麦肯锡金融业白皮书：2023年3月后疫情时代财富管理重启增长

麦肯锡金融业白皮书 后疫情时代 财富管理重启增长 2023年3月 后疫情时代财富管理重启增长1 目录 3第一章 中国财富管理市场迎来发展新机遇 19第二章 海内外领先财富管理机构跨越式发展成功要素 25第三章 端到端推动财富管理业务转型 31结语 第一章 中国财富管理市场迎来发展新机遇 中国财富管理行业翻开新篇章。截至2022年底，中国居民个人金融资产已接近250万亿，成为全球第二大财富管理市场。居民财富管理需求持续高涨、数字化浪潮、行业创新不断涌现，共同推动中国财富管理行业过去10年高速发展。未来10年，预计个人金融资产将继续以9%的年复合增长率平稳增长，到2032年全国整体个人金融资产将达到571万亿。面对这一历史性发展机遇，中国领先财富管理从业者们不仅要思考如何把握趋势，更需要思考如何前瞻性地建立相应能力，实现可持续、高质量发展。 迈入2023年，随着新冠疫情防控常态化，国内外市场环境与经济活动逐步复苏、重回正轨。展望未来，我们看到中国财富管理市场正呈现出六大趋势。一方面，富裕客户及新生代投资群体崛起，成为国内财富管理机构客群中坚力量，为行业带来全新增长机遇；另一方面，随着国内投资市场进一步成熟，个人投资者风险投资产品认知不断加深，对创新性财富管理服务模式和理财产品的接受度日益提高，对多元资产及海外资产配置的需求持续增加，预计中国财富管理市场将迎来新增长机遇。 趋势一、财富管理市场持续增长，富裕及以上客群成为核心驱动力 据麦肯锡全球财富数据库统计，过去10年中国富裕及以上家庭个人金融资产占比持续提升，从2013年的36%提升至2022年的47%。预计到2032年，富裕及以上客群个人非存金融资产占比将超过55%（见图1）。同时，受年龄、财富来源、投资目标、风险偏好等不同因素影 响，此类客群在财富管理上存在明显差异化需求，在诸如风险较高的权益类产品、跨境投资机会、投顾服务以及整体财富规划等方面都有个性化偏好。如何为这类价值主张鲜明的富裕及以上客群提供量身定制的产品和服务方案，成为财富管理机构首要考虑的问题。 图1 中国财管市场增长势头强劲，预计到2032年总规模达571万亿，富裕及高净值以上人群将持续快速增长 超高净值2富裕2 高净值2大众2 2013-22E2022-32E 年均复合增长率 9%p.a. 高速 增长板块 13%p.a. 19% 17% 10% 200 175 11% 11410% 14511%18% 18% 224 12%19% 16% 243 12% 19% 16% 266 12%20% 17% 45% 8296 10% 17%15% 15% 10% 7% 12%12% 9% 10% 13% 16 14% 54% 53% 52% 64% 63% 61% 59% 57% 55% 中国居民个人金融资产1万亿人民币 571 13% 9% 14% 16% 10% 22% 16% 10% 201314 %15 14 1517 % % 1920 212022E2023E2032E 1.养老金、寿险也包括在个人金融资产中，2022年养老金及信托数据为估计值 2.超高净值人群指个人金融资产>2500万美元，高净值人群100万-2500万美元，富裕人群25万-100万美元，大众人群<25万美元 资料来源：麦肯锡财富数据库 趋势二、个人投资者财富管理成熟度较低，财富结构逐步向多元化转型 过去10年，中国个人财富资产配置逐步向多元化转型，无风险资产占比稳步下降，居民非存金融资产配置占比从2013年的37%，快速提升至2021年的50%。但在刚过去的2022 年，受疫情及宏观经济影响，国内出现短期居 民超额储蓄情况，个人现金及储蓄规模激增至130万亿，同比增长逾15%。与此同时，国内外资本市场波动影响资产估值，导致非存金融资产规模增长停滞，资产配置占比回落至46% （见图2）。 图2 当前国内投资者投资能力偏弱，金融资产配置以存款类为主 中国居民个人金融资产结构 2013-2022E，万亿元，% 现金与存款银行理财 信托 基金与股票 保险与养老金其他1 82114 145 175224243 10% 2%15% 16% 54% 2013-17 复合增速 % 2017-22 复合增速 % 9% 2%9% 14% 2% 63% 3% 15% 14% 12% 53% 3% 15% 15% 14% 49% 2% 16% 14% 14% 51% 11% 16% 2% 18% 50% 8%12% 29%6% 26%-2% 29%16% 2013 4%15 4%17 3%19 3%21 3%2022E2 17%13% 37%8% 主要观察 •中国居民非存金融资产配置占比从2013年的37%，快速提升至2021年的 50% •受疫情及宏观经济影响，2022年居民储蓄规模激增，非存金融资产配置回落至46% •相较于先进国家个人财富配置，储蓄配置比例仍然偏高 1.含基金及子公司专户、私募基金、券商资管和债券 2.2022年养老金及信托数据为估计值 资料来源：麦肯锡中国个人金融资产数据库 国内银行理财产品整体以固收等低风险产品为主，在行业整体完成净值化转型后，银行固定收益类产品占比超过90%（见图3）。近 两年，在宏观经济压力下，银行理财产品迎来两次“破净潮”，风险等级在三级平衡型及以上的产品逐渐丧失吸引力。在大面积赎回压力下，银行理财子公司的风险偏好在转型完成 后进一步降低，目前以二级稳健型及一级保守型产品为主。其中，稳健型产品占比最高，2022年占比达55%；保守型产品占比为33%，较2020年增长21%；而平衡型产品占比则从2020年的18%跌至2022年的11%，下降约 7%。 图3 理财子以固收低风险产品为主，22年受两波净值回撤影响，理财子产品风险偏好进一步降低 理财子公司理财产品结构万亿元，% 理财子公司理财产品风险分布万亿元，% 固定收益类 混合类其他 一级（保守型）二级（稳健型） 三级（平衡型）四级及五级 717222611722 93% 18% 69% 12% 19% 61% 20% 11% 55% 33% 92% 96% 7%7%202021 4%2022 2020 212022 1.包含银行理财产品 资料来源：中国银行业理财市场年度报告 对比海外领先市场，中国财富管理客群理财能力相对较弱，资产配置结构仍有较大优化空间。相较而言，美国个人投资者风险偏好较 高，储蓄占整体配置的比例低于15%，基金及股票是个人金融资产的主要配置品种，截至2022年三季度，二者约占其整体资产配置的 33%（见图4）。此外，美国养老金约占整体个人金融资产的28%，截至2020年末，养老金中第三支柱（IRA）规模为12.2万亿美元。其 中，具有较高风险的公募基金、股票、ETF等投资产品，是IRA账户重要主体，截至2020年合计占比逾90%。经过几十年积累，美国个人客户投资经验更丰富，更认可以资产配置为核心的财富管理模式，能较理性应对市场波动。相比之下，国内个人金融资产配置还不够多元化，整体资产配置的偏离度高，投资成熟度有待进一步提升。 图4 美国金融投资者风险偏好较高，储蓄占整体配置比低于15%，基金及股票配置较高 中美金融资产配置比较万亿元 三支柱占比养老金接近40%，其中高风险公募基金、股票、ETF等为美国三支柱产品主体 现金及存款保险 债券IRA产品占比，十亿美元，% 基金与股票银行理财 242 养老金信托 非公司股权其他 15% 708 公募基金储蓄类产品 3 保险产品 其他资管产品1 37% 6% 9% 48% 6305,029 12,210 1% 72% 24% 29% 6% 42% 22% 45% 4% 6% 45% 54% 33% 10% 15% 2% 28% 10% 6% 16% 1%2%4% 2%2% 2% 中国 2022 美国 2022Q3 1975 199020102020 1.包括单支股票、单支债券、ETF及其他另类产品等资料来源：美联储，ICI 趋势三、投资结构调整，权益等高风险产品占比提升，复杂产品需求旺盛 国内客户风险偏好正逐步提升，个人基金与股票持有规模高速增长，2017-2022年的年均复合增长率达16%，在所有投资品类中增 速居前（见图2）。具体来看，随着投资产品不断丰富，公募投资策略日益多元化，基金权益的配置比例也得以持续优化。其中，货币基金持有占比从2017年的68%降至2021年的42% （见图5），主动权益基金仍为最重要的非货基金配置，占整体资产配置比例超过30%。虽然2022年全球市场受到多重不确定性因素影响，个人投资者风险偏好略有下行，但借鉴海外经验，我们认为权益类产品占比将会持续增长。 图5 公募基金中，较高风险产品（混合、固收+、主动被动权益、QDII和另类）占比持续超过一半 零售投资者持有公募基金产品结构 2017-2022E，万亿元，% 货币市场纯债1 固收+2 主动权益3 被动权益另类 QDII 100%=5.77.113.513.8 34% 8% 4% 45% 42% 17-22H复合增速 % 68% 64% 37% 8% 3% 11% 63% 41% 4%1% 21% 1%4% 2017 3%4% 23% 1%5%19 1%7% 21 2% 7% 2022H 35% 39% 32% 27% 1.含短期纯债、中长期纯债基金、被动指数型债券基金及增强指数型债券基金等 2.含混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合基金等 3.含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金等资料来源：Wind 回顾美国个人投资者金融资产配置变化趋势 （见图6），尽管经历了2008年次贷危机猛烈冲击，2000-2020年美国投资者金融资产年均复合增长率仍突破5%。尽管2008年金融危机发生时，全美金融资产规模从52万亿降至46万亿美元，居民储蓄短暂回流，基金和股票配置从29%降至22%，但危机发生后第二年投资市场就大幅反弹，股票和基金占比在2021年达到了39%的最高峰。事实上，美国投 图6 资者在养老金第二和第三支柱中股票和基金的占比也很高，所以其股票和基金在金融资产中的整体配置远超一半。因此，部分深谙此道的领先金融机构在市场回撤时往往反其道而行之，加大战略性投入，例如北美某领先财富管理机构在金融危机时出手收购竞争对手核心业务，从而奠定了其全球顶尖财富管理机构的地位。 08年金融危机后美国投资者短暂大幅调低基金和股票占比，但风险偏好很快随着市场回暖而回升 美国个人投资者金融资产配置 -9%p.a. 114 13104 101 +7%p.a. 13 15 90 80 12 79 73 39 69 70 13 37 33 64 13 -12%p.a. 12 13 35 58 +7%p.a. 52 52 54 31 49 11 46 48 31 30 31 3333 11 29 32 12 24 36 12 41 11 44 11 30 29 29 26 26 31 35 33 27 36 36 35 36 35 34 36 38 37 16 17 1314 14 14 13 1314 1516 16 16 16 17 8 5 54 4 3 5 3 5 3 6 333 5 7 7 54 32 333 20000102030405060708091011121314151617 32222 181920212022 Q3 36 31 10 4 3 66 16 34 29 11 3 3 6 8 13 13 36 37 27 30 13 12 3 4 14 35 33 12 2000-2022Q3，万亿美元 现金及存款 基金与股票（含货基） 养老金及保险债券 非公司股权其他 14223616 8 4 13263712 8 4 122737123 1