银行业行业动态报告：信贷规模导向弱化，楼市新政改善银行风险预期

行业动态报告●银行业 2024年05月24日 信贷规模导向弱化，楼市新政改善银行风险预期核心观点： 4月经济数据呈现工业改善、需求偏弱的特点：4月，工业增加值同比增长6.7%，较3月增速扩大且高于去年同期；固定资产投资环比下降11.86%，预计主要受房地产投资偏弱影响，超长期特别国债发行有望带来改善契机；社会消费品零售总额同比增长2.3%，低于去年同期，一定程度上受到假期错月影响；出口金额同比增长1.5%；PMI为50.4%，保持在荣枯线以上。社融信贷走弱，规模导向减弱：4月社融减少1987亿元，同比少增1.42万亿元。其中，新增人民币贷款3306亿元，同比少增1125亿元；政府债减少984亿元，同比多减5532亿元，发行节奏滞后，存量到期增加；新增企业债融资493亿元，同比少增2447亿元；表外融资减少4254亿元，同比多减3111亿元；新增未贴现银行承兑汇票4486亿元，同比多减3141亿元。分部门来看，居民和企业贷款减少，融资需求偏弱，票据冲量明显。4月单月，居民部门贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元；其中，短期贷款和中长期贷款同比多减2263亿元和510亿元；新增企业部门贷款8600亿元，同比多增1761亿元。其中，短期贷款同比多减3001亿元，中长期贷款同比少增2569亿元，票据融资同比多增7101亿元。贷款利率企稳，科学认识经济增长与信贷增长的关系：央行2024Q1货币政策执行报告显示，金融机构贷款利率企稳，降幅收窄。3月，新发放贷款加权平均利率为3.99%，同比下降35BP，环比上升16BP。其中，一般贷款加权平均利率为4.27%，同比下降26BP，环比下降8BP；企业贷款加权平均利率为3.73%，同比下降22BP，环比下降2BP。报告指出随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，要正确认识信贷与经济增长关系的变化，保持合理的融资环境，促进企业转型升级与经济高质量发展，转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度。随着信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，大力发展直接融资。517楼市新政利好银行风险预期改善：（1）优化房地产金融宏观审慎政策，包括降低全国层面个人住房贷款最低首付比例、取消全国层面个人住房贷款利率政策下限以及下调住房公积金贷款利率，有助于提振购房需求，加速房企销量企稳，改善流动性，降低银行房地产敞口信用风险，促进按揭贷款回暖，优化定价，短期或面临息差下行压力，中长期有望推动经营模式转型，减少规模导向；（2）央行拟设立保障性住房再贷款，依托结构性货币政策工具解决化解存量房产资金来源问题，银行在构建房地产发展新模式中将发挥重要作用；（3）重视从供给端角度解决房企资金面压力，重视风险防范化解，有利于银行风险预期改善。投资建议：银行信贷投放规模导向弱化，业绩短期承压，同时贷款利率企稳，负债成本优化成效显现，有望对息差形成支撑，房地产政策利好出台总体有利于银行基本面改善和风险预期修复。我们继续看好银行板块配置价值，关注三条主线： （1）受益超长期特别国债发行且分红比例稳定的国有行，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行（601988）、建设银行（601939）；（2）区位优势显著、业绩增长确定性强的江浙成渝中小行，推荐常熟银行（601128）、江苏银行（600919）和成都银行（601838）；（3）房地产业务（含个人住房贷款）布局相对较多，受益政策优化的招商银行（600036）和平安银行（000001）。 风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 银行业 推荐 维持评级 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 分析师 相对沪深300表现图2024-5-24 沪深300 银行指数 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2023/12/29 2024/01/09 2024/01/17 2024/01/25 2024/02/02 2024/02/20 2024/02/28 2024/03/07 2024/03/15 2024/03/25 2024/04/02 2024/04/12 2024/04/22 2024/04/30 2024/05/13 2024/05/21 -10% 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能3 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求3 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用3 二、银行业在资本市场中的发展情况4 （一）上市家数42家，流通市值占比上升4 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、政策面持续优化，信贷规模导向弱化5 （一）信贷层面量跌价稳，房地产政策优化改善银行风险预期5 （二）社融信贷走弱，规模导向减弱6 （三）MLF和LPR利率保持不变9 （四）息差微降，江浙成渝中小行业绩领跑10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速11 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识12 （三）银行科技投入力度保持高位，路径分化12 五、投资建议及重点公司14 六、风险提示15 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.15%，股票融资占比2.95%，直接融资占比合计11.1%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 20172018201920202021202220232024 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2024年5月24日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约11.5万亿元，占全部A股总市值的12.99%；上市银行流通A股市值7.9万亿元，占全部A股流通市值的11.42%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 80000018% 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 00% 2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-05-24 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-05-24 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2024年5月24日，银行指数与年初相比上涨20.15%，跑赢沪深300指数15.19百分点；当前银行板块估值PB仅为0.58倍，处于历史偏低位置。 25% 沪深300 银行指数 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 2023/12/29 2024/01/03 2024/01/05 2024/01/09 2024/01/11 2024/01/15 2024/01/17 2024/01/19 2024/01/23 2024/01/25 2024/01/29 2024/01/31 2024/02/02 2024/02/06 2024/02/08 2024/02/20 2024/02/22 2024/02/26 2024/02/28 2024/03/01 2024/03/05 2024/03/07 2024/03/11 2024/03/13 2024/03/15 2024/03/19 2024/03/21 2024/03/25 2024/03/27 2024/03/29 2024/04/02 2024/04/08 2024/04/10 2024/04/12 2024/04/16 2024/04/18 2024/04/22 2024/04/24 2024/04/26 2024/04/30 2024/05/07 2024/05/09 2024/05/13 2024/05/15 2024/05/17 2024/05/21 2024/05/23 年初至今涨幅以2023年12月29日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 银行PB 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2020/01/02 2020/03/02 2020/05/02 2020/07/02 2020/09/02 2020/11/02 2021/01/02