中国特色估值体系的实现路径（一）：国企改革复盘，2013~2022

国企改革与中国特色估值体系的实现路径

国企资本市场的现状

• 市值分布：截至2022年底，A股上市公司中，中央企业占比8%，地方国有企业占比18%，而这些企业的市值合计占A股总体市值的47%。动态分析显示，早期国有企业市值占比高于非国有企业，但近年来随非国有企业数量增加及市场表现，国有企业市值占比有所下降。

• 行业分布：国有企业在能源、金融、公用事业等领域占比高，地方国有企业则集中在资源丰富的煤炭和食品饮料等行业。整体上，国有企业市值占比在各行业呈现逐年下降的趋势。

国企与非国企的指标对比

• 估值折价：国有企业整体相对于非国有企业存在长期估值折价，自2019年起，折价程度加剧。具体表现为PE(TTM)和PB的折价率分别达到44%和54%。

• 股息率：多数行业国有企业相比非国有企业具有更高的股息率优势，尤其是在煤炭、交通、石油石化、通信、银行等传统行业中，国有企业股息率普遍高出2%以上。

国企改革历程复盘

• 政策框架顶层设计阶段（2013年11月至2016年6月）：该阶段侧重于制定国企改革的整体框架和战略规划。

• 国企改革试点探索阶段（2016年7月至2020年）：此阶段通过国企改革试点项目进行探索和实践，其中“双百行动”（2018年3月启动）是改革试点转向全面推广的关键节点。

• 国企改革三年行动阶段（2020年至2022年）：改革进入深入实施阶段，聚焦深化国企内部机制改革和提升效率。

风险提示

• 季度业绩修正：需关注企业季度业绩可能的修正情况。
• 产业政策不确定性：政策环境的变化可能影响国企的运营和发展。
• 经济数据不及预期：宏观经济指标低于预期可能对国企产生不利影响。

结论

国企改革与中国特色估值体系的建设相辅相成，旨在通过深化国企改革，提升国有企业在资本市场的价值认知和定价能力。随着政策的持续推动和市场化改革的深入，国有企业正逐步展现出更强的竞争力和市场吸引力。然而，改革过程中仍面临多重挑战，包括政策执行的连续性和一致性、市场对改革效果的预期管理、以及经济环境的不确定性等。未来，预计国企将在技术创新、产业升级和国际化进程中发挥更为重要的角色，同时，中国特色估值体系的构建也将进一步促进资本市场的健康发展。