观望情绪影响需求释放，Q2边际改善确定性强

行情回顾：本周（3.27-3.31）上证指数+0.22%，深证成指+0.79%，沪深 300指数+0.59%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+2.19%，板块排 名7/31。SW乘用车板块+2.24%，SW商用车+4.15%，SW汽车零部件 +1.87%，SW汽车服务+0.58%，SW摩托车及其他+4.59%。从估值水平 来看，申万汽车板块整体PE为30.8倍，当前汽车板块整体PE位于近五年 历史的71.3%。汽车零部件子板块PE为29.9倍，位于近五年历史的74.1%； 乘用车子板块PE本周位于27.4倍，位于近五年历史的46.4%；商用车子 板块PE为115.0倍。 行业近况：3月20-26日，乘用车市场日均零售4.6万辆，同比增长18%， 环比上周增长13%；乘用车市场日均批发5.7万辆，同比增长4%，环比上 周增长36%。 观望情绪影响需求释放，Q2边际改善确定性强。2023年以来，特斯拉大幅 降价，推动对手重新梳理价格体系。各家车企通过官降、渠道、促销礼包、 迭代车款等方式调整车型售价，行业价格内卷，消费者观望情绪影响购车决 策。3月预计乘用车零售159.0万辆，同比持平，环比+14.5%，其中，新 能源零售预计56.0万辆，同比+25.8%，环比+27.5%。Q1乘用车零售预 计426.9万辆，同比-13%，环比-25%。全年维度看，折扣大、补贴强、新 能源免购置税、提车周期短，消费者角度购车时点佳，待价格预期落地，终 端增长动力依旧可观，对总量及电动车增速无需过度悲观，Q2起边际改善 确定性强。 投资建议：自主崛起大势所趋，重点把握结构性机会，看好特斯拉产业链。 整车端：2023Q1为行业景气低点，价格内卷扰动下，终端影响符合预期， Q2将逐渐进入同环比增长阶段，边际改善确定性强，配置顺应景气节奏， 【理想、长安、比亚迪、吉利、长城】。零部件：赛道龙头公司在国产替代、 全球化进展有望加速。特斯拉供应链既受益核心客户强势增长，也具备给其 他优秀车企配套的能力，继续看好产业链机会。【拓普集团、爱柯迪、博俊 科技、旭升集团、新泉股份、祥鑫科技、铭利达】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上 游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 一、本周动态 1.1观望情绪影响需求释放，Q2边际改善确定性强 观望情绪影响终端，Q1汽车销售承压。2023年以来，特斯拉大幅降价，推动对手重新梳理价格体系。各家车企通过官降、渠道、促销礼包、迭代车款等方式调整车型售价，行业价格内卷，消费者观望情绪影响购车决策。3月预计乘用车零售159.0万辆，同比持平，环比+14.5%，其中，新能源零售预计56.0万辆，同比+25.8%，环比+27.5%。Q1乘用车零售预计426.9万辆，同比-13%，环比-25%。全年维度看，折扣大、补贴强、新能源免购置税、提车周期短，消费者角度购车时点佳，待价格预期落地，终端增长动力依旧可观，对总量及电动车增速无需过度悲观，Q2起边际改善确定性强。 图表1：3月全国乘用车市场周度零售/批发走势 图表2：狭义乘用车零售销量（万辆）及同环比 图表3：新能源乘用车零售销量（万辆）及同环比 车企陆续发布财报，比亚迪表现亮眼。分季度看，受益于公司新车周期以及去年提价，比亚迪2022年分季度销量为29.1/35.5/53.9/68.3万辆，单车利润分别为0.3/0.8/1.1/1.1万元，实现量利齐升。新势力方面，小鹏四季度单车ASP逐季上升，理想Q4实现单车净利转正。 图表4：部分车企披露2022年业绩，单车ASP、净利润情况分化 投资建议：自主崛起大势所趋，重点把握结构性机会，看好特斯拉产业链。 整车端：2023Q1为行业景气低点，价格内卷扰动下，终端影响符合预期，Q2将逐渐进入同环比增长阶段，边际改善确定性强，配置顺应景气节奏，【理想、长安、比亚迪、吉利、长城】。 零部件：赛道龙头公司在国产替代、全球化进展有望加速。特斯拉供应链既受益核心客户强势增长，也具备给其他优秀车企配套的能力，继续看好产业链机会。建议关注：拓普集团、爱柯迪、博俊科技、旭升集团、新泉股份、祥鑫科技、铭利达。 1.2上周销量 根据乘联会发布的数据，3月20-26日，乘用车市场零售4.6万辆，同比增长18%，环比上周增长13%；乘用车市场批发5.7万辆，同比增长4%，环比上周增长36%。 图表5：3月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表6：3月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 1.3本周行情 本周（3.27-3.31）上证指数+0.22%，深证成指+0.79%，沪深300指数+0.59%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+2.19%，板块排名7/31。SW乘用车板块+2.24%，SW商用车+4.15%，SW汽车零部件+1.87%，SW汽车服务+0.58%，SW摩托车及其他+4.59%。 图表7：本周申万汽车板块涨跌幅排7/31（总市值加权平均，单位：%） 图表8：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（单位：%） 图表9：最近两年申万汽车子板块走势情况 A股市场（3.27-3.31） 涨幅前五名：博俊科技+22.2%、宇通客车+20.6%、爱玛科技+15.8%、飞龙股份+15.7%、岱美股份+12.2%。跌幅前五名：凯龙高科-17.0%、越博动力-11.4%、ST曙光-8.5%、川环科技-7.2%、雷迪克-6.2%。 图表10：本周A股涨幅前十名成分股（单位：%） 图表11：本周A股跌幅前十名成分股（单位：%） 港股（3.27-3.31） 涨幅前五名：英恒科技+17.0%、浦林成山+13.2%、小鹏汽车-W+12.0%、敏实集团+9.7%、正通汽车+9.6%。跌幅前五名：彭顺国际-13.5%、庆铃汽车股份-11.3%、元征科技-10.5%、华晨中国-8.5%、科轩动力控股-7.0%。 美股（3.27-3.31） 涨幅前五名：Bird Global+86.7%、易电行+35.6%、Holley+17.1%、REE Automotive+16.4%、蔚来+15.9%。跌幅前五名：Nikola-19.3%、Unique Fabricating-16.8%、Arrival-10.7%、超级工业国际-8.2%、HyliionHoldings-7.5%。 图表12：本周港股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 图表13：本周美股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 板块估值： 本周（3.27-3.31）申万汽车板块整体PE为30.8倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的71.3%。汽车零部件子板块PE为29.9倍，位于近五年历史的74.1%；乘用车子板块PE本周位于27.4倍，位于近五年历史的46.4%；商用车子板块PE为115.0倍，位于近五年历史的70.4%。 图表14：申万汽车板块PE-Bands，本周收盘PE30.8倍 图表15：申万汽车零部件板块PE-Bands，本周收盘PE29.9倍 图表16：申万乘用车板块PE-Bands，本周收盘PE27.4倍 图表17：申万商用车板块PE-Bands，本周收盘PE115.0倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 销售端：2月国内狭义乘用车销售139万辆（同比+10.4%，环比+7.5%），广义乘用车销售141.8万辆（同比10.4%，环比8.8%）。 生产端：2月国内厂商生产狭义乘用车166.4万辆（同比+11.2%，环比+23.6%），生产广义乘用车169.2万辆（同比+11.1%，环比+23.6%）。 批发端：2月国内厂商批发狭义乘用车161.8万辆（同比+10.2%，环比+11.7%），批发广义乘用车164.5万辆（同比10.9%，环比12.7%）。 图表18：2月国内狭义乘用车单月销量139万辆（单位：万辆） 图表19：国内狭义乘用车销量2月同比+10.4%，环比+7.5% 图表20：2月国内狭义乘用车单月产量166.4万辆（单位：万辆） 图表21：国内狭义乘用车产量2月同比+11.2%，环比+23.6% 分类型销量，2月轿车占比47.2%，SUV占比46.8%，MPV占比5.9%。 分品牌系销量，2月自主品牌销量占比51.1%，日系品牌占比17.6%，美系品牌占比7.5%，德系品牌占比20.6%。 图表22：国内市场轿车和SUV市场份额接近 图表23：国内市场自主品牌份额持续提升 新能源车： 2月国内新能源汽车销售43.9万辆（同比+61.0%，环比+32.8%），渗透率31.6%。 其中，纯电汽车29.5万辆（同比+43.0%，环比+38.3%），插电混动汽车14.5万辆（同比+116.4%，环比+22.7%），纯电汽车占比67.0%，插电混动占比33.0%。 图表24：2月国内新能源乘用车零售43.9万辆（单位：万辆） 图表25：2月国内新能源乘用车纯电占比67.0% 2月国内新能源汽车生产51.7万辆（同比+47.7%，环比+31.0%），在乘用车产量的占比为31.1%。其中，纯电汽车35.9万辆（同比+32.3%，环比+29.9%），插电混动汽车15.9万辆（同比+100.5%，环比+33.6%），纯电汽车占比69.4%，插电混动占比30.6%。 图表26：2月国内新能源乘用车生产51.7万辆（单位：万辆） 图表27：2月国内新能源乘用车纯电产量占比69.4% 图表28：2月国内广义乘用车销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 图表29：2月国内新能源乘用车批发销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 2月特斯拉中国销售（含出口）74402辆，同比增长31.7%。1-2月累计销售101245辆，同比减少13.0%。 2月蔚来汽车销售12157辆，同比增长98.3%。1-2月累计销售20663辆，同比增长22.8%。 图表30：特斯拉中国2月销售74402辆（单位：辆） 图表31：蔚来汽车2月销售12157辆（单位：辆） 2月小鹏汽车销售6010辆，同比减少3.5%；1-2月累计销售11228辆，同比减少41.4%。 2月理想汽车销售16620辆，同比增长97.5%；1-2月累计销售31761辆，同比增长53.6%。 图表32：小鹏汽车2月销售6010辆（单位：辆） 图表33：理想汽车2月销售16620辆（单位：辆） 2023年2月的经销商库存系数上升。根据中国汽车流通协会的数据，2月我国经销商库存系数为1.93（环比+7.22%），其中合资品牌2.15（环比+13.76%），进口品牌1.70（环比+0%），自主品牌1.74（环比-0.57%）。 图表34：2月中国汽车经销商库存系数1.93 2.1.2商用车 2023年2月全国客车销量为3.3万辆，同比增长43.1%，环比增长53.6%；2月全国货车销售29.0万辆，同比增长28.1%，环比增长82.4%。 图表35：2月中国客车销量3.3万辆（单位：万辆） 图表36：2月中国货车销量29.0万辆（单位：万辆） 2.2海外市场 欧洲： 2023年2月，德国乘用车销量为20.6万辆，同比+3.0%；新能源汽车销售为4.4万辆，同比-11.0%，渗透率21.5%。2023年2月英国乘用车销量为7.4万辆，同比+26.2%； 新能源汽车销售为1.7万辆，同比+12.9%，渗透率22.9%。 图表37：德国2月新能源车销量同比-11.0%（单位：万辆） 图表38：英国2月新能源汽车销量同比+12.9%（单位：万辆） 法国2023年2月乘用车销量为12.6万辆，同比+9.4%；新能源汽车销量为3.0万辆，同比+30.1%，渗透率23.8%。 意大利2023年2月乘用车销量为13.2万辆，同比+19.4%；新能源汽车销量为1.1万辆，同比+21.8%，渗透率8.0%。 图表39：法