国防军工行业周报：曙光在前，静待花开

市场表现：本周上证综指涨跌幅为+0.22%，创业板指涨跌幅为+1.23%，中证军工涨跌幅为-2.97%。本周中信国防军工指数涨跌幅为-2.85%，涨跌幅排名为28/30；本周申万国防军工指数涨跌幅为-3.09%，涨跌幅排名为29/31。年初至今上证综指涨跌幅为+5.94%，创业板指涨跌幅为+2.25%，中证军工涨跌幅为+1.10%。中信国防军工指数涨跌幅为+3.20%，涨跌幅排杨英杰 名为16/30；申万国防军工指数涨跌幅为+3.86%，涨跌幅排名为12/31。 邮箱：yangyj＠tebon.com.cn 板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为64.05，处于过去5年39.54%分位。申万国防军工指数PE-TTM为53.85，处于过去5年7.78%分位。军工板块安全边际较高。 本周观点：本周国防军工二级板块走势较弱，各板块均出现下跌。航天装备、航空装备、航海装备、地面兵装、军工电子指数涨跌幅分别为-4.36%、-3.83%、-3.42%、-2.89%、-2.04%。板块轮转高低切换乃A股常态，军工板块许多标的在当下属于估值低位。军工板块目前风险较低利空基本出尽，随着年报的披露，大部分军工白马业绩增速虽有所放缓，但仍是较高确定性的正增长，后续一季报逐渐披露军工比较优势或依旧明显。同时，三月两会已确定今年国防军费额度，经费与订单后续有望陆续到位，军工板块在 四、五月有望迎来上升行情。从走势来看，部分优质个股已经企稳或走出上升趋势，军工板块整体或曙光在前。建议关注增速仍在上行通道的方向；近年来核电批复进入加速期，同时核电乏燃料后处理投资也有望加速，建议关注核电及后处理产业链；俄乌冲突凸显武器弹药消耗品库存的重要性，多国上调2023年国防军费，军品外贸需求有望提升，弹药消耗品及外贸方向也或有机会。目前申万国防军工指数PE-TTM为53.85，处于过去5年7.78%分位，相关军工个股已有较大回调进入配置区间，建议择机把握。 国防军工投资主线：1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【航发动力】【中航西飞】【中航沈飞】等具有核心壁垒的主机厂商。直升机主机厂同样有望收获产品订单，带动产业链景气提升，建议关注【中直股份】【安达维尔】；2.下游产能释放有望带动中上游产业景气提升，【钢研高纳】【图南股份】【西部超导】【华秦科技】【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等航发产业链中上游公司业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力；3.新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，建议关注标的【紫光国微】【振华科技】【新雷能】等；4.无人机在新型作战体系中地位越来越重要，未来在外贸市场也可能取得突破，建议关注【航天彩虹】【中无人机】等；5.我国航天发射进展喜人，卫星产业或因此受益，建议关注【铖昌科技】【振芯科技】【盟升电子】【臻镭科技】【国光电气】【航天电子】。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进较缓。 1.重点公司推荐逻辑 紫光国微（002049.SZ），公司是国内领先的集成电路设计企业。子公司国微电子主要负责特种集成电路设计，拥有深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。子公司紫光同芯是国内领先的安全芯片供应商，掌握多项核心技术，目前已与多个头部客户达成深度合作关系，有望乘胜追击，进一步提高市场份额。联营公司紫光同创资金、技术实力雄厚，在软件、硬件方面均有布局，是国内领先的FPGA供应商。预计23-24年公司归母净利润分别为40.10亿元、49.75亿元，对应PE为24、19倍。考虑特种集成电路下游武器装备的高景气度及国产替代带来的市场空间，公司作为国内集成电路设计领军企业，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：特种集成电路需求不及预期，智能安全芯片下游需求不及预期，FPGA民用市场拓展不及预期，集团债务风险。 中航光电（002179.SZ），国内防务用连接器龙头，公司营收、业绩自上市以来持续保持正增长，营收从2007年的6.1亿元增长至2021年的128.67亿元； 归母净利润由1.0亿元增长至2021年的19.91亿元。在防务连接器领域，考虑到其技术壁垒及航空航天领域对高可靠性的极致追求，新进厂商难以挑战现有厂商行业地位，市场竞争格局稳定。公司凭借数十年来积极探索和优质管理，稳居行业龙头地位，有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。在5G通讯领域，连接器在一般通讯设备中的价值占比约为3%-5%，而在一些大型设备中的价值占比则超过10%。公司与全球行业领先的5G设备厂家均建立了良好的合作关系，在5G建设加速的背景下，公司通讯相关订单有望持续增长，带动业绩持续上升。在新能源汽车领域，公司客户基本覆盖了国内前十大新能源整车、国际主流新能源整车企业以及电池电机厂，在国内新能源汽车电连接器市场份额第一。 伴随着新能源汽车行业的快速发展，公司有望充分享受其发展红利。预计公司2023-2024年归母净利润为33.47亿元、40.16亿元，对应PE为26、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：军工电子行业竞争加剧，防务订单不及预期，民品市场增长不及预期。 航天电器（002025.SZ），特种连接器技术壁垒高，竞争格局好，目前国内仅有航天电器、中航光电、杭州825厂等几家主流厂商，进入门槛较高。公司作为导弹产业链的核心标的，背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位，处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的连接器及微特电机供应商，在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产。预计公司2023-2024年归母净利润分别为7.98亿元、9.61亿元，对应PE为33、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；军机订单不及预期;民品市场拓展不及预期。 西部超导（688122.SH），公司是国内领先的高端合金材料供应商。钛合金业务方面，公司主要从事钛材加工行业，其钛合金产品主要应用于航空航天领域，直接受益于军用和民用航空市场的快速发展。超导业务方面，公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，伴随着下游超导磁共振成像设备（MRI）和中国聚变工程实验堆（CFETR）的快速发展，公司超导业务有望实现快速发展。高温合金方面，公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格并已开始供货，在军用和民用飞机快速发展的背景下，公司业绩有望实现高速增长。预计公司2023-2025年归母净利润为14.28亿元、18.87亿元、22.68亿元，对应PE为26、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。 航发动力（600893.SH），公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发集团旗下航空发动机整体上市唯一平台。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 公司目前进入了多型号批产放量与生产提速阶段，黎阳、黎明、南方、西航均有重磅产品支撑业绩增长。AEOS基本建成带动公司多项关键指标提升为全年业绩增长保驾护航。2022年公司AEOS建设应用将迎来“初步建成”的重大节点，AEOS管理变革促使公司在均衡生产，一次试车合格率等方面取得了较大突破。我们认为一次试车成功率的提升表明公司生产工艺与产品质量方面有较大提升，有利于缩短产品交付周期降低返工维修成本，公司毛利率有望逐渐筑底回升，全年业绩增长可期。预计公司2023~2025年归母净利分别为15.86亿元、21.49亿元、28.19亿元，对应PE为73、54、41倍。维持“买入”评级。 风险提示：新型号研发生产不及预期、客户需求放缓、原材料价格波动。 航宇科技（688239.SH），公司深耕难变形金属材料环形锻件研制，主营产品为航空发动机环形锻件，为下游航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气机、核电装备等提供高端精密锻件。目前公司深度参与我国预研、在研制、现役的多款航空发动机。同时，公司已与全球六大国际知名商用航空发动机制造商签订长协订单，成为国内为数不多进入境外供应商名录的航空装备配套企业。航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募投产能进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性较高。预计公司2023-2024年归母净利润为2.76亿元、3.97亿元，对应PE为39、27倍。 维持“买入”评级。 风险提示：新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收益不及预期的风险。 2.行情回顾 2.1.申万一级行业涨跌分析 本周国防军工板块指数涨跌幅为-3.09%，位于申万一级行业第29位，表现较差。31个申万一级行业中有15个上涨，占比48.39%，16个下跌，占比51.61%。 图1：A股申万一级行业板块涨跌幅情况 2.2.国防军工二级行业板块涨跌分析 从细分板块涨跌幅来看，本周国防军工二级板块走势较弱，各板块均出现下跌。航天装备、航空装备、航海装备、地面兵装、军工电子指数涨跌幅分别为-4.36%、-3.83%、-3.42%、-2.89%、-2.04%。 图2：A股申万国防军工二级行业板块涨跌幅情况 2.3.国防军工个股涨跌分析 本周国防军工板块涨跌幅排名前五的股票为炼石航空、晶品特装、航宇科技、景嘉微和国光电气，周涨跌幅为11.42%、6.39%、4.33%、3.72%和2.47%。涨跌幅排名后五的股票为合众思壮、光威复材、奥维通信、盛路通信和中航电测，周涨跌幅为-16.96%、-13.73%、-10.72%、-9.00%和-8.22%。 图3：A股申万国防军工个股涨跌幅前五 图4：A股申万国防军工个股涨跌幅后五 3.行业新闻 3月27日，据环球网，韩国联合参谋本部(简称“韩联参”)称，朝鲜当日向朝鲜半岛东部海域发射了1枚弹道导弹。韩国军方正分析相关细节，包括上述导弹的飞行距离。 3月27日，据央视新闻，俄罗斯原子能电力公司总经理顾问卡尔恰阿当地时间3月26日表示，国际原子能机构总干事格罗西将于3月29日访问扎波罗热核电站，国际原子能机构专家的轮换也将在同一天进行。 3月27日，据央视新闻客户端，日本佐贺县民众26日举行抗议集会，反对日本陆上自卫队在佐贺机场部署V-22“鱼鹰”运输机的计划。当天的集会由佐贺县“反对‘鱼鹰’居民联合会”发起，大约500人参加，包括佐贺机场附近居民、在野党议员和渔业协会成员等。这是日本政府公布陆上自卫队“鱼鹰”部署计划以来，当地居民组织的第10场抗议集会。 3月27日，据观察者网，俄罗斯国防部发布Telegram消息称，俄方防空系统26日击落了一架图波列夫Tu-141无人侦察机；后者坠落于图拉州的基列耶夫斯克市。此处距离乌克兰边境近320公里，距离首都莫斯科200公里。目前，乌方对此事暂未回应。 3月28日，据央视新闻客户端，极端组织“伊斯兰国”在其社交媒体账号上称，该组织对27日下午发生在阿富汗首都喀布尔的爆炸袭击事件负责。该事件造成包括袭击者在内至少7人死亡。 3月28日，据央视新闻客户端，朝鲜于25日至27日进行了水下战略武器体系试验，27日进行了导弹试射。 3月28日，据央视新闻客户端，乌克兰国防部长列兹尼科夫表示乌克兰空降兵部队已经收到来自英国的“挑战者”坦克、美国的“斯崔克”战车、“美洲狮”战车以及德国的“黄鼠狼”步兵战车。 3月28日，据海外网，俄罗斯太平洋舰队发布的一段视频显示，两艘俄军导弹艇试射了白蛉反舰巡航导弹（P-270 Moskit），并摧毁了日本海彼得大帝