降本增效成果显著，23年切换战略蓄势待发

证券研究报告公司研究点评报告海底捞(6862.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 海底捞(6862.HK)年报点评：降本增效成果显著，23年切换战略蓄势待发 2023年4月3日 事件：公司发布2022年财务业绩公告：2022年来自持续经营业务及已终止经营业务收入347.41亿元/-15.5%；从事海外业务的特海国际已进行分拆上 市，剔除后来自持续经营业务收入为310.39亿元/-20.61%，归母净利16.38 亿元，对比上年度亏损额约32.50亿元，实现扭亏转盈。点评： 营收下滑，但利润大幅扭亏好转，释放积极信号。22年整体营收下滑，主要由于疫情导致门店停业、堂食客流减少，以及“啄木鸟计划”关停较多门店。但利润大幅扭亏好转，主要得益于1）“啄木鸟计划”降本提效使得餐厅营运效率提高，2）22年下半年以来餐厅经营表现明显好转，3）公开市场回购票据确认收益3.29亿元。2022年，海底捞餐厅的整体翻台率为3.0次/天， 与21年持平，顾客人均消费则从102.3元增加至104.9元。此外2022年外 送业务实现营收12.80亿元/+103.27%，主要源自外卖业务覆盖300多个城 市，覆盖门店由2022年初少于450家增长至年末1400家以上，线上外卖渠道实现大幅扩张。 整体开店节奏放缓，战略切换至“硬骨头计划”。2022年海底捞放缓拓店速度，此外特海国际分拆上市亦影响海底捞净开店，但海底捞对“啄木鸟计划”进行调整，并在下半年启动“硬骨头计划”，重开此前关停的餐厅。2022年全年新开24家，重启48家，关停50家门店，全年净增22家门店，目前 经营门店数达1371家。 加速管理变革，改革成效明显。公司通过“啄木鸟计划”进行降本提效，对管理架构等方面进行精细化调整。包括：1）优化门店运营管理层级，明确各级别工作内容、目标以及考核奖惩机制。2）秉持“连住利益、锁住管理”核心理念，并推广“低底薪、高分红”薪酬激励模式，充分绑定整体利益。3）师徒制模式下加强员工培养，“小组、门店、家族”管理架构不断深化，建设人才梯度。2022年海底捞员工成本102.40亿元/-26.6%，占营收比重则为33.0%/-2.7pct，降本效果明显。 强化产品创新及品牌建设，前瞻布局信息化。1）产品创新方面：2022年海底捞组织三次全国性产品上新以及多次区域性上新，不断提升核心产品力。2）品牌建设方面：海底捞2022年落地10个营销项目，获得播放点击量达 37.7亿次，此外还进行多个跨界合作以及在世界杯、春节期间推出营销活动，品牌影响力进一步提高。3）信息化建设方面：加强私域流量利用，对微信小程序进行整合，对消费者搜索流量形成有效聚合，便于定制优化策略，目前海底捞注册会员已超过1.16亿人。 盈利预测：我们认为此前海底捞翻台率下降系疫情困扰叠加门店扩张过快，如今疫情影响减弱，门店客流有望回升，“啄木鸟计划”实现降本提效，门店盈利能力提升，此外战略切换至“硬骨头计划”后门店规模有望小幅扩张。看好海底捞后续复苏弹性，建议重点关注。根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利润分别为35.06/47.01/51.64亿元，4月3日收盘价对应PE分别为30/22/20倍。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，经营成本上升风险，加盟店管理风险。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行