铜月报：矿端干扰减弱 旺季影响仍存

期货研究报告|铜月报2023-04-02 矿端干扰减弱旺季影响仍存 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，自3月中旬以来，南美矿端干扰事件鲜有继续发酵的情况，部分矿区也开始恢复正常生产。不过此前所发生的一系列事件的实际影响逐步开始显现，部分船期存在延迟到港的情况，使得铜精矿供应略显吃紧，港口库存也快速回落至70万吨的水平。3月间TC价格整体仍呈现走低态势，但自3月24日当周起开始�现小幅回升。而进入4月后，随着海外矿端干扰事件影响逐渐消退，TC价格料将继续走高。 2.冶炼供应方面，尽管此前TC以及副产品硫酸价格呈现回落，但冶炼企业并不至于陷入亏损生产的状态，并且3月间检修安排并不密集，因此3月冶炼供应相对稳定。但在即将到来的4-5月，国内炼厂检修涉及年化产能高达193万吨，而该因素在4月间料逐渐发酵，从而对价格形成一定利好。 3.精铜进�口方面，3月中下旬，受到海外银行风险事件影响，外盘铜价在原油价格的拖累下一度承压明显，使得进口窗口短暂开启。但随后由于美元的大幅走弱，外盘铜价再获支撑，进口窗口遂关闭。进入4月后，预计在旺季消费以及冶炼检修预期的共同作用下，国内铜价或将呈现相对偏强态势，进口窗口开启时间也将延长。 4.在废铜进口方面，此前同样处于亏损状态，但从2022年开始整体废铜进口呈现回升状态，这在一定程度上缓解了国内废铜供应收紧的问题。近期贸易商废铜销售行为较为活跃，不排除存有相当部分数量的废铜囤积在保税区的情况。需持续关注废铜进口盈亏窗口是否开启以及贸易商废铜的销售情况。 5.初级加工端方面，2月间，铜材企业开工率回升明显，环比1月大幅走高23.48个百分点至64.63%。其中铜杆企业开工率回升最为明显。虽然这与今年农历春节相对较早有一定关系，但当下旺季需求逐步体现的迹象也相对明显。尤其在铜价受到海外银行风险事件冲击而�现回落之际，铜材企业买兴立刻提升。预计4月中上旬，这样的情况仍将延续。 6.终端消费方面，观察前两个月的情况可以发现，电网基建仍为相对强劲的板块，为了完成“十四五”规划的目标，特高压投产在今年料将大规模开启。地产与家电板块或在政策扶持下同样�现一定好转，但家电�口在今年将会存在相对较大的隐患。汽车板块的情况同样类似，尤其在目前特斯拉大幅降价的情况下，其他国产品牌同样面临来自客户端的压力，因此国内汽车企业今年的处境或许相对艰难。 7.库存方面，3月间国内社会库存走低超过12万吨至20.19万吨。保税区库存走低 0.09万吨至17.26万吨。LME库存则是小幅走高0.06万吨至6.47万吨。目前国内库存 持续去化，4月中上旬去库料仍将延续，而此后则需持续关注终端消费的变化情况，预计4月间去库在5万吨附近。 总体而言，4月间，供应端由于受到检修预期的影响，或将对铜价相对有利，而需求则仍处传统旺季之中，因此预计4月铜价仍将以震荡偏强为主。Cu2305合约价格运行区间或于67,500元/吨-72,500元/吨。但需关注海外宏观风险的冲击，以及国内旺季需求若未能持续而可能给铜价带来的负面影响。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌（执行价格66,000元/吨） ■风险 需求持续向好预期无法兑现海外宏观风险 目录 核心观点1 3月间铜价先抑后扬5 供应端5 南美矿区干扰事件减弱但此前影响近期逐渐显现5 冶炼产量维持高位4-5月将迎来相对集中检修8 3月间进口窗口短暂开启4月开启时间或增加10 初级加工端11 2月铜材企业开工率明显回升消费旺季有所体现11 海外仍存一定风险因素铜材出口恐受影响12 终端13 2023年前两个月电网投资维持正增长13 2月汽车产量环比回升15 高频数据显示地产板块存在逐步向好迹象16 低基数下家电板块料呈现环比回升18 电子板块表现有所改善19 4月旺季需求大概率将会延续20 库存21 4月库存或将加速去化21 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨6 图6:LASBAMBAS铜矿产量丨单位：千吨6 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点7 图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨7 图9:CCFI南美航段运费指数丨单位：点7 图10:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点7 图11:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨8 图12:国内冶炼厂开工率丨单位：%9 图13:国内精铜产量丨单位：万吨9 图14:国内冶炼厂库存丨单位：万吨9 图15:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨9 图16:国内废铜产量丨单位：万吨10 图17:精废价差丨单位：元/吨10 图18:进口盈亏丨单位：元/吨11 图19:国内精铜进口量丨单位：万吨11 图20:国内废铜进口量丨单位：万吨11 图21:废铜进口盈亏丨单位：元/吨11 图22:铜材加开工率丨单位：%12 图23:铜杆企业开工率丨单位：%12 图24:铜管企业开工率丨单位：%12 图25:铜板带箔企业开工率丨单位：%12 图26:铜材进口量丨单位：万吨13 图27:铜材�口量丨单位：万吨13 图28:电网投资完成额丨单位：亿元、%14 图29:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元14 图30:发电新增设备容量丨单位：万千瓦14 图31:电线电缆开工率丨单位：%14 图32:中国传统汽车产量丨单位：万辆16 图33:中国传统汽车销量丨单位：万辆16 图34:中国新能源汽车产量丨单位：万辆16 图35:中国新能源汽车销量丨单位：万辆16 图36:房地产开发投资完成额丨单位：亿元17 图37:新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、%17 图38:政策惠及城市数丨单位：个17 图39:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%17 图40:各地筹建保租楼目标丨单位：万套18 图41:LPR丨单位：%18 图42:国内空调产量丨单位：万台19 图43:国内空调销量丨单位：万台19 图44:国内洗衣机产量丨单位：万台19 图45:国内压缩机产量丨单位：万台19 图46:国内冰箱产量丨单位：万台19 图47:国内主要家电�口量丨单位：万台19 图48:国内锂电子电池产量丨单位：亿只20 图49:国内移动通信手机产量丨单位：亿台20 图50:国内光电子器件产量丨单位：十亿个20 图51:国内集成电路产量丨单位：亿块20 图52:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨21 图53:LME库存丨单位：万吨21 3月间铜价先抑后扬 2023年3月间，铜价一度受到海外风险事件冲击而走低，但由于中国方面的消费展望相对乐观，因此铜价的回落并未持续太久，并且此后价格�现明显回升。最终国内沪铜收涨0.13%，LME铜价收涨0.15%，Comex铜价收涨0.23%。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 9400 9000 8600 8200 LME铜价（左）沪铜价格（右） 72000 68000 64000 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 2023/03/012023/03/162023/03/31 2023/03/012023/03/162023/03/31 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 南美矿区干扰事件减弱但此前影响近期逐渐显现 2023年3月间，南美地区矿端干扰逐步减弱，如CobrePanama铜矿运营商FirstQuantum已将该矿的运营恢复到正常水平。但由于在春节前后频繁发生的诸如罢工乃至火灾等事件，使得近期部分船只到港延后，短时内铜精矿供应略显偏紧，港口库存由此�现较大幅度消耗，3月间下降超过10万吨至70万吨。1-2月国内进口自智利与秘鲁铜精矿同比下降1.39%至257.55万吨。这导致目前TC价格尚无明显回升态势。不过预计4月份，随着此前影响逐步减弱，TC价格料�现一定程度回升。 从运费以及国内港口拥堵情况来看，南美航段CCFI运价指数于2022年8月起便持续走低，目前已经回落至2020年上半年的水平（500至600一线）。国内干散货船港口拥堵 指数也自2022年11月下旬起�现明显回落，故目前从海运以及国内港口方面暂时并不存在明显的会导致铜精矿运输拥塞的因素，主要干扰因素仍来自南美矿区本身。故此若4月间南美矿区干扰逐步消退后，铜精矿供应料仍相对充裕。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 2018201920202021202220192020202120222023 250 20 230 18 16210 14190 12170 10150 8 123456789101112 130 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨图6:LasBambas铜矿产量丨单位：千吨 160 140 120 100 80 60 20192020202120222023 123456789101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/122020/122021/122022/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 2020202120222023 100 80 60 40 20 0 123456789101112 90 85 80 75 70 65 60 2022/03/242022/09/242023/03/24 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 3500 图9:CCFI南美航段运费指数丨单位：点图10:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点 20192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/03/242021/03/242023/03/24 40 35 30 25 20 15 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：克拉克森华泰期货研究院 据CRU讯，2023年智利与秘鲁涉及铜精矿扩建项目总量达35.2万吨，而在南美矿端不安事件逐步消退的情况下，此部分新增产能落地的概率将进一步加大。但另一方面，由于目前海外铜矿成本相较于铜价依旧较低，因此就生产动机而言，矿山企业或仍相对较强。 图11:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 表1:智利与秘鲁2023年铜精矿扩建项目汇总 项目所在国 项目名称 涉及扩建产能（万吨/年） 项目状态 智利 Collahuasi170ktpd 1.6 已确认（Committed） 智利 LosPelambresExpansion 2.4 已确认（Committed） 智利 SierraGordaDebottlenecking 0.5 已确认（Committed） 智利 ElTeniente-NewMi