金融IT核心供应商，成本优化释放利润

公司研究/公司快报 2023年4月3日 增持-A(维持) 恒生电子（600570.SH） 金融IT核心供应商，成本优化释放利润 行业应用软件 公司近一年市场表现 市场数据：2023年3月31日 收盘价（元）：53.22 年内最高/最低（元）：53.22/29.76流通A股/总股本（亿）：19.00/19.00流通A股市值（亿）：1,011.18 总市值（亿）：1,011.18 基本每股收益： 0.57 摊薄每股收益： 0.57 每股净资产(元)： 3.93 净资产收益率： 14.98 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 事件描述 2022年公司实现营业收入65.02亿元，同比增长18.30%，实现归母净利润10.91亿元，同比下滑25.45%，扣非后归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%，加权平均ROE为17.36%，减少12.75个百分点。 事件点评 营收稳健增长，市场波动拖累利润。2022年公司主动抓住金融行业数字化转型升级带来的市场机遇，营业收入实现稳步增长，同时受资本市场波动影响，公允价值变动收益大幅下降，全年亏损1.65亿元，同比减少5.80亿元。扣非后净利润20.90%，主要源于公司控制成本费用，收入增速高于成本费用的增速。 核心业务，品牌竞争力较强。大零售IT、大资管IT是公司主要收入来源，2022年分别实现收入15.35亿元和28.05亿元，增长9.53%和27.97%，占比24%和43%。公司在证券经纪业务核心交易系统、买方投资管理系统和TA系统等方面具有较强的品牌竞争力。同时公司通过收购兼并、成立合资公司等方式拓展新业务领域，扩大产业链布局。 金融科技持续投入，AI技术领先。在IDC金融科技排名中公司2022年排名全球第24位，提升14位。2022年研发费用23.46亿元，营收占比36%，研发人员占比52%，研发投入及研发人员数量处于领先水平。国产数据库LightDB基于开源PG研发，通过信通院三项可信数据库评测；结合前沿AI技术，探索在投顾、投研、营销等金融领域的应用，2023年2月24日，公司及子公司恒生聚源成为百度文心一言首批生态合作伙伴，探索生成式AI技术与金融核心业务场景的应用融合。同时公司大力推进员工持股计划，顺利实施2022年员工持股计划和股票期权激励计划，进一步巩固和加强经营团队和核心骨干人员的奖励机制。 投资建议： 公司在金融科技方面建立了较高业务壁垒，使得公司在金融IT行业享受龙头红利和政策福利，产品研发革新为公司长期发展提供驱动力。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润17.21亿元、20.66亿元和24.13亿元，同比增长57.7%、20.0%、16.8%；PE为58.8、48.9、41.9倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 金融市场大幅波动，业务推进不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 8,008 9,640 11,447 YoY(%) 31.7 18.3 22.8 21.3 21.8 净利润(百万元) 1,464 1,091 1,721 2,066 2,413 YoY(%) 10.7 -25.4 57.7 20.0 16.8 毛利率(%) 73.0 73.6 73.1 73.1 74.5 EPS(摊薄/元) 0.77 0.57 0.91 1.09 1.27 ROE(%) 24.0 15.0 19.5 19.9 19.4 P/E(倍) 69.1 92.7 58.8 48.9 41.9 P/B(倍) 17.8 14.8 12.2 10.2 8.5 净利率(%) 26.6 16.8 21.5 21.4 21.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5035 5954 9642 10303 13471 营业收入 5497 6502 8008 9640 11447 现金 1728 2873 6480 6834 9741 营业成本 1485 1719 2154 2598 2922 应收票据及应收账款 764 923 1000 1013 1264 营业税金及附加 60 75 91 110 131 预付账款 12 14 17 20 24 营业费用 558 617 778 929 1106 存货 467 541 683 817 857 管理费用 681 870 1045 1269 1503 其他流动资产 2065 1603 1461 1619 1584 研发费用 2139 2346 3026 3582 4291 非流动资产 7045 7051 6962 7748 8488 财务费用 -1 16 -65 -106 -133 长期投资 1111 1271 1560 1836 2135 资产减值损失 -43 -114 -190 -265 -219 固定资产 1680 1618 1830 2074 2374 公允价值变动收益 414 -166 122 118 122 无形资产 376 404 422 446 478 投资净收益 276 259 215 221 237 其他非流动资产 3878 3758 3150 3392 3501 营业利润 1511 1124 1763 2127 2480 资产总计 12080 13005 16603 18050 21959 营业外收入 2 3 2 2 2 流动负债 5489 5245 7392 7169 9042 营业外支出 3 2 3 3 3 短期借款 178 55 75 89 99 利润总额 1510 1125 1762 2126 2480 应付票据及应付账款 504 556 548 840 735 所得税 20 5 8 11 14 其他流动负债 4807 4634 6768 6241 8208 税后利润 1490 1120 1753 2115 2466 非流动负债 375 285 231 234 220 少数股东损益 27 29 32 49 52 长期借款 228 116 84 71 55 归属母公司净利润 1464 1091 1721 2066 2413 其他非流动负债 147 169 146 162 166 EBITDA 1586 1213 1788 2123 2461 负债合计 5865 5530 7623 7403 9263 少数股东权益 520 663 695 744 796 主要财务比率 股本 1462 1900 1900 1900 1900 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 273 442 442 442 442 成长能力 留存收益 4019 4526 5999 7751 9780 营业收入(%) 31.7 18.3 22.8 21.3 21.8 归属母公司股东权益 5695 6812 8286 9903 11900 营业利润(%) 4.8 -25.6 56.8 20.7 16.6 负债和股东权益 12080 13005 16603 18050 21959 归属于母公司净利润(%) 10.7 -25.4 57.7 20.0 16.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 73.0 73.6 73.1 73.1 74.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 26.6 16.8 21.5 21.4 21.1 经营活动现金流 957 1138 3482 1454 3729 ROE(%) 24.0 15.0 19.5 19.9 19.4 净利润 1490 1120 1753 2115 2466 ROIC(%) 23.2 14.7 19.0 18.9 18.3 折旧摊销 102 164 160 189 223 偿债能力 财务费用 -1 16 -65 -106 -133 资产负债率(%) 48.5 42.5 45.9 41.0 42.2 投资损失 -276 -259 -215 -221 -237 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -62 -338 1890 -388 1546 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 -296 435 -40 -135 -135 营运能力 投资活动现金流 -423 286 336 -773 -535 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -174 -482 -211 -328 -286 应收账款周转率 8.5 7.7 8.3 9.6 10.1 应付账款周转率 4.3 3.2 3.9 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.57 0.91 1.09 1.27 P/E 69.1 92.7 58.8 48.9 41.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.60 1.83 0.77 1.96 P/B 17.8 14.8 12.2 10.2 8.5 每股净资产(最新摊薄) 3.00 3.59 4.36 5.21 6.26 EV/EBITDA 62.1 80.5 52.7 44.2 37.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载