空调排产高增，关注后续零售修复

家电周观点：开年以来，空调市场排产和渠道备货的热度远超往年：促销活动提前启动、新品发布接二连三、新工厂投产、新基地开工消息不断，为旺季市场积蓄充足准备；4月份内销排产仍持续高增：排产1003万台，同比增长34. 3%。与此同时，空调行业最为敏感的价格也出现再次上涨的苗头，受原材料制冷剂价格上涨一定影响，更多为营销端刺激经销商提货有效方法，为旺季出货提前布局。空调产能及目标高增，需要注意，地产利好的传导仍需时间反馈，后期空调市场走势仍需关注4-5月终端市场表现，一旦市场需求下行或旺季时期出现“凉夏”，具备合理库存水平及产销策略的头部空调企业将更具备优势。 板块行情：本周（2023年3月27日-2023年3月31日）家电板块部分上涨，申万家用电器指数上涨1.66%，跑赢沪深300指数1.06%。从子板块周涨跌幅来看，黑电/小家电/厨卫/照明设备/白电/零部件分别较上周+7.8%/-0.7%/-1.5%/-0.4%/+1.1%/+3.7%，其中黑电周涨幅最大，厨卫电器周跌幅最大。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第6位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14.5倍，位列申万28个一级行业的第22位，估值处于相对较低水平。 个股行情：板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：四川长虹（+29.4%）、泉峰控股（18.7%）、海信视像（11.3%）、海信家电（9.1%）；跌幅前四：视源股份（-8.9%）、萤石网络（-7.3%）、创维数字（-5.8%）、倍轻松（-5.0%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期+2.20%；SHFE铝价格相较上期+1.93%；SHFE铜价格相较于上期+0.46%；DCE塑料价格相较上期+2.13%。 液晶面板3月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较2月环比上涨 1、3、6、15美元/片。地产竣工及销售数据：2023年2月住宅竣工面积、销售面积均上升明显，住宅竣工面积同比上升8.0%；商品房住宅销售面积同比下降3.6%。家电社零数据：2022年12月社零总额4.1万亿元，较2021年同期减少1.76%，其中家电类社零总额794.0亿元，较2021年同期减少13.10%。 空调产销量及零售：2023年1月空调产量1041.80万台，同比-20.29%，总销量1030.95万台，同比减少22.57%。其中内销量为433.79万台，增速为-22.34%； 外销量为597.16万台，增速-22.74%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月空调线上/线下零售额同比+43.6%/+60.1%、线上/线下零售量同比+50.2%/+51.9%，线上线下零售均价同比-4.4%/+7.2%，产业结构升级持续。 冰箱产销量及零售：2023年1月冰箱产量445.60万台，同比-35.15%，总销量508.56万台，同比减少28.65%。其中内销量为292.86万台，增速为-22.57%，而外销量为215.70万台，增速为-35.53%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月冰箱线上/线下零售额同比+36.2%/+49.8%、线上/线下零售量同比+21.3%/+27.2%，线上线下零售均价同比+12.3%/+19.8%，产业结构升级持续。 洗衣机产销量及零售：2023年1月洗衣机产量602.50万台，同比减少9.70%，总销量579.67万台，同比减少11.90%。其中内销量为336.40万台，增速为-18.03%，外销量为243.27万台，增速为-1.73%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月洗衣机线上/线下零售额同比+11.8%/+30.3%、线上/线下零售量同比+8.8%/+15.7%，线上/线下零售均价同比+2.8%/+14.7%，价格上行。 油烟机产销量及零售：2023年1月油烟机产量149.50万台，同比减少26.03%，总销量150.10万台，同比减少26.22%。其中内销量为75.500万台，增速为-20.11%，外销量为74.60万台，增速为-31.35%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月油烟机线上/线下零售额同比+37.45%/+67.90%、线上/线下零售量同比+32.50%/+52.20%，线上/线下零售均价同比+3.7%/+11.6%。 风险提示：宏观需求下行，行业竞争将加剧，客户拓展进度不及预期。 一、空调排产高增，关注后续零售修复 开年以来，空调市场排产和渠道备货的热度远超往年：促销活动提前启动、新品发布接二连三、新工厂投产、新基地开工消息不断，为旺季市场积蓄充足准备；与此同时，空调行业最为敏感的价格也出现再次上涨的苗头。理性看待空调产能及目标高增，2023年中国空调行业或将在品牌格局和价格走势迎来新变数。 开年后各品牌促销提前，空调行业又现新品牌。2月份以来，美的、海尔、格力、奥克斯、海信等品牌的产品促销提前启动：苏宁易购携手美的启动“火三月”，海尔健康空调节盛大启幕；奥克斯奥粉节火热开启；格力“红四月”也进入预热阶段。空调行业在促销活动火热进行的同时，不乏有新品牌的进入：近日徐州盈量空调新品盈量系列和好享家系列和飞鸽系列上市，江西共青城的“中汇达智能空调”产品下线仪式举行。各家新品的市场投放均意在为今年旺季启动之前抢占市场资源做准备。 图表1各品牌促销提前 图表2新晋品牌盈量空调基地 新厂投产新基地开工，新老品牌产能不断扩充。22年12月飞利浦空调滁州产研基地正式投产，其设计产能为500万套；2月月兔空调马鞍山制造基地三条产线投产后产能将达到100万套；3月乐京空调安徽安庆新建制造基地的设计产能可达300万套；中汇达新建制造基地的产能为300万套；3月28日，TCL空调武汉智能制造基地全面启动，首期产能可达600万套 图表3近期新老品牌新建基地产能扩充情况 空调市场年后乐观思潮下，内销排产增速持续高增。今年空调企业排产和渠道备货的热度远超往年，继2、3月份高增长后，4月份内销排产仍持续高增：4月内销排产1003万台，同比增长34.3%。 图表4年后空调内销排产增速持续高增 空调已是成熟产业，为何还有新晋品牌频频入局？内销排产持续高增长的动力何在？又将持续多久？ 地产、消费、以旧换新等多方因素利好，行业23年市场预期较高。 空调因安装属性决定了其与地产关联较为密切，预计23年地产向好。 需求端，空调一户多机需求普遍，同时奥维云网数据显示，2022年拼多多平台空调零售量为258万台，同比增长73%，意味在下沉及农村市场空调仍有较大渗透空间。 在以旧换新、绿色节能补贴等政策的刺激下，空调市场弹性空间更大。多因素加持下，今年行业信心充足。 厂商和渠道库存水平正在重建，新晋品牌仍然有投资机会和空间。空调需求属于集中释放，季节性销售明显，旺季市场需求一旦井喷，因产品供应和安装集中问题，任何品牌均难以独揽市场，给其他品牌一定的市场机会。同时厂商和渠道商都倾向在旺季前适当备货，建立安全库存水平以免错失市场爆发机会。 空调出货均价走高，或迎来新一轮涨价。空调行业产品出货均价在2022年攀升至10年来最高，达到3040元/台，均价高企留给其他品牌一定生存空间。旺季前夕，空调行业价格上涨跃跃欲试，主要受原材料和营销手段影响。 图表5空调出货均价走高 成本端，空调主要原材料铜、钢等有色金属并未出现大幅价格上涨，处于震荡调整。制冷剂在近期呈现明显价格上涨的趋势，3月31日，制冷剂R22基准价为20833元/吨，与本月初(19333元/吨)相比，上涨了7.76%。但是我们认为即便原材料上涨，家电企业也可通过控费用、推新品、调结构等方式解决，受原材料上涨压力较小。 营销端，涨价是刺激经销商在价格低位时加速备货的方法之一。2-3月是经销商打款提货的关键时期，此时涨价、提货政策等有效刺激经销商提货，可以最大程度吸收渠道资源。 图表6制冷剂R22价格近期大幅上涨 终端需求仍不明朗。终端消费需求来看，1、2月线上、线下零售实现大幅增长，主因是基于去年低基数下高增，3月后增长势头回落。长期来看，空调行业产能过剩是事实，市场销售也处于缓慢下行通道中。 图表7 2023年空调线上、线下零售额增速表现 具体来看，地产利好的传导仍需时间反馈，后期空调市场走势仍需关注4-5月终端市场表现，一旦市场需求下行或旺季时期出现“凉夏”，具备合理库存水平及产销策略的头部空调企业将更具备优势。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2023年3月27日-2023年3月31日）家电板块部分上涨，申万家用电器指数上涨1.66%，跑赢沪深300指数1.06%。从子板块周涨跌幅来看，黑电/小家电/厨卫/照明设备/白电/零部件分别较上周+7.8%/-0.7%/-1.5%/-0.4%/+1.1%/+3.7%，其中黑电周涨幅最大，厨卫电器周跌幅最大。 图表8年初以来家用电器指数与沪深300指数走势图 图表9家用电器子板块周跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第6位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14.5倍，位列申万28个一级行业的第22位，估值处于相对较低水平。 图表10各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表11各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2023年3月31日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为12.2%，19.6%，10.9%，11.8%，9.7%，17.2%，5.6%， 较上期分别-0.36pct,-0.15pct,-0.83pct，+0.20pct,-0.04pct,-0.04pct ,+0.03pct，老板电器/九阳获外资减配，格力/美的/海尔/三花获外资加配，总体变动不大。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表12 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：四川长虹（+29.4%）、泉峰控股（18.7%）、海信视像（11.3%）、海信家电（9.1%）；跌幅前四：视源股份（-8.9%）、萤石网络（-7.3%）、创维数字（-5.8%）、倍轻松（-5.0%）。 图表13重点公司本期涨跌幅 图表14白电重点公司估值及周涨跌幅 图表15小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表16厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表17清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表18智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表19两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格本期均有下降。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+2.20%；SHFE铝价格相较上期+1.93%；SHFE铜价格相较于上期+0.46%；DCE塑料价格相较上期+2.13%。液晶面板3月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较2月环比上涨1、3、6、15美元/片。 图表20钢结算价格走势图 图表21铜、铝结算价格走势图 图表22塑料结算价格走势图 图表23液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数基本持平。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期成本指数均小幅回落，本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为55.02%，51.74%，63.73%，较上期-0.39pct，-0.47pct，-1.44pct。 图表24家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年2月住宅竣工面积、销售面积均上升明显，住宅竣工面积同比上升8.0%；商品房住宅销售面积同比下降3.6%。 图表25 2017年至今地产住宅竣工及销售面积当月同比 家电社零数据：2022年12月社零总额4.1万亿元，较2021年同期减少1.