利率债周报：3月经济景气延续复苏，多地发力促进民营经济发展

固收定期策略 2023年04月02日 3月经济景气延续复苏，多地发力促进民营经济发展 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 3月经济景气延续复苏，多地发力促进民营经济发展 3月，制造业PMI为51.9%（前值52.6%，下同）。非制造业PMI为58.2%（56.3%），建筑业PMI为65.6%（60.2%），服务业PMI为56.9%（55.6%），制造业、建筑业、服务业PMI均呈现超季节性恢复态势；2023年1-2月，受量价等多因素影响，全国规模以上工业企业利润下降22.9%，随着生产生活秩序恢复正常，工业企业利润或将逐步回升；全国多地相继出台发展民营经济的具体措施，陕西出台《大力服务民营经济高质量发展十条措施》、银川发布20条《关于全力打造更好更优服务环境助力企业高质量发展的若干措施》、辽宁省举行主题新闻发布会，要形成“中小企业铺天盖地的发展态势”、浙江开展民营企业营商环境打分等；证监会就修订《证券公司监督管理条例》公开征求意见，此次修订拟加强穿透监管，规范公司治理，完善内外部约束机制，全面提升证券公司合规、稳健运营水平。 市场流动性情况监测：同业存单收益率整体下行，跨季资金面边际收敛 央行本周（2022年3月27日-3月31日）公开市场操作净投放8110亿元，其中 开展7天逆回购11610亿元，到期3500亿元，执行利率为2.0%；票据互换发行 与到期各50亿。下周预计回笼资金11610亿元，其中7天逆回购到期11610亿 相关研究报告 元。 货币市场层面，本周同业存单收益率整体小幅上行，跨季资金面边际收敛。受降 《开源金股，4月推荐—投资策略专 题》-2023.3.30 《情绪面逐渐回升，市场主线日趋清晰 —投资策略点评》-2023.3.26 《TMT挖掘低估值方向，硬科技或启动承接—投资策略周报》-2023.3.26 准后长期资金压力缓解影响，本周商业银行同业存单发行规模环比进一步下降，发行量2018.00亿元，较上周减少2081.80亿元，到期5443.90亿元，净融资-3425.90 亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.96万亿，环比下降0.49万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.61%、2.47%、2.52%、2.62%，较上周五收盘分别变化15bp、5bp、2bp、-5bp；受跨季影响，本周资金利率整体上行，3月31日DR001、DR007、DR014分别报收1.81%、2.39%、2.59%，较上周收盘分别变化54bp、69bp、-4bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率小幅下行 本周共发行利率债81只，利率债发行总额4115.72亿元，较上周环比减少-4140.06 亿元。本周到期利率债3220.31亿元，净融资额885.16亿元，较上周大幅减少。 后续等待发行利率债25只，其中国债0亿元，地方政府债1086.83亿元，政策银 行债240亿元，等待发行总额1326.83亿元。 本周国债收益率整体小幅下行。截至3月31日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债较上周收盘分别变化-6.00bp、-1.60bp、-2.29bp、-1.48bp。本周国债期限利差整体小幅上行，10Y期与1Y期国债利差变化5.00bp，10Y期与2Y期国债利差变化0.00bp。国债期货价格环比上周收盘全线小幅上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.08%、0.14%及0.23%。 海外债市跟踪：美国国债收益率再次上行，中美利差倒挂幅度边际扩大 本周美国国债收益率延续下行趋势。3月24日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化32bp、30bp、19p、10bp。本周美债延续倒挂趋势，不同期限倒挂幅度扩大，10Y与2Y期美债利差-58bp，前值-38bp；10Y与5Y期美债利差-12bp，前值-3bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度边际走阔，其中2Y期中美国债利差-167bp，前值-135bp，较上周扩大32bp；10Y期中美国债利差 -63bp，前值-51bp，较上周扩大11bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益 研究 固收定期 策略 开源证券证券研究 报告 附图1：本周同业存单收益率环比整体小幅上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：受跨季影响，本周资金利率整体上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比下降，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 2022-01- 04 2022-02- 18 2022-04- 01 2022-05- 17 2022-06- 29 2022-08- 10 2023-03- 08 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债收益率小幅下行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差整体小幅上行，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线上涨，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率显著上行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度扩大，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 -1.50 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度边际走阔，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比减少，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 0.00 1103.40 -1103.40 3280.00 500.00 2780.00 0.00 地方政府债 2485.52 989.91 1485.36 3380.37 742.43 2637.94 1086.83 政策银行债 1630.20 1127.00 503.20 1595.40 1656.30 -60.30 240.00 总计 4115.72 3220.31 885.16 8255.77 2898.73 5357.04 1326.83 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只