供需格局偏弱，棕油承压下行

供需格局偏弱，棕油承压下行 报告日期：2023年3月 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 宏观上，美联储在3月初多次鹰派发言，使得市场对持续加息预期升温，原油及国际油脂板块普跌。而随后美国硅谷银行及欧洲瑞信银行破产风波引发市场对流动性紧缩担忧。3月22日美联储议息会议如期加息25基点。市场预期今年会降息且经济加速衰退，但美联储表示考降息不是今年的基本预期，且有必要的话将加息至更高，就目前来看，宏观风险仍将影响商品市场走势。 基本面上，前期印尼方面调整棕油出口政策，通过提高国内义务销售量和冻结部分出口许可证达到国内斋月及开斋节食用油保供需求，引发产地供应一轮炒作。随后受马来西亚洪水灾害影响，市场对近月棕油供应担忧升温，推升马棕价格一度到达4425林吉特/吨。然而主要消费国中国及印度前期进口激增，库存充裕，短期供应扰动带来的上涨动力有限。期间宏观风险上升，叠加棕油自身供需偏松，马棕自高位回落。 后市展望：随着产地棕榈油减产季即将结束，产量预计进入增产周期，二季度以后供应预期回升。需求方面，马棕出口受印尼节日备货和B35生柴政策影响有所增加。但主要消费国库存偏高，出口需求仍受其库存去化速率影响。当前全球菜油、豆油逐步增产，宏观风险上升，油脂需求表现预期恢复有限。未来几月棕榈油供需预期均有回升，供应增加预期或先于需求兑现，预计马棕延续弱势。 投资要点 产地棕榈油将进入增产周期，阶段性供应预期增加，长期增长幅度有限。产地洪水灾害对产量损害较为短期，而随着季节性增产周期到来，阶段性供应预期增加，但长期受产地单产及种面制约，增长幅度有限。 ENSO即将回归中性，关注厄尔尼诺发生概率。 拉尼娜现象逐步回归中性，厄尔尼诺在下半年有概率回归，或引起东南亚降雨减少，进一步影响棕榈油单产。 需求国消费预期恢复，关注实际需求兑现。 受主要消费国高库存抑制，棕榈油出口提振有限。尽管近期斋月节日备货马棕出口良好，但中长期仍需关注主消国中国的油脂需求预期恢复。 风险提示 宏观系统性风险上升、产地增产不及预期、印尼出口政策调整、中国油脂消费需求恢复不及预期。 分析师：王卉 中央编号：BLN172 联系电话：852-21806499 邮箱：faywang@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.棕榈油行情回顾6 2.全球油脂供需6 2.1.全球油脂供需平衡表6 2.2.全球棕榈油供需7 2.3.全球豆油供需8 2.4.全球菜油供需9 3.产地棕榈油供需10 3.1.马来西亚棕榈油10 3.2.印尼棕榈油12 3.3.产地天气及拉尼娜现象14 4.主要消费国棕榈油供需15 4.1.印度植物油需求15 4.2.中国棕榈油消费16 5.国际油脂价格17 6.行情展望和操作建议17 图表目录 图表1：马棕主力合约走势6 图表2：全球油脂供需平衡表6 图表3：全球油脂产量及消费量（百万吨）7 图表4：全球油脂库存及库消比7 图表5：全球油脂食品及工业消费变化（百万吨）7 图表6：全球油脂进出口量（百万吨）7 图表7：全球棕榈油供需平衡表7 图表8：主要产消国棕榈油供需变化8 图表9：全球棕榈油产量及消费量（百万吨）8 图表10：全球棕榈油库存及库消比8 图表11：全球豆油供需平衡表9 图表12：全球豆油产量及消费量（百万吨）9 图表13：全球豆油库存及库消比9 图表14：全球菜油供需平衡表9 图表15：全球菜油产量及消费量（百万吨）10 图表16：全球菜油库存及库消比10 图表17：马来西亚月度棕榈油产量（百万吨）11 图表18：马来西亚月度棕榈油产量环比变化11 图表19：马来西亚月度棕榈油出口量（百万吨）11 图表20：马来西亚月度棕榈油进口量（百万吨）11 图表21：马来西亚在线外籍劳工数量（人）11 图表22：马来西亚签发入境许可证（人）11 图表23：印度尼西亚棕榈油库存（万吨）12 图表24：印度尼西亚棕榈油出口量（万吨）12 图表25：印度尼西亚棕榈油月度产量（万吨）12 图表26：印度尼西亚棕榈油年度产量-出口（万吨）12 图表24：印尼出口政策调整13 图表25：印尼国内散装食用油价格（印尼盾/公斤）13 图表26：马来西亚降雨情况14 图表27：马来西亚累积降雨14 图表28：印度尼西亚降雨情况14 图表29：印度尼西亚累积降雨14 图表30：模型预测ENSO15 图表31：ENSO概率分布15 图表32：印度植物油进口量（万吨）16 图表33：印度棕榈油进口量（RBD+CPO+CPKO）16 图表34：印度植物油总库存（万吨）16 图表35：印度港口库存（万吨）16 图表36：中国棕榈油进口量16 图表37：中国棕榈油商业库存16 图表38：中国棕榈油进口成本17 图表39：中国棕榈油盘面进口利润（元/吨）17 图表40：国际豆棕FOB价差（美元/吨）17 1.棕榈油行情回顾 自2023年开年至今，马棕价格呈现宽幅震荡走势。主要受产地减产季产量、库存变化、印尼政策调整及需求国高库存的影响。1月MPOB报告中马棕1月产量和出口基本符合预期，但进口超预期增加使其库存呈现逆季节性累库。减产季去库不及预期叠加消费国高位库存，马棕有所下行。自2月份开始，棕榈油出现明显上行走势。究其原因主要受印尼政策调整和产区天气灾害影响。前期由于印尼国内食用油价格再度走高，其国内为保障斋月及开斋节备货需求，表示提高50%义务销售量，并冻结部分已发布的出口许可证。起初市场解读为对DMO比例进行调整，引发棕榈油供应担忧情绪，但实际是提高国内最低义务销售从30万吨增至45万吨，而非比例调整。随后又有消息传出DMO比例或调整至1：2，引发市场炒作情绪，但尚未证实。而后，马来西亚洪水灾害发酵，产地天气炒作继续，推升棕榈油一路走高，期间各机构高频产量及出口数据显示2月产地库存将延续减产季去库，使得马棕走至前期震荡区间上沿，但由于消费端支撑效应有限，叠加市场避险情绪上升，棕榈目前基本回落至上涨前位置。目前MPOB报告数据显示2月马棕延续减产季趋势，产量下滑，出口受斋月等节日提振，库存略超出市场预期去库。 图表1：马棕主力合约走势 资料来源：同花顺iFinD，浙商国际 2.全球油脂供需 2.1.全球油脂供需平衡表 2022/23年度油脂产量及需求均有所增加，产量增幅4.17%，主要来自棕榈油、菜油及豆油增加，菜籽经过新季恢复性增产后，菜油产量增幅达到11.38%。需求方面，消费增幅4.3%，其中食用消费较去年环比增幅3.52%，生柴消费增幅8.11%，其中棕榈油工业消费增长显著，环比增加11.43%。整体来看，随着疫情影响逐步减弱，2022/23年度油脂消费将恢复增长，供应方面，由于全球大豆供应并未实现预期的恢复性增产，豆油供应增长有限，而菜籽油增产明显，加之棕榈油供应稳定增长，全球油脂库存较去年小幅增加，库消比居于往年中位水平。 图表2：全球油脂供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表3：全球油脂产量及消费量（百万吨）图表4：全球油脂库存及库消比 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表5：全球油脂食品及工业消费变化（百万吨）图表6：全球油脂进出口量（百万吨） 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 2.2.全球棕榈油供需 2022/23年度棕榈油产量及需求平稳增长，其中产量增幅5.06%，消费增幅6.87%，主要由于棕榈油工业消费增长显著，环比增加11.44%。随着疫情影响逐步减弱，2022/23年度棕榈油食用消费也恢复增长趋势，主要由于中国及印度进口量增加。全球棕榈油库存较去年小幅增加，库消比居于往年中高位水平。 图表7：全球棕榈油供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表8：主要产消国棕榈油供需变化 资料来源：USDA，浙商国际 图表9：全球棕榈油产量及消费量（百万吨）图表10：全球棕榈油库存及库消比 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 2.3.全球豆油供需 2022/23年度豆油跟随全球大豆产量恢复有所增长，但由于主产国阿根廷新季度大豆遭遇严重干旱影响，产量较去年大幅滑落至3000万吨以下水平，豆油贸易量减少。全球豆油产量受限于上游油料大豆增长有限。需求方面，工业消费增长平稳，食用消费有所回落。整体来看，2022/23年度豆油供应小幅增长，消费表现一般，库存维持中性水平， 库消比位于往年低位水平。图表11：全球豆油供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表12：全球豆油产量及消费量（百万吨）图表13：全球豆油库存及库消比 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 2.4.全球菜油供需 2022/23年度菜油增量明显，主要由于菜籽主产国加拿大、澳大利亚等产量的恢复性增长。全球菜油产量增幅 11.38%，消费方面，食品及工业消费均有不同程度增加，整体增幅8.18%。出口量较往年增加明显，出口总量664万吨，环比增幅26.1%。库存恢复至315.4万吨，库消比增至9.96%，处于往年中低位水平。 图表14：全球菜油供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表15：全球菜油产量及消费量（百万吨）图表16：全球菜油库存及库消比 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.产地棕榈油供需 3.1.马来西亚棕榈油 MPOB报告公布2月马棕供需数据，其中产量符合减产季趋势，环比下降9.3%至125.1 万吨，进口较1月数据大幅下滑至5.2万吨，出口略低于市场预期，环比下降2.0%至111.4万吨，消费环比增幅6.6%至33.8万吨，库存回落至212万吨，降幅6.5%。与市场预测相比，产量低于市场预估，出口基本符合市场预估，库存略低于市场预估区间下沿。 根据3月产地高频数据显示，3月上旬棕油产量受洪水影响，马来西亚棕榈油产量减少29.08%。出口数据受斋月节日备货表现良好，ITS数据表示马来西亚3月1-20日棕榈油出口量为93.9万吨，环比增加19.80%。考虑前期产地洪水灾害影响，叠加马棕出口表现良好，预计3月马棕维持去库趋势，基本面对产地棕榈油报价有所支撑。 自去年11月进入减产季节后，马棕绝对产量呈现季节性下滑趋势，但相较于往年同期， 同比仍表现增加趋势。从以往炒作的外籍劳工问题来看，截至2023年2月，马来西亚在线外籍劳工数量16085人，较去年下降37%。近年来，马来种植园的外来劳动力依旧缺乏，且程度加大。但产量数据却同比增长，接近于近5年的均值，这或许表明马来外劳问题可能通过其他途径得到修复。目前来看外劳问题对马来产量限制转弱，起码中短期马来外籍劳工短缺问题难有进一步炒作空间。 图表17：马来西亚月度棕榈油产量（百万吨）图表18：马来西亚月度棕榈油产量环比变化 资料来源：MPOB、浙商国际资料来源：MPOB、浙商国际 图表19：马来西亚月度棕榈油出口量（百万吨）图表20：马来西亚月度棕榈油进口量（百万吨） 资料来源：MPOB、浙商国际资料来源：MPOB、浙商国际 图表21：马来西亚在线外籍劳工数量（人）图表22：马来西亚签发入境许可证（人） 资料来源：马来西亚移民局、浙商国际资料来源：马来西亚移民局、浙商国际 3.2.印尼棕榈油 印尼作为全球第一大棕榈油主产国及出口国，其供需格局对全球棕榈油贸易有着重要影响。但由于其出口供需数据滞后性，其价格更多反应至BMD棕榈油走势上。此外近年印尼出口政策调整频繁，除自身基本面外，政策变化对棕榈油价格走势带来更多突发性影响。 从基本面来看，自去年下半年印尼棕榈油出口加速开始，其高位库存逐步回落，截至2022年底，其国内库存已恢复正常水平365万吨。全年出口量3080.3万吨，环比去年下 降8.53%，已经连续四年出口下降。其中11月和12月出口总和553万吨。产量方面，由 于拉尼娜带来的过多降雨及出口禁令导致部分棕榈油果串受损，2022年印尼产量5124.8万吨，11月和12月产量总和965.2万吨，总产量环比去年下降0.1%