油气及制品周报：供应中断提振 原油重回八十美元

中信期货研究所油气及制品研究负责人桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 供应中断提振原油重回八十美元 2023/04/02 【中信期货油气及制品】目录 上篇：国际原油 1逻辑 周度评述 供需进展 中期展望 2价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 3供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4需求 中国 美国 欧洲 5库存 原油 汽油 柴油 下篇：中国油品 1原油 周度评述 价量表现 开工利润 2汽柴油 周度评述 价量表现 供需进展 3燃料油 周度评述 价量表现 供需进展 4沥青 周度评述 价量表现 供需进展 5液化石油气 周度评述 价量表现 供需进展 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 100 ICEBrent原油期货价格（美元/桶） 800 INESC原油期货价格（元/桶） 95 700 90 85600 80 500 75 10/01 10/15 10/29 11/12 11/26 12/10 12/24 01/07 01/21 02/04 02/18 03/04 03/18 10/01 10/15 10/29 11/12 11/26 12/10 12/24 01/07 01/21 02/04 02/18 03/04 03/18 70400 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 标普500上证指数 美元指数美元兑人民 中国10年期 美国10年期 INE WTI SHFE Comex 标普全球 130% 120% 110% 100% 90% 中国大类资产价格涨跌 币汇率 国债 国债 原油 原油 黄金 黄金 商品指数 现值 4109 3273 103 6.87 100 115 523 75.7 441 1987 3323 周涨跌 3.5% 0.2% -0.5% 0.1% 0.2% -0.9% 3.9% 9.4% 0.1% 0.3% 4.6% 月走势 上证指数美元兑人民币汇率 10年期国债收益率SHFE黄金INE原油 美国大类资产价格涨跌 标普500美元指数 10年期美债收益率Comex黄金 130%WTI原油 120% 110% 100% 90% 80%80% 70% 2022/04/06 2022/04/27 2022/05/18 2022/06/08 2022/06/29 2022/07/20 2022/08/10 2022/08/31 2022/09/21 2022/10/12 2022/11/02 2022/11/23 2022/12/14 2023/01/04 2023/01/25 2023/02/15 2023/03/08 2023/03/29 60% 70% 2022/04/06 2022/04/27 2022/05/18 2022/06/08 2022/06/29 2022/07/20 2022/08/10 2022/08/31 2022/09/21 2022/10/12 2022/11/02 2022/11/23 2022/12/14 2023/01/04 2023/01/25 2023/02/15 2023/03/08 2023/03/29 60% 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：Wind中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 供应中断提振，原油重回八十美元 国际原油周度评述（2023/4/2） （一）走势回顾：Brent2306周五收盘79.93美元/桶，周+7.1%。SC2305收盘527.4元/桶，周+3.8%。（二）金融情绪修复：三月中旬金融风险事件导致原油价格大幅回落后，前期周报曾提到原油自身结构相对健康；油价止跌前提是金融风险得控，直接指标可以参考美股止跌企稳。近两周银行危机暂时未再蔓延，以及美联储加息预期回落，支撑美股止跌回升，油价伴随修复上行。（三）供应中断提振：近期原油价格下跌额外触发产油国的挺价行为。俄罗斯率先宣布将三月减产延长至六月。伊拉克因法务冲突导致临时供应中断约40万桶/日。周一（4月3日）欧佩克召开JMMC产量评估会议。此前预计油价若持续跌破70美元，可能触发欧佩克考虑额外扩大减产。但本周已经重回80美元，欧佩克可能维持原定减产计划不变。（四）原油价格展望：二季度原油供需存在边际改善可能。需求端，三月中国、美国、欧洲PMI均延续回升趋势；若能维持复苏，或对油品需求形成提振。供应端，三月油价下跌导致减产规模扩大，为油价提供额外支撑。库存端，前期施压近端油价的美国油品累库趋势逐渐放缓，OECD高频原油和成品油库存均已止增转降。因此二季度原油估值中枢存在上行驱动，但上边界仍受到美联储加息的负反馈效应压制。在不考虑金融危机和海外深度衰退的风险情形下，暂时维持70-100宽幅震荡思路。（五）上行风险：1.地缘冲突升级。如果重要产油国冲突导致供应中断，可能推升油价大幅上行。2.欧佩克和俄罗斯扩大减产。若油价大跌触发减产规模扩大，为油价提供止跌动能。3.油品需求超预期。目前对海外衰退预期较高，若经济表现高于预期，可能提供上行动能。（六）下行风险：1.金融系统风险。美联储持续大幅加息后，金融条件收紧已触发局部风险。若无法得到有效控制，蔓延成为系统危机，引发美股大跌，原油大概率跟随下行。2.海外深度衰退。如果美联储激进加息，使海外经济压力继续增大，将导致油价重心下移。3.中国需求不及预期。目前资产价格走势已计入部分中国经济恢复预期，如果无法兑现将导致相应价格出现回调可能。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •油品需求与经济增速高度相关。2020年疫情导致油品需求大幅回落；2021年海外经济 刺激计划推升需求快速回升；2022年美欧央行加息和中国疫情干扰导致需求共振回落。 •IMF评估2020/2021/2022年全球GDP同比-3.5%/+6.2%/+3.4%，预计2023/2024年同比 +2.9%/+3.1%。EIA评估2020/2021/2022年全球油品需求同比-931/+552/+233万桶/日， 增幅-9.2%/+6.0%/+2.4%；预计2023/2024年+147/+179万桶/日，增幅+1.5%/+1.8%。 10500 10300 10100 9900 9700 9500 9300 9100 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 8900 全球油品需求预期（万桶/日） 2022/1月预测2022/7月预测 2023/1月预测2023/3月预测 800 700 600 500 400 300 200 100 0 全球油品需求预期调整（万桶/日） 2021同比变化2022同比变化2023同比变化 横轴为当月供需平衡表对不同年份需求增幅预期的历史调整 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：EIA中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •分地区来看，EIA三月预计中国/美国/欧洲油品需求同比+71/+16/+0万桶/日，增幅 +4.7%/-0.8%/+0.0%；高于一月预期的+54/+16/-15万桶/日。中国预计是今年全球油品需求的主要增量来源，疫情放开后使需求预期进一步上调。此前预计欧洲今年油品需求或将负增长，但在四季度油品经济降低回升后，需求预计也逐渐上调为同比持平。后续油品需求调整方向仍需关注各地经济进展。 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 全球油品需求同比变化（万桶/日） 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 需求同比（万桶）总需求（右轴） 10500 10000 9500 9000 8500 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 8000 600 400 200 0 -200 -400 -600 地区油品需求同比变化（万桶/日） 美国中国欧洲 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：EIA中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •2022年中国疫情复发导致油品需求大幅回落。原油加工量同比下降3.4%；二季度降幅高达10%。2023年在海外需求增速放缓大背景下，中国或将贡献全球需求主要增量。 •中国经济数据见底回升有助提振油品需求。2月中国制造业/服务业采购经理人指数 PMI52.6/55.6，环比+2.5/+1.6；表现高于预期，升至2012年5月以来最高值。 百城道路交通指数（七日均值） 1.82023202220212020 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 01/01 01/22 02/12 03/05 03/26 04/16 05/07 05/28 06/18 07/09 07/30 08/20 09/10 10/01 10/22 11/12 12/03 12/24 1.0 中国工业生产 制造业采购经理人指数PMI工业增加值(当月同比,右轴)5560% 5350% 5140% 4930% 4720% 45 4310% 410% 39-10% 37-20% 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022