Q1疫情冲击仍实现增长，3月后迎来显著复苏

心脉医疗(688016.SH) Q1疫情冲击仍实现增长，3月后迎来显著复苏 医药 2023年04月28日 推荐(维持) 股价:185.02元 主要数据 行业医药 公司网址www.endovastec.com大股东/持股MicroPortEndovascularCHINACorp.Limited/45.71% 实际控制人 总股本(百万股)72 流通A股(百万股)72 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)133 流通A股市值(亿元)133 每股净资产(元)25.67 资产负债率(%)13.4 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年一季报，报告期内实现营收2.86亿元（+10.75%），实现归母净利润1.25亿元（+1.10%），扣非后归母净利润为1.20亿元（+1.58%）。 平安观点： 疫情冲击后迎来复苏，核心产品维持快速增长 1月受疫情及春节因素影响，公司产品销售大幅低于去年同期。2月后医院常规诊疗开始回升，3月实现全面恢复，公司销售情况随之迎来显著复苏（单月收入增速超40%，且渠道库存仅1个月水平）。综合前3个月，公司核心产品仍保持快速增长态势，从临床植入量来看，Castor同比 +24.32%，Minos+45.51%，外周药球+62.54%。公司单季度毛利率为75.73%，同比下降2.08pct，但相比22Q3-Q4（新场地转固投入使用后）有1pct左右的回升。公司今年加强降本增效管控，预期毛利率能够继续维持该水平。 费用率方面，公司Q1单季度销售费用率为8.78%（+0.98pct），主要系公司加强费用管控，避免销售费用过于集中在单个季度，预期全年维度公司销售费用率仍将保持原有水平；管理费用率为4.62% （+0.60pct），主要系新场地启用后折旧等费用有所增加；研发费用率为12.68%（-0.61pct），考虑到公司近2年会有大量新产品进入上市申请注册阶段，研发费用率仍会维持在较高水平。 此外，公司海外推广顺利，截止23Q1已进入25个国家，且报告期内收入增长达138%。 集采影响整体可控，创新迭代保障持续成长 3-4月期间，河南进行的介入耗材集中采购与此前国家带量采购出现一定差异，且国内外厂商新品落选较多，引起了市场担忧。从短期看，河南 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 685 897 1,182 1,548 2,028 YOY(%) 45.6 30.9 31.8 31.0 31.0 净利润(百万元) 316 357 452 599 803 YOY(%) 47.2 13.0 26.8 32.5 34.0 毛利率(%) 78.0 75.2 75.3 75.7 76.1 净利率(%) 46.1 39.8 38.3 38.7 39.6 ROE(%) 21.1 20.8 20.8 21.6 22.5 EPS(摊薄/元) 4.39 4.96 6.29 8.33 11.15 P/E(倍) 42.2 37.3 29.4 22.2 16.6 P/B(倍) 8.9 7.7 6.1 4.8 3.7 心脉医疗公司季报点评 省内中标/未中标产品的采购格局并未出现显著变化；从中长期看，这类不绑定采购量的采购方式可复制性较弱。参考过往实现带量的国家集中采购，我们认为即使未来再由其他方式进行带量采购，对公司的业绩影响是可控的。 公司长期以创新驱动成长。除已经上市，有望在今年实现初步放量的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊外，预期公司23年内完成13款在研产品注册资料递交，7款产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入。持续、高品质的创新产品帮助公司建立局部蓝海，从根本上避免了同质化产品集采大幅降价的风险，更有望享受到DRGs创新产品例外。 维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS为6.29、8.33、11.15元的预测，维持“推荐”评级。 风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,294 1,786 2,321 3,052 现金 977 1,381 1,795 2,369 应收票据及应收账款 124 137 180 236 其他应收款 12 6 8 11 预付账款 21 41 53 70 存货 156 218 282 362 其他流动资产 5 2 3 4 非流动资产 701 763 908 1,082 长期投资 126 116 108 102 固定资产 125 180 324 505 无形资产 219 211 217 227 其他非流动资产 230 257 258 248 资产总计 1,995 2,550 3,229 4,133 流动负债 187 298 385 495 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 42 52 67 86 其他流动负债 145 246 318 409 非流动负债 66 63 63 62 长期借款 32 29 29 29 其他非流动负债 34 34 34 34 负债合计 252 361 448 557 少数股东权益 24 18 11 3 股本 72 72 72 72 资本公积 835 835 835 835 留存收益 812 1,264 1,863 2,666 归属母公司股东权益 1,719 2,171 2,770 3,573 负债和股东权益 1,995 2,550 3,229 4,133 单位:百万元 心脉医疗公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 897 1,182 1,548 2,028 营业成本 223 292 376 484 税金及附加 8 11 14 19 营业费用 104 136 176 227 管理费用 46 60 77 99 研发费用 138 178 232 294 财务费用 -11 -3 -4 -6 资产减值损失 -2 -4 -5 -6 信用减值损失 -3 -4 -5 -6 其他收益 27 22 25 28 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 4 4 7 10 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 415 526 698 936 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 414 525 697 935 所得税 62 79 105 140 净利润 352 446 592 795 少数股东损益 -5 -6 -7 -8 归属母公司净利润 357 452 599 803 EBITDA 436 600 790 1,029 EPS（元） 4.96 6.29 8.33 11.15 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 30.9 31.8 31.0 31.0 营业利润(%) 14.5 26.7 32.6 34.2 归属于母公司净利润(%) 13.0 26.8 32.5 34.0 获利能力毛利率(%) 75.2 75.3 75.7 76.1 净利率(%) 39.8 38.3 38.7 39.6 ROE(%) 20.8 20.8 21.6 22.5 ROIC(%) 89.5 50.2 61.8 67.6 偿债能力资产负债率(%) 12.7 14.2 13.9 13.5 净负债比率(%) -54.2 -61.8 -63.5 -65.4 流动比率 6.9 6.0 6.0 6.2 速动比率 6.0 5.1 5.1 5.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 7.2 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 5.3 5.6 5.6 5.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 4.96 6.29 8.33 11.15 每股经营现金流(最新摊薄) 4.49 7.56 9.01 11.65 每股净资产(最新摊薄) 23.88 30.16 38.49 49.64 估值比率P/E 37.3 29.4 22.2 16.6 P/B 7.7 6.1 4.8 3.7 EV/EBITDA 29.3 20.2 14.8 10.9 单位:百万元 经营活动现金流 323 544 649 838 净利润 352 446 592 795 折旧摊销 33 77 98 100 财务费用 -11 -3 -4 -6 投资损失 -4 -4 -7 -10 营运资金变动 -84 24 -34 -46 其他经营现金流 37 4 5 6 投资活动现金流 -440 -140 -240 -270 资本支出 293 150 250 280 长期投资 -133 0 0 0 其他投资现金流 -599 -290 -490 -550 筹资活动现金流 -160 -0 4 5 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -5 -3 0 -0 其他筹资现金流 -155 3 4 6 现金净增加额 -277 405 413 574 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。