。近期房地产销售已经初显企稳迹象，上周30城商品房成交面积周度环比上升19.3%，增速度明显加快。其中，一线城市房屋销售表现最佳，率先领跑楼市复苏，其商品房成交面积周度环比提高37.7%。二、三线城市商品房成交面积环比也有改善，环比分别增长14.8%和12.2%。除商品房外，二手房销售也稳中有升，5个重要城市的二手房成交面积周度环比增长2%，3月整体销售面积比去年同期增长80.2%。土地市场也继续呈现“量价同涨”态势，土地成交面积环比增长8.3%、土地溢价率环比增长0.2pct。 工业：建筑业生产节奏略有加快。上周高炉开工率仍处于83.9%高位，周环比增长1.1pct，继续保持上升趋势。3月末建筑业生产活动加快，建筑钢材产量和粗钢产量环比均有上升，环比增速分别达5.5%和4.7%。 此外，沥青开工率和磨机运转率也实现环比增加，螺纹钢也继续延续近几周的库存去化趋势，反映建筑业生产节奏略有加快。上周汽车业和纺服业生产情况周度边际下行，汽车业中全钢胎开工率环比下降3.2pct，纺织业中PTA开工率及聚酯开工率分别下降1.3pct和0.3pct。 食品价格月末环比转降。上周农产品批发价格环比下降-0.8%，三月同比边际降幅扩大。三月整体来看猪肉与鲜果超季节性上涨，鲜菜价格低于季节性。义乌小商品指数走势平缓，预示非食品商品价格温和。预计3月CPI环比收窄，同比增速改善。 3月大宗商品价格多以震荡走低为主。有色金属、螺纹钢及水泥价格3月同比均录得负值，铁矿石维持涨势。受海外银行风险及美国原油库存回升因素影响，布伦特原油价格3月同比下跌。海外需求持续萎缩，出口集装箱运价3月同比跌幅边际扩大。 流动性方面，7天利率大幅上行。DR007周内震荡上行，R007周均值上行至3.25%，周度环比增跨超80bp，凸显银行间市场在季末供需结构性矛盾，流动性分层承压。央行近期逆回购增量续作补充跨季时期短期流动性，预计月初资金需求不大，流动性分层压力有望趋缓。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《第二季度存量博弈如何破局？》 2023-04-03 《3月经济如何比1、2月“更好”？》 2023-03-31 1/10 东吴证券研究所 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 2/10 【东吴宏观】国内宏观经济核心高频数据 周度 周环比 （%） 周度 同比（%） 月环比 （%） 3月至今 2月 1月 12月 分位值 (近5年) 更新时间 需求端 电影票房 消费汽车销量 家电销量 30城商品房成交面积一线城市 二线城市 地产三线城市 二手房成交面积(5市)土地成交面积 土地溢价率(pct) 出行拥堵延时(30省会) 地铁客运量(10重点市) 33.0 12.6 -15.8 19.3 37.7 14.8 12.2 2.0 8.3 0.2 0.8 0.0 57.1 -34.9 109.0 -1.4 20.9 65.4 11.3 8.6 13.4 4.1 0.8 -0.7 -2.5 43.6 63.0 32.9 53.3 80.2 -15.8 -1.1 11.4 52.7 -61.7272.7-42.4 3.1-31.67.7 15.5-24.1-33.1 31.5-40.0-21.0 9.8-31.4-29.9 27.1-43.9-23.5 79.5-38.8-2.0 117.6-15.8-16.0 54.64.431.3 -0.10.4-0.1 14.7-5.5-15.6 36.9-18.9-46.9 52 47.8 52.4 79.6 50.5 37.1 96.3 22.6 27.9 71.8 89.1 3/31 3/26 3/26 3/31 3/31 3/31 3/31 4/1 3/26 3/26 3/25 3/30 供给端 综合高炉开工率(pct)1.12.8 煤炭吞吐量-9.13.1 建筑钢材产量5.510.5 粗钢产量4.79.3 建筑螺纹钢库存-3.8-17.9 沥青开工率(pct)2.65.3 水泥库容比(pct)1.20.8 磨机运转率(pct)1.69.5 汽车全钢胎开工率(pct)-3.2-3.9 纺服PTA开工率(pct)-1.30.3 聚酯开工率(pct)-0.3-0.3 6.7 -2.5 3.3 7.1 -5.7 6.9 6.2 9.6 10.7 -0.2 -6.2 26.3 1.6 10.2 8.7 5.0 3.0 9.2 9.5 32.0 -6.3 0.5 -8.7 -3.6 -2.0 12.1 -3.6 12.2 -7.3 -12.9 -12.5 -13.7-13.7 7.0 -19.6 3.6 -0.9 -10.3 -4.3 7.5 -6.8 -8.8 -8.0 -10.1 83 47.9 85.4 89.9 52.1 27.2 78.3 24.8 49.4 32.8 39.5 3/31 3/31 3/20 3/20 3/31 3/29 3/24 3/23 3/30 3/30 3/30 价格 综合 食品 工业 图1：近一周（3.27-4.2）国内宏观高频数据一览 农产品批发200 -0.8 -1.5 -0.9 -0.4 2.0 -0.7 84.6 3/31 义乌小商品指数 0.1 0.2 -1.6 -2.1 -2.4 60.8 3/26 南华工业品指数 1.8 -3.6 -1.6 10.2 15.0 20.9 89.8 3/31 猪肉批发价 -0.8 -3.7 12.8 5.0 7.5 22.0 26.2 3/31 重点蔬菜批发价 -1.4 -9.4 -7.4 3.8 7.5 -10.0 79.3 3/31 重点水果批发价 -2.1 6.1 16.1 8.1 12.4 11.9 97 3/31 布伦特 4.8 -7.2 -33.8 -15.9 -5.1 9.7 22.9 3/31 动力煤 0.0 0.0 1.5 5.6 16.7 38.1 83.7 3/31 南华有色 2.3 -2.2 -2.7 10.3 14.5 20.4 88.9 3/31 螺纹钢 0.2 -1.7 -8.8 -8.3 -4.7 -4.1 75.8 3/31 铁矿石 2.5 -1.2 24.2 34.8 31.6 38.6 93.7 3/31 水泥价格指数 0.0 2.6 -18.0 -18.9 -21.0 -22.7 14.2 3/31 进出口中国出口集装箱运价 -1.9 -9.4 -70.0 -58.0 -74.2 -58.4 51.1 3/31 上海出口集装箱运价 1.7 -0.8 -80.0 -73.4 -84.6 -77.1 40.9 3/31 注：部分数据更新滞后 数据来源：Wind，奥维数据，东吴证券研究所 3/10 东吴证券研究所 图2：“民营经济”和“养老”成为近期国务院领导反复提及的关键词 时间 活动形式部门（及相关领导）活动所在地调研对象/活动内容 内容 特别希望各位企业家在提振信心、改善预期上 博鳌亚洲论坛2023年年领带动作用。中国政府将持续为各类企业 2023/3/30座谈会国务院总理李强海南 更优的环境和服务，下一步将进一步 会入，支持各类开放平台加快形成与 接的制度体系和监管模式。 2023/3/29调研国务院总理李强海南 海口新海港客运枢纽、高质量高标准建设海南自华邦美好家园孝慈苑、心的发展思想，用心 海南省中医院江东院区生工作，提高人 2023/3/28座谈会国家发展改革委体改司/ 就促进民营经济发展壮落实“两大等深入研讨、听取意构建高 见建议听 2023/3/28会议工信部党组成员、副部 长�江平 2023/3/28调研民政部党组成员、副部 长唐承沛 江苏苏州第三届两化融合 化转型 河南省 2023/3/27- 3/28 调研国家税务总局党委书记河南 、局长�军 2023/3/26- 3/28 调研国务院 东吴证券研究所 2023/3/26- 3/27 数据来源：国务院、地方政府官网，东吴证券研究所 4/10 东吴证券研究所 图3：地方政府多举措支持民营经济发展 省市 时间 活动方式 领导调研对象/活动名/文件名内容 湖南省 2023/3/31 座谈会 民营经济是湖南高质量发展的主力军，地位举足轻重、作用越发重要、前景更加光明。湖南将不断优化民营经济发展 省委书记沈晓明民营企业家座谈会环境，让民营企业在湖南办得成事、雇得到人、赚得到钱、 充分被尊重。着力营造公平竞争环境，坚持对各类经营主体“一碗水端平”。 四川省达州市 2023/3/31 文件 《中共达州市委达州市人民政府主要包括通过提高政务服务效能、提升政策落地实效、构建 /关于促进民营经济高质量发展的意亲清政商关系等措施，大力营造公开的政务政策环境。突出见》了进一步支持民营经济发展的资金支持力度。 辽宁省大连市 2023/3/30 会议 市委副书记、市长陈绍旺始终把民营企业和民营企业家当作自己人。要引导民营企业等大连市民营经济发展大会和民营企业家正确理解党中央方针政策,增强信心、轻装上阵 、大胆发展,实现民营经济健康发展、高质量发展。 甘肃省 2023/3/30 会议 全省各级各方面要提高站位、深化认识，把优化营商环境作全省“优化营商环境攻坚突破年”为推动高质量发展的关键支撑增进群众福祉的内在要求。 省委书记胡昌升行动动员大会强化公平竞争审查，优化市场监管方式。实施分年度清偿拖 欠民营企业账款计划，依法平等保护企业和企业家合法权益。 山西省 2023/3/30 文件 向民间资本推介项目工作是切实拓宽发展空间、优化营商环 /《向民间资本推介项目长效机制》境、服务民营经济高质量发展的具体实践,充分彰显了省委 、省政府对民营企业的关心厚爱和扶持支持。 河南省郑州市 2023/3/29 文件 《实施意见》配套提出开展“七大专项”行动，落实30条