可转债周报：ETF、信托，不可忽视的亮点和风险

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年08月14日 【债券周报】 ETF&信托，不可忽视的亮点和风险 ——可转债周报20230814 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】“防止空转和套利”，债市如何应对？——债券周报20230813》 2023-08-13 《【华创固收】存单周报（0807-0813）：短端国债回调，存单定价维持》 2023-08-13 《【华创固收】下游需求少量回补——每周高频跟踪20230812》 2023-08-12 《【华创固收】“一揽子化债方案”下城投债成交情绪回暖——高收益债市场观察（第四十一期）》 2023-08-09 《【华创固收】公司或将破产重整，正邦转债如何兑付？——可转债周报20230807》 2023-08-07 转债市场下跌，估值被动抬升。 ETF投资获政策利好，重视转债ETF投资机会。从发行角度看，转债市场的宽基指数、主题指数、策略指数等各类指数相对股票市场少很多，主要还是由于转债市场规模较小、数量较少，并且存在存续期的限制。但是转债 ETF的吸引力在逐步提升：一是，从业绩表现和回撤控制来看，在市场震荡环境下，转债ETF表现出相较于宽基指数和多数主动管理型转债基金更优的收益和更佳的回撤控制能力，从基金规模和申赎情况看，投资者偏好度在逐步提升。二是，个人养老金制度逐步完善，长久期资金将大量涌入市场，这类资金偏好稳健收益的产品，转债ETF凭借良好的收益风险比优势，将具有一定吸引力。三是，政策给予支持，在当前监管环境和政策环境良好背景下，ETF发行迎来黄金布局窗口，转债ETF目前数量尚少，规模尚小，布局潜力较大。四是，从底层个券供给看，转债市场在加速扩容。从2016年底 350亿元左右增长至当前8800亿元，年复合增长率超过70%，当前预案中的 转债规模也超过2700亿，储备充足。预计全面注册制环境下转债的发行将与日俱增。 信托风险事件扰动可控，合理规避相关个券。对于投资者而言，第一需要避开投资了中融信托产品的个券和中融信托产品的持仓个券。第二目前来看，风险可控。一是信托产品具有一定门槛，覆盖范围有限，且购买了中融信托 的上市公司数量较小，根据wind数据，共有59家，且多数均已到期兑付；；二是上市公司投资信托产品金额较小，对当年净利润的影响可控。三是中融信托总资产规模为6293亿元，占信托市场总资产规模1.7%，其中违约的是贷款类信托，该类信托占比9%，具有潜在风险的产品占比较小。 在市场偏震荡、转债转股溢价率偏高的情况下，新券参与热度显著提升，定位明显偏高。一是当前整个转债市场溢价率已达历史高位水平，正股市场行情也偏弱，择券难度加大，新券参与热情提高；二是根据历史数据回测的统 计结果，新券上市后一定时间内价格仍存上涨动能，50个交易日内比较明显，仍需考虑个体差异性；三是进入转股期的老券会受赎回意愿强弱的影响，近期选择强赎的转债增多，从而提升了新券、次新券的参与热情。 关注低估、业绩具有确定性的板块 当前在偏弱的宏观数据表现下，后市对政策博弈的预期可能会再次强化。8月底之前仍将是宏观数据观察和政策博弈的关键阶段，可以根据预期变化择机布局，预期修复+绩优的顺周期板块、政策利好板块、主题板块或有较好的布局机会。 后市需要重点关注政策组合拳的进一步推出、宏观数据观察以及二季度业绩兑现情况。（1）接下来两周仍是宏观数据观察期，将陆续披露7月制造业、社零经济数据、工业企业利润等；（2）中报披露密集期，业绩预期逐渐明 朗，将成为市场的主要影响因素。 当前转债投资重在择券，后市可重点关注：一是政策催化、库存周期预期向好的低位顺周期板块，可关注永02转债、南航转债、密卫转债、春秋转债、 春23转债、恒邦转债；二是政策持续发力，估值有望修复的大金融板块，可 关注浙22转债、成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；三是经济复苏仍然偏弱环境下主题板块交易机会，可关注华特转债、晶瑞转2、中特转债、本钢转债、天业转债。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：不可忽视的亮点和风险4 （一）ETF投资获政策利好，重视转债ETF投资机会4 （二）信托风险事件扰动可控，合理规避相关个券7 （三）正股偏弱且溢价率整体偏高下，新券交投活跃8 （四）转债市场策略：关注低估、业绩具有确定性的板块9 二、市场复盘：转债市场下跌，估值被动抬升11 （一）价格和估值11 （二）周度市场行情13 三、条款及供给：兴发转债下修，预案储备较多15 （一）条款：瑞鹄不提前赎回，兴发转债下修15 （二）一级市场：本周8只新券发行，预案储备转债较多15 1、8支新券发行15 2、待发规模超300亿15 四、风险提示16 图表目录 图表1两支转债ETF基本情况4 图表2可转债ETF规模变化5 图表3上证可转债ETF规模变化5 图表4可转债基金复权单位净值涨跌幅和基金规模变化情况5 图表5两支转债ETF历史业绩表现6 图表6转债市场持续高速扩容7 图表78月新上市转债表现8 图表8新券上市后收盘价累计涨跌幅变化9 图表9新券上市后转股溢价率变化9 图表10上周北向资金净卖出255亿9 图表11两融余额止跌回升9 图表12北向资金净买入行业情况10 图表13融资净买入行业情况10 图表148月转债市场需要关注的重点事件梳理10 图表15转债指数周度下跌11 图表16主要指数周度涨跌幅11 图表17转债加权平均收盘价11 图表18各类型转债余额加权平均收盘价11 图表19转债收盘价格分布12 图表20不同价格分位数走势12 图表21百元平价拟合溢价率12 图表22各类型转债余额加权平均转股溢价率12 图表23按规模划分转债的转股溢价率走势13 图表24按评级划分转债的转股溢价率走势13 图表25按平价划分转债的转股溢价率13 图表26申万一级行业指数周度涨跌14 图表27Wind热门概念指数周度涨跌14 图表28转债赎回信息（截至8月11日）15 图表29上周新发转债列表15 图表3016家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准16 一、周度聚焦：不可忽视的亮点和风险 （一）ETF投资获政策利好，重视转债ETF投资机会 8月10日晚，沪深交易所提出将研究ETF引入盘后固定价格交易机制，同时发布 指数基金开发指引修订的通知，将基金上市标的非宽基股票指数发布时间不短于6个月 变成了不短于3个月。该举措意在扩大交易量，提高股票市场的流动性。 目前盘后固定价格交易仅适用于科创板和创业板股票，ETF暂无法参与。科创板和创业板股票盘后固定价格交易，即投资者在盘后15:05-15:30时间段内，以当天股票的收盘价进行申购交易，不包括收盘时处于停牌状态的股票。 当前仅有两支可转债ETF，具有较强稀缺性，包括“博时中证可转债及可交换债券ETF”（代码为511380.OF，简称“可转债ETF”）和“海富通上证投资级可转债ETF” 项目 博时中证可转债及可交换债券ETF 海富通上证投资级可转债ETF 基本情况 基金代码 511380.OF 511180.OF 成立日期 2020/3/6 2020/7/13 上市日期 2020/4/7 2020/8/26 基金经理 邓欣雨 陈轶平、唐灵儿、陶斐然 管理费率 0.15% 0.25% 托管费率 0.05% 0.05% 投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。 本基金将紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.25%，年化跟踪误差不超过3%。 比较基准指数 比较基准 中证可转债及可交换债券指数收益率 上证投资级可转债及可交换债券指数收益率 基准指数样本选取 沪深交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券组成。 上交所上市、主体评级AA及以上的可转换公司债券和可交换公司债券组成。 成份数量 501 123 调整频次 1月 两周 （代码为511180.OF，简称“上证可转债ETF”）。图表1两支转债ETF基本情况 资料来源：Wind，华创证券 两支转债ETF的规模近期不惧市场波动，迎来大幅增长。博时中证可转债及可交债ETF的份额相对较大，且在2022H2加速扩容；海富通上证投资级可转债ETF的份额相对较小，2023年4月起明显增长。 图表2可转债ETF规模变化图表3上证可转债ETF规模变化 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 两支转债ETF在震荡市场环境下，跑出相较于宽基指数、多数主动管理型转债基金更优的收益，回撤控制较好，投资性价比较高。从二季度收益来看，中证转债指数下 跌0.15%左右，41只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为0.63%，中位数为-1.06%，跑输指数，但两支转债ETF均实现正增长，且呈现净申购状态。 图表4可转债基金复权单位净值涨跌幅和基金规模变化情况 代码 名称 复权单位净值 基金规模合计（亿元） 2023/6/30 Q2回报率% H1回报率% 2023/3/31 2023/6/30 环比变动 003401.OF 工银可转债 1.48 10.24 18.69 4.37 6.05 1.68 006147.OF 宝盈融源可转债A 1.20 2.54 4.26 2.23 1.92 -0.31 163816.OF 中银转债增强A 2.72 1.55 5.04 2.37 3.81 1.44 009465.OF 东方可转债A 1.12 1.37 6.92 3.25 7.72 4.47 000080.OF 天治可转债增强A 1.49 1.16 4.27 0.68 0.67 -0.01 006482.OF 广发可转债A 1.60 1.03 6.36 24.87 39.89 15.02 015167.OF 申万菱信可转债C 1.78 0.85 6.46 0.93 0.78 -0.14 007683.OF 华商转债精选A 1.13 0.80 1.66 0.43 0.51 0.08 511180.SH 海富通上证投资级可转 债ETF 1.06 0.76 2.85 0.92 2.06 1.14 005793.OF 华富可转债 1.43 0.67 2.33 0.59 0.56 -0.03 008331.OF 万家可转债A 1.20 0.46 4.27 0.85 0.81 -0.04 511380.SH 博时中证可转债及可交 换债券ETF 1.13 0.05 3.34 23.65 31.46 7.82 005461.OF 南方希元可转债 1.53 -0.03 8.63 26.56 49.79 23.23 005273.OF 华商可转债A 1.52 -0.24 0.19 10.54 9.19 -1.35 007316.OF 交银可转债A 1.41 -0.28 6.33 1.23 2.96 1.73 006030.OF 南方昌元可转债A 1.53 -0.31 9.34 19.48 37.41 17.93 090017.OF 大成可转债增强 1.59 -0.57 5.99 1.21 1.16 -0.05 002101.OF 创金合信转债精选A 1.39 -0.85 4.56 0.41 0.71 0.30 040022.OF 华安可转债A 1.81 -0.88 3.66 11.42 20.97 9.55 003510.OF 长盛可转债A 1.43 -1.02 1.87 1.29 1.21 -0.08 000003.OF 中海可转换债券A 0.98 -1.06 2.20 0.54 0.52 -0.02 161624.OF 融通可转债A 1.41 -1.14 9.67 1.65 2.92 1.