银行业行业动态报告：信贷开门红延续，稳增长政策导向不变

信贷开门红延续，稳增长政策导向不变银行业 核心观点:推荐(维持评级) 社融再度超预期，信贷开门红延续2月新增社融3.16万亿元，高于2.2万亿元的预期值。信贷增长动能依旧强劲，政府债与企业债发行均有改善。2月，新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增9116亿元，增长动能强劲，预计与实体企业融资需求复苏和去年2月春节效应低基数有关；新增外币贷款310亿元，同比少增170亿元，新增政府债券8138亿元，同比多增5416亿元；新增企业债融资3644亿元，同比多增34亿元；新增非金融企业境内股票融资571亿元，同比少增14亿元；表外融资减少81亿元，同比少减4972亿元。结构上看，居民短期贷款投放回暖，企业贷款保持稳健增长。2月居民部门新增贷款2081亿元，同比多增5450亿元；其中，短期贷款同比多增4129亿元，中长期贷款同比多增1322亿元；企业部门新增贷款1.61万亿元，同比多增3700亿元。其中，中长期贷款同比多增6048亿元。 两会政府工作报告发布，稳增长导向不变，降准释放流动性报告指出财政政策加力提效，财政赤字率拟按3%安排，地方政府专项债券3.8万亿元，两项指标较2022年均有提升，同时稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。我们预计后续信贷投放有望趋于平稳，但制造业、普惠金融和绿色发展等重点领域融资有望延续高景气度。3月末央行降准0.25个百分点，我们测算此次降准释放流动性5170亿元，帮助金融机构节约成本约58.42亿元。 硅谷银行事件对国内银行影响有限SVB破产主要系美联储加息、存款账户抽水以 及自身期限错配所致。考虑到外部环境和经营模式上的差异，国内上市银行流动性风险基本可控。（1）经济改善，通胀相对温和，短期大幅加息概率不大，叠加稳增长导向不变，企业融资环境和银行间流动性良好。（2）国内银行以贷款为主，金融资产敞口小：截至2022年9月末，上市银行累计贷款占总资产比重55.92%。据不完全统计，10家银行以摊余成本计量金融资产占总资产比重16.71%，其余银行债权投资和其他债权投资累计余额占总资产比重10.29%。（3）流动性指标远超监管红线，负债端期限结构改善。 投资建议两会政府工作报告发布，稳增长导向有望延续，降准释放流动性，进一步缓解银行负债端压力。受益需求回暖，银行2月信贷投放保持强劲，开门红延续。考虑到外部环境和业务模式上的差异，硅谷银行事件对国内上市银行影响有限。总体来看，银行经营环境向好，压制估值的因素基本出清，向上修复空间打开。当前阶段银行板块估值性价比高、配置价值凸显，持续看好银行板块投资机会，维持“推荐”评级，个股方面，推荐宁波银行（002142），江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）、平安银行（000001）。 需要关注的重点公司 股票代码 股票名称 BVPS(元) PB（X） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002142.SZ 宁波银行 25.38 27.92 32.82 1.08 0.98 0.83 600919.SH 江苏银行 11.55 13.03 14.85 0.61 0.25 0.47 601128.SH 常熟银行 8.24 9.24 10.51 0.90 0.45 0.71 600036.SH 招商银行 32.71 37.03 42.00 1.05 0.93 0.82 000001.SZ 平安银行 18.80 21.19 24.06 0.67 0.59 0.52 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 分析师张一纬 :010-80927617 :zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 行业动态报告●银行业 2023年4月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能2 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求2 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长2 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革2 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用2 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道2 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道2 二、银行业在资本市场中的发展情况3 （一）上市家数42家，流通市值占比有所下降3 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置3 三、政策面利好银行，社融信贷再度超预期4 （一）稳增长导向不变，硅谷银行事件对国内银行影响有限4 1.两会政府工作报告发布，稳增长延续，地产与政府债风险持续化解4 2.降准释放流动性，缓解银行负债端压力与风险，助力服务实体经济5 3.硅谷银行破产事件：期限错配引发流动性危机，国内上市银行风险可控5 （二）社融再超预期，信贷发力、债券融资改善6 1.新增社融超预期，信贷投放开门红6 2.居民短期贷款投放回暖，企业贷款保持稳健增长7 3.流动性整体较好，企业存款增加8 （三）MLF和LPR利率与上月持平9 （四）业绩基本面稳中向好，江浙中小行表现继续领跑9 1.银行利润增速回升，农商行边际修复，息差小幅下行9 2.资产质量稳中向好，资本充足率回升9 3.江浙成渝地区上市中小行盈利表现继续领跑，扩表动能强劲10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局12 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速12 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识13 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革14 五、投资建议及重点公司15 六、风险提示15 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.84%，股票融资占比3.05%，直接融资占比合计11.89%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资 本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比有所下降 截至2023年3月29日，上市银行数量为42家，上市银行总市值9.46万亿元，占全部A股总市值的10.09%；上市银行流通A股市值6.13万亿元，占全部A股流通市值的8.63%，占比较年初有所下降。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 80000020% 60000015% 40000010% 2000005% 00% 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-03-29 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 50 40 30 20 10 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-03-29 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2023年3月31日，银行指数与年初相比下滑3.18%，低于沪深300指数7.37个百分点；当前银行板块估值PB仅为0.48倍，处于历史偏低位置。 沪深300 银行指数 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 10% 8% 6% 4% 2% 20230103 20230105 20230109 20230111 20230113 20230117 20230119 20230130 20230201 20230203 20230207 20230209 20230213 20230215 20230217 20230221 20230223 20230227 20230301 20230303 20230307 20230309 20230313 20230315 20230317 20230321 20230323 20230327 20230329 20230331 0% -2% -4% -6% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理年初至今涨幅以2022年12月31日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 市净率PB(MRQ)|【剔除规则】不调整 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20190102 20190211 20190314 20190417 20190523 20190626 20190729 20190829 20191009 20191111 20191212 20200115 20200225 20200327 20200430 20200605 20200710 20200812 20200914 20201023 20201125 2