业绩稳中有进,经营质量提升。2022年,公司实现营收34.8亿元(同比+13.9%),其中制剂业务实现营收29.3亿元(同比+13.4%)。归母净利润6.4亿元(同比+19.3%),扣非归母净利润5.5亿元(同比+94.8%)。2022年,销售费用率为31.4%(同比-2.4pct),研发费用率为15.3%(同比+3.65pct),管理费用率为6.8%(同比-3.1pct),财务费用率为-3.0%(同比-2.0pct)。销售毛利率71.5%(同比-2.6pct),销售净利率18.2%(同比+1.0pct)。 4Q22,公司实现营收9.3亿元(同比+7.2%);实现归母净利润1.0亿元(同比-31.3%);实现扣非净利润0.8亿元(同比+259.3%)。4Q22,销售费用率为25.3%(同比-5.2pct),研发费用率为18.8%(同比+6.0 pct),管理费用率为4.8%(同比-2.6pct),财务费用率为-1.2%(同比+3.0pct)。销售毛利率64.1%(同比-8.6pct),销售净利率10.3%(同比-11.4pct)。 慢病产品线丰富,延展性强、梯队清晰。1类降压药阿利沙坦为已上市,协同布局了S086、复方制剂SAL0107、SAL0108。恩那度司他、SAL0107、复格列汀、已提交NDA。S086(高血压、慢性心衰)、SAL0108、SAL056(特立帕肽长效,骨质疏松)处于Ⅲ期临床。国际化推进JK07、JK08,广泛布局PSCK9、GLP1、FXla等慢病用药。S086有望成为“降压领域的恩必普”,高血压患者数量庞大,终端市场广阔。阿利沙坦已经获批上市,S086、SAL0107、SAL0108预计陆续上市,覆盖轻度、高危、合并症高血压患者。S086预计成为国内第二款ARNI类降压药,对标沙库巴曲缬沙坦。SAL0107、SAL0108定位于单药控制不佳的患者,复方制剂壁垒高、价格稳定。我们认为,公司创新药协同性强,有望带来百亿级增量。 盈利预测与投资评级:4Q22、1Q23受疫情扰动,仿制药价格小幅下降,我们将2023-24年归母净利润由8.2/10.2亿元,下调为7.5/9.1亿元,预计2025年归母净利润为11.1亿元,当前市值对应2023-2025年PE分别为53/44/36倍。由于:1)S086、恩那司他即将上市,商业潜力大; 2)阿利沙坦持续放量,公司团队和商业化能力已被证明;3)慢病领域用药人群巨大,市场星辰大海,给予“买入”评级。 风险提示:创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复