铝月报：供应压力限制反弹高度 关注海外库存去化情况

期货研究报告|铝月报2022-07-31 供应压力限制反弹高度关注海外库存去化情 况 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外方面，地缘政治带来的能源风险仍将延续，欧洲铝冶炼厂受高成本压力影响，存在减产扩大的可能性，叠加不断刷新低位的伦铝库存，伦铝价格具备一定支撑。此外，印尼表示将在今年禁止铝土矿�口，以支持矿业下游建设。同时，欧盟对中国压延类铝制品反倾销关税即将开征等，也使得全球铝产业链生产消费存在一定的不稳定因素，因此海外政治局势、能源价格以及电解铝生产情况等仍值得关注。 国内方面，预计随着复产推进与新增产能投产，电解铝产量将持续增加，但需关注高温天气下电力供应情况。若铝价在宏观收紧及国内供应端增量等多重利空干扰下，维持弱势状态，河南、广西、福建和重庆等高成本区域电解铝企业将面临亏损，部分企业在盈利不佳的预期下将延迟投产和复产计划。消费方面，消费淡季叠加高温天气影响，下游加工行业部分有减产计划，需关注后续终端消费复苏情况。 宏观方面，随着月底政治局会议的召开，政府稳定房地产市场意愿有所提升；加之会议强调，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，为了继续推动基建发挥稳增长的效果，不排除下半年政府加大地方专项债额度的可能。月底美联储如期加息75基点，但考虑到目前通胀率仍处于高位，应关注后续央行加息决议和相关经济数据的变动对市场情绪的影响。 价格方面，美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场担忧的核心点。若国内政策力度能够体现，消费如期回补，铝价仍有望获得阶段性提振。不过，考虑到供应端稳定增长，而政策对实际消费的拉动需要一定的时间，对于远期供应过剩的 担忧也将限制沪铝的反弹高度，警惕海外意外减停产发生对价格的冲击。综合来看， 预计八月间沪铝震荡为主，整体运行区间17500-19500元/吨，建议跨品种空配。 核心观点 ■2022年上半年产业链各环节情况梳理 原料端：截至7月27日，中国氧化铝建成产能为9670万吨，开工产能为8440万吨，开工率达87.28%，北方地区成交价基本位于2900-3060元/吨，南方地区成交价格为2880-2960元/吨，整体维持稳定。 冶炼端：云南、广西地区复产进程略有放缓，甘肃地区新投产产能持续释放，下旬四川地区个别铝厂因电力不足降负荷生产，但暂未影响产量。整体来看，预计7月电解铝供应仍维持高位。 消费端：受疫情、消费淡季下游加工企业整体订单表现不佳，开工继续下滑，虽汽车和光伏板块用铝情况向好，但整体终端需求较为冷淡。 库存：截止7月28日，国内电解铝社会库存67.1万吨，较上月底的73.4万吨下降了 6.3万吨，较历史同期相比处于低位水平。截止7月29日，LME库存29.1万吨，较6月底的37.3万吨，整体库存下降了约8.2万吨，主因能源价格高位波动，海外供应整体偏紧。 ■策略 单边17500-195000元/吨波段操作，跨品种配置中可考虑空配。套利：内外正套 ■风险 1、海外能源危机引发供应减产 2、消费复苏快于预期 3、流动性宽松 4、国内投产不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 七月铝价综述5 八月铝市展望5 供应端6 电解铝产能增速放缓产量持续增加6 关注能源价格波动对生产的干扰情况8 俄铝部分流入原铝进出口量相对平衡9 电解铝行业盈利空间收窄10 成本端10 氧化铝供需维持紧平衡10 铝土矿供应维持紧张11 消费端13 初级加工端表现疲软13 新消费领域是铝消费亮点13 库存16 国内社会库存八月或出现累库17 能源价格高位波动LME库存持续去库17 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨6 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨6 图5:全球电解铝产量分布丨单位：%10 图6:欧洲电解铝产量分布丨单位：%10 图7:电解铝月度产量及增速丨单位：万吨/%11 图8:电解铝利润丨单位：元/吨11 图9:电解铝�口情况丨单位：吨12 图10:氧化铝�口情况丨单位：万吨12 图11:氧化铝平均价丨单位：元（美元）/吨12 图12:预配阳极价格丨单位：元/吨12 图13:氧化铝月度产量丨单位：万吨12 图14:电解铝生产成本丨单位：%12 图15:铝型材开工率图丨单位：/%14 图16:铝线缆开工率图丨单位：%14 图17:铝板带开工率图丨单位：%14 图18:铝箔开工率图丨单位：%14 图19:铝杆周度产量及库存丨单位：万吨14 图20:再生铝周度产量及库存丨单位：万吨14 图21:铝板带箔周度产量及库存丨单位：万吨15 图22:铝型材周度产量及库存丨单位：吨15 图23:铝型材周度产量丨单位：吨15 图24:铝型材库存丨单位：吨15 图25:房地产开发投资累计同比丨单位：%15 图26:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%15 图27:房地产施工面积累计同比丨单位：%16 图28:房地产竣工面积累计同比丨单位：%16 图29:电冰箱产量当月同比丨单位：%16 图30:洗衣机产量当月同比丨单位：%16 图31:冷柜产量当月同比丨单位：%16 图32:空调产量当月同比丨单位：%16 图33:国内铝锭库存丨单位：万吨17 图34:LME铝季节性库存丨单位：吨17 图35:上海保税区库存丨单位：吨17 图36:上海交易所库存丨单位：吨17 表1:国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨7 表2:欧洲铝冶炼企业减产情况（自2021年10月至今）丨单位：万吨8 七月铝价综述 7月间，伦铝均价2414美元/吨，较上月均价下降40美元/吨，沪铝主力收盘均价为 18076元/吨，较上月均价下降1835元/吨。上旬因美国通胀率高企，市场担忧全球经 济衰退情绪再度升温，加之美元表现强劲，国内进入消费淡季，沪铝大跌至17000元/吨附近，中下旬起宏观情绪有所回暖，政府设立房地产纾困基金、高成本及低库存结构支撑铝价，随着7月美联储加息75个基点如期落地，美元高位回落，铝价反弹至 18700元/吨附近。 八月铝市展望 海外方面，地缘政治带来的能源风险仍将延续，欧洲铝冶炼厂受高成本压力影响，存在减产扩大的可能性，叠加不断刷新低位的伦铝库存，伦铝价格具备一定支撑。此外，印尼表示将在今年禁止铝土矿�口，以支持矿业下游建设。同时，欧盟对中国压延类铝制品反倾销关税即将开征等，也使得全球铝产业链生产消费存在一定的不稳定因素，因此海外政治局势、能源价格以及电解铝生产情况等仍值得关注。 国内方面，预计随着复产推进与新增产能投产，电解铝产量将持续增加，但需关注高温天气下电力供应情况。若铝价在宏观收紧及国内供应端增量等多重利空干扰下，维持弱势状态，河南、广西、福建和重庆等高成本区域电解铝企业将面临亏损，部分企业在盈利不佳的预期下将延迟投产和复产计划。消费方面，消费淡季叠加高温天气影响，下游加工行业部分有减产计划，需关注后续终端消费复苏情况。 宏观方面，随着月底政治局会议的召开，政府稳定房地产市场意愿有所提升；加之会议强调，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，为了继续推动基建发挥稳增长的效果，不排除下半年政府加大地方专项债额度的可能。月底美联储如期加息75基点，但考虑到目前通胀率仍处于高位，应关注后续央行加息决议和相关经济数据的变动对市场情绪的影响。 价格方面，美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场担忧的核心点。若国内政策力度能够体现，消费如期回补，铝价仍有望获得阶段性提振。不过，考虑到供应端稳定增长，而政策对实际消费的拉动需要一定的时间，对于远期供应过剩的 担忧也将限制沪铝的反弹高度，警惕海外意外减停产发生对价格的冲击。综合来看， 预计八月间沪铝震荡为主，整体运行区间17500-19500元/吨，建议跨品种空配。 SHFEM3铝价同比增速 LMEM3铝价同比增速 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.42020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：% 电解铝：SHFEM3收盘价电解铝：LMEM3收盘价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/01/242021/01/242022/01/24 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 -200 -400 -600 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端 电解铝产能增速放缓产量持续增加 据SMM，2022年6月（30天）中国电解铝产量336.1万吨，同比增加4.48%，2022年1-6月国内累计电解铝产量达1955.9万吨，累计同比增加0.47%。今年国内电解铝产能限制措施放开，云南鼓励绿色铝产能落地，加之降水充沛、煤炭价格相对稳定年初便进入加速复产阶段，也是上半年产能增量的最大贡献省份。 据百川，截至2022年7月27日，中国电解铝建成产能（以有生产能力的装置计算） 4709.70万吨，开工4124.80万吨。7月间虽然受铝价走弱等因素影响云南、广西地区复产进程略有放缓，但甘肃地区新投产产能持续释放，下旬四川地区个别铝厂因电力不足降负荷生产，暂未影响产量。整体来看，预计7月电解铝供应仍维持高位，随着复产推进与新增产能投产，电解铝产量将持续增加。但若铝价在宏观收紧及国内供应端增量等多重利空干扰下，维持弱势状态，河南、广西、福建和重庆等高成本区域电解铝企业将面临亏损，部分企业在盈利不佳的预期下将延迟投产计划。 表1:国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨 地区 企业 Q1 Q2 Q3 Q4 2022年 云南 云铝海鑫铝业有限公司 15 10 25 云南 云南铝业股份有限公司 云南 云南神火铝业有限公司 5 10 15 云南 云南其亚金属有限公司 10 7 5 22 云南 云南宏泰新型材料有限公司 20 40 23 20 103 云南 云南宏合新型材料有限公司 贵州 兴仁县登高铝业有限公司 贵州 黔西南州元豪投资有限公司 10.65 10.65 广西 广西德保百矿铝业有限公司 3 3 广西 广西田林百矿铝业有限公司 5 8 13 广西 广西隆林百矿铝业有限公司 10 10 20 四川 广元市林丰铝电有限公司 7.5 7.5 内蒙古 内蒙古华云新材料有限公司 内蒙古 国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司铝电分公司 10 20 30 甘肃 甘肃中瑞铝业有限公司 10 9.2 19.2 合计 60 82 66.5 59.85 268.35 资料来源：阿拉丁华泰期