农产品日报：旺季不旺棕油领跌油脂，需求偏弱猪价持续承压

中信期货研究|农产品日报 报告要点 油脂：马来棕油继续累库，国内供需双弱，油脂下跌调整。油粕：10月大豆进口量不及预期，蛋白粕高位震荡。玉米：下游养殖、深加工需求抬升，企业迎来季节性补库需求。新粮销售进度偏慢导致阶段性供需错配支撑粮价，12月份预计市场仍延续售粮季节奏，考虑今年售粮压力后移，玉米价格或先扬后抑。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 旺季不旺棕油领跌油脂，需求偏弱猪价持续承压 2022-11-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月17日监测显示：阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1432美元/吨，与上个交易日相比下调24美元/吨；阿根廷豆 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% 油(2月船期)C&F价格1432美元/吨，与上个交易日相比下调23美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1740美元/吨，与上个交易日相比下调30美元/吨；进口菜油(2月船期)C&F价格1690元/吨，与上个交易日相比下调30美元/吨。 （2）蛋白粕：国家统计局11月17日消息：10月份全国饲料产量2859.9万 吨，同比下降1.1%;1—10月份全国饲料产量26602.0万吨,同比下降-0.2%。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年11月17日全国外三元生猪均价为24.26元/kg，较昨日上涨0.08元/kg；仔猪均价为45.20元 /kg，较昨日下跌0.01元/kg；白条肉均价31.94元/kg，较昨日上涨0.11元/kg。今日猪料比价为6.27:1，较昨日增加0.02。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：需求旺季不旺，棕油领跌油脂逻辑：短期看，原油走弱，令吉升值，马来棕油库存压力大，马盘领跌国内油脂。鉴于印尼库存降低至正常水平，产区库存压力已不复存在，但印尼levy重启，供弱需更弱。美豆新作上市，大豆11-12月到港预增。进口菜籽到港增多，关注开机率。国内疫情持续反弹，油脂旺季不旺，棕油领跌，菜油受低库存支撑表现最强。中期看，棕油产区库存压力消除后，市场关注减产季产量下降幅度。考虑劳工约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情；印度需求四季度预计环比走弱。中国四季度油脂消费旺季或因疫情而不及预期，关注政策动向及落地情况。长期看，2022年油脂产量增幅或不及预期，棕油产量难增，豆油关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：蛋白粕高位震荡逻辑：短期，USDA10月压榨报告符合预期。10月到港偏低，近月供需仍偏紧，但后续到港预增加利空远月。生猪价格波动加剧，养殖利润环比走低，豆粕需求总量可观处于周期高位但增幅有限，留意11月底生猪出栏冲击豆粕需求。菜籽进口到港预增，叠加水产淡季，菜粕或弱于豆粕。盘面整体高位震荡，近强远弱。中期，美豆新作出口预期或进一步下调。南美豆新作播种相对顺利，生长期天气仍需关注。全球豆类供应有望持续增长，但投入和燃料价格导致种植成本提升。四季度消费旺季仍支撑豆粕价格，但需要关注旺淡季转换节点。南美天气正常，则期价或高位震荡回落。长期看，天气若正常，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。年度看全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从震荡走弱。操作建议：期货：1-5正套。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：玉米现货延续偏强，期货维持高位盘整逻辑：国际方面：①联合国称俄罗斯同意续签黑海粮食出口协定，海外供应乐观预期拖累CBOT玉米、小麦谷物期价；美玉米进口成本跌破3100元/吨，价差呈收缩态势，为国内新粮供应带来压力，连玉米走弱；②美玉米收割基本完成，截止11月13日当周，美玉米收割率93%，高于去年同期及五年均值水平；②USDA11月7日发布数据，预测23/24年度美玉米播种面积或将提升至9200万英亩，高于22/23年度8860万英亩；玉米产量或将达到152.65亿蒲，平均单产181.5蒲/英亩，高于22/23年度玉米产量138.95亿蒲，以及171.9蒲/英亩单产水平。国内方面，供应端，东北产区气温偏高不利于脱粒，加上农户挺价惜售情绪较强，基层售粮进度偏慢，现货偏强运行。需求端，下游需求维持旺盛，部分深加工及饲料企业可使用库存天数较低，玉米刚性需求旺盛。综合来看，短期，玉米市场仍处于新粮定价博弈环节，国储高于市场价入市收购提振玉米价格，加之下游企业库存偏低面临较强补库需求，定价权逐渐转向农户，短期粮价易涨难跌。中期，伴随新粮集中供应及下游补库完成，价格或呈现先扬后抑波动。长期看，全球玉米紧平衡格局并未改变，以及新季玉米种植成本提升，和国内保粮农收益政策，对粮价下方仍有较强支撑，预计玉米价格仍延续区间震荡运行。关注地缘政治、天气、宏观风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：需求仍旧偏弱，猪价继续承压逻辑：价格方面，11月17日，河南生猪价格24.40元/公斤，较上日环比变化1.04%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年9月，全国能繁母猪存栏4362万头，环比+0.88%，同比-2.18%；涌益咨询统计，截至2022年10月， 震荡 样本能繁母猪存栏1155813头，月度环比变化1.73%，同比变化4.43%。均重方面，据涌益咨询统计，11月10日当周，生猪出栏均重129.91公斤，环比变化+0.25%。短期看，多地出现新冠疫情，使得猪肉消费蒙上阴影，终端需求承接力度不足，现货开始下跌，供给端惜售情绪也有所松动，供增需减导致近期猪价持续回落。长期看，旺季预期受到疫情的负面影响，如果疫情持续，则年底旺季价格将持续受到压制；同时，出栏意愿的变化也会影响供给节奏，如果近期伴随着猪价的下跌，压栏生猪大量出栏，将会削减年底供应压力，对年底价格形成支撑。操作建议：区间操作。风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 观点：供给整体偏紧，蛋价高位震荡逻辑：现货端，11月17日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.40元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.70元/斤，环比变化2.70%，销-产区价差0.30元/斤。期货端，11月17日，JD2301收盘价4344，较上一交易日变化-0.28%，较上周变化1.78%。短期看，下游逐渐进入淡季，鸡蛋库存天数环比持续增加，且替代品猪肉价格也出现下跌，对鸡蛋需求形成压制。长期看，按照鸡苗补栏节奏推算，四季度新增开产量少于待淘鸡量，产能理论上讲应当下降，但是近期淘鸡日龄持续增长，延淘情况增多，一定程度弥补产能的下降。对于01合约的关注点在于：若随气温下降后、或随着淡季鸡蛋现货价格下跌幅度加深，那么老鸡淘汰出栏，将有利于年底价格走高；若高淘鸡日龄持续，则年底蛋价涨幅将受到限制。而往明年去看，预计四季度在养殖利润的驱动下，补栏量整体偏高，对于明年一二季度的鸡蛋价格可能形成压力。操作建议：逢低做多。风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡偏弱 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/11/17 2022/11/16 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9174 9188 -14 -0.15% 05合约 8600 8646 -46 -0.53% 09合约 8418 8460 -42 -0.50% 期差1-5 574 542 32 5.90% 期差5-9 182 186 -4 -2.15% 期差9-1 -756 -728 -28 -3.85% 主力合约 9174 9188 -14 -0.15% 现货价格 10099 10179 -80 -0.79% 基差 925 991 -66 -6.66% 豆粕 01合约 4143 4169 -26 -0.62% 05合约 3650 3680 -30 -0.82% 09合约 3607 3642 -35 -0.96% 期差1-5 493 489 4 0.82% 期差5-9 43 38 5 13.16% 期差9-1 -536 -527 -9 -1.71% 主力合约 4143 4169 -26 -0.62% 现货价格 5498 5559 -61 -1.10% 基差 1355 1390 -35 -2.53% 棕榈油 01合约 7908 8078 -170 -2.10% 05合约 7934 8146 -212 -2.60% 09合约 7724 7902 -178 -2.25% 期差1-5 -26 -68 42 61.76% 期差5-9 210 244 -34 -13.93% 期差9-1 -184 -176 -8 -4.55% 主力合约 7908 8078 -170 -2.10% 现货价格 8067 8367 -300 -3.59% 基差 159 289 -130 -45.03% 资料来源：Wind中信期货研究所 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/08/18 RM1-5 RM9-1 2022/08/25 2022/09/01 2022/09/08 元/吨 2022/09/15 2022/09/22 2022/09/29 2022/10/06 2022/10/13 2022/10/20 2022/10/27 2022/11/03 2022/11/10 2022/11/17 -2000 2022/08/18 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/08/25 2022/09/01 2022/09/08 2022/09/15 2022/09/22 2022/09/29 2022/10/06 2022/10/13 2022/10/20 2022/10/27 2022/11/03 2022/11/10 2022/11/17 2022/08/18 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：菜油跨月价差 2022/08/25 P1-5 P9-1 OI1-5 OI9-1 2022/09/01 2022/09/08 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2022/09/15 2022/09/22 2022/09/29 2022/10/06 2022/10/13 P9-5 OI9-5 2022/10/20 元/吨 元/吨