国防军工行业报告：航空发动机产业稳健增长，紫光国微拟回购股份

航空发动机产业稳健增长 航空发动机产业稳健增长。航发动力和航发控制两家公司作为航空发动机产业链核心标的，业绩实现稳健增长。2022年，航发动力实现营收370.97亿元，同比增长8.78%，实现归母净利润12.68亿元，同比增长6.75%；航发控制实现营收49.42亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润6.88亿元，同比增长41.18%。 从航发动力和航发控制两家公司经营目标看，2023年度，航发动力目标营收422.65亿元，较2022年增长14%，预计实现归母净利润13.58亿元，较2022年增长7%；航发控制目标营收54.50亿元，较2022年增长10%。我们认为，航发赛道长坡厚雪，航发产业链受新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三个因素驱动，“十四五”后期将继续保持高景气度。 紫光国微拟回购股份彰显信心 2023年3月30日，紫光国微发布股份回购公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。本次回购资金总额3-6亿元；回购价格不超过130元/股。本次股份回购彰显出管理层对于公司未来持续稳定发展的信心和长期内在价值的积极认可，为进一步建立健全长效激励机制打好基础，充分调动公司员工的积极性，有利于提升团队凝聚力，激活公司创新动能，促进公司健康、可持续发展。 投资建议 建议关注两条主线：1）航空航天高景气延续，建议关注其中增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、菲利华、盟升电子、图南股份、高德红外、航天电器、国博电子、航发控制、中航沈飞、北摩高科等；2）除航空航天装备放量外，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、华秦科技、光启技术、臻镭科技、亚光科技、航天彩虹、中无人机、北方导航、宝钛股份等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 1核心内容 1.1航空发动机产业稳健增长 航空发动机产业稳健增长。航发动力和航发控制两家公司作为航空发动机产业链核心标的，业绩实现稳健增长。2022年，航发动力实现营收370.97亿元，同比增长8.78%，实现归母净利润12.68亿元，同比增长6.75%；航发控制实现营收49.42亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润6.88亿元，同比增长41.18%。 图表1：航发控制、航发动力2022年业绩 从航发动力和航发控制两家公司经营目标看，2023年度，航发动力目标营收422.65亿元，较2022年增长14%，预计实现归母净利润13.58亿元，较2022年增长7%；航发控制目标营收54.50亿元，较2022年增长10%。从日常关联交易预计值看，2023年，航发动力在航发系统内日常关联采购预计值为130亿元，较2022年预计值增长17%，较2022年实际值增长51%；航发控制在航发系统内日常关联销售预计值为44亿元，较2022年实际值增长16%。我们认为，航发赛道长坡厚雪，航发产业链受新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三个因素驱动，“十四五”后期将继续保持高景气度。 1.2紫光国微拟回购股份彰显信心 2023年3月30日，紫光国微发布股份回购公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。本次回购资金总额3-6亿元；回购价格不超过130元/股；预计可回购股份数量230.77万股至461.54万股，约占公司目前总股本的0.27%至0.54%；回购将在6个月内完成。 本次股份回购彰显出管理层对于公司未来持续稳定发展的信心和长期内在价值的积极认可，为进一步建立健全长效激励机制打好基础，充分调动公司员工的积极性，有利于提升团队凝聚力，激活公司创新动能，促进公司健康、可持续发展。 1.3投资建议 建议关注两条主线：1）航空航天高景气延续，建议关注其中增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、菲利华、盟升电子、图南股份、高德红外、航天电器、国博电子、航发控制、中航沈飞、北摩高科等；2）除航空航天装备放量外，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、华秦科技、光启技术、臻镭科技、亚光科技、航天彩虹、中无人机、北方导航、宝钛股份等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数下降2.97%，申万军工指数下降3.09%，上证综指上涨0.22%，深证成指上涨0.79%，沪深300指数上涨0.59%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第29位。 图表2：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工板块涨幅前十的个股为：*ST炼石（+16.94%）、西部材料（+9.84%）、图南股份（+8.06%）、景业智能（+8.03%）、航宇科技（+7.99%）、景嘉微（+7.92）、ST新研（+6.71%）、电科网安（+5.50%）、抚顺特钢（+4.15%）、铂力特（+3.16%）。 图表3：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2023年3月31日，中证军工指数为11184.06，军工板块PE-TTM估值为53.53，军工板块PB估值为3.20。军工板块PE-TTM估值处于低位，PB估值处于中位，自2014年1月1日起，11.06%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，38.65%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表4：军工板块PE-TTM估值 图表5：部分军工标的估值分位 2.4陆股通持股及其变化 截至2023年3月31日，陆股通共持有军工A股标的总市值为238.64亿元，占军工A股总市值的1.09%，本周该比例降低0.03%，今年以来该比例提升0.01%。 当前陆股通持有市值最多的军工标的为紫光国微（31.30亿元）、中国船舶（20.16亿元）、航发动力（19.30亿元）；持股比例最高的军工标的为西部超导（5.22%）、北方导航（3.77%）、普天科技（3.75%）。 本周陆股通增持比例最高的军工标的为红相股份（+0.51%）、中国长城（+0.49%）、航天宏图（+0.32%），减持比例最高的军工标的为普天科技（-0.38%）、中直股份（-0.38%）、上海瀚讯（-0.37%）。 图表6：陆股通持股数据跟踪 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表7：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表8：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表9：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）无人机领域 AeroVironment公司公布最新版本的“弹簧刀300”快速部署巡飞弹系统。 “弹簧刀300”Block20以Block10C久经考验的性能为基础，提供了新的作战功能以及显著的性能改进。 SURVEYCopter公司推出一种新的模块化多任务垂直起降（VTOL）无人机概念：CAPA-X。在2023年3月28日开幕的特种部队展（SOFINS）上，空客子公司、轻型战术无人机设计、生产和运营支持领域的先驱——SURVEYCopter公司展示了一种新的轻型战术无人机：CAPA-X。 图表10：“弹簧刀300”巡飞弹 图表11：“CAPA-X”模块化垂直起降无人机 以Bayraktar TB2无人机而闻名的土耳其防务公司Baykar将推出其最新的海上作战平台。被称为TB3的新型无人机是TB2的短跑道版本，是能够在短跑道和甲板上降落和起飞的海上无人机。TB3将于4月下旬在土耳其最大的航空航天技术节Teknofest上首次展出。该平台是为土耳其海军舰艇TCG“阿纳多卢”号量身定制的，预计在2023年内开始进行飞行测试。 西班牙科技企业ARQUIMEA在2月的阿布扎比国际防务展中展出了其开发的Q-SLAM-40无人机及发射装置。ARQUIMEA是一家设计生产民用和军用领域通讯、光学和电子设备的企业。Q-SLAM-40是一种轻量化多用途的小型无人机系统，其部署方式与巡飞弹类似，但Q-SLAM-40在大多数时候并不直接执行攻击任务，而是一款能够快速部署的，在近距离执行多种任务的无人机平台。 图表12：Bayraktar TB3海基无人机 图表13：Q-SLAM-40无人机及发射装置 （2）高温合金、钛合金材料 3月31日，北京证券交易所上市委员会召开2023年第17次会议，西安天力金属复合材料股份有限公司顺利过会。天力复合作为全面注册制下陕西省第一家北交所过会公司，其前身是西北有色研究院金属复合材料研究所，是国内最早致力于层状复合材料研究的单位之一。展望未来，天力复合将不断扩展层状复合材料的应用场景，继续提升市场规模，全力打造和保持成为国内领军、国际一流的层状金属复合材料生产企业。 镍价跟踪：3月31日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格23100美元/吨，较上周末价格上涨1.34%；长江有色市场镍板现货均价182950元/吨，较上周末价格上涨0.41%。 图表14：镍价走势 钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院3月21日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格7.5-7.6万元/吨；1级国产海绵钛价格7.2-7.4万元/吨；2级国产海绵钛价格7.0-7.2万元/吨。近期，海绵钛价格基本稳定。 图表15：海绵钛市场报价区间（万元/吨） 金属钒价格跟踪：3月24日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1750元/kg，近期价格基本稳定。 图表16：钒价走势 图表17：近期新股信息 4风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。