晨会聚焦：大华股份（002236）：多模态推动视觉龙头厂商迎智慧化升级
今日预览 【中泰研究丨晨会聚焦】大华股份(002236)：多模态推动视觉龙头厂商迎智慧化升级证券研究报告2023年4月2日 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【宏观】李迅雷：为何美国经济依旧展现韧性？ 【机械-美亚光电(002690)】王可：口腔设备加速国内渗透&海外出口，高端医疗布局清晰 【汽车-玲珑轮胎(601966)】何俊艺：格局转变重构供应链，产能扩张加速配套成长 【电子-大华股份(002236)】王芳：多模态推动视觉龙头厂商迎智慧化升级 研究分享>> 【银行-兴业银行(601166)】戴志锋：详解兴业银行2022年报：净利润增 10.5%；财富银行逆市发力 【固收】周岳：城投债融资继续净流入——3月信用债融资观察 【军工-航天彩虹(002389)】陈鼎如：基本面大幅改善，军贸复苏有望持续超预期 【医药-心脉医疗(688016)】谢木青：血管介入龙头业绩亮眼，20+在研新品种护航高质量增长 【食品饮料-贵州茅台(600519)】范劲松：全年业绩符合预期，看好全年量价齐升 【家电&医美-海尔智家(600690)】邓欣：长期成长无忧 【电子-时代电气(688187)】王芳：22年业绩逆势增长，23年轨交+新能源共绘成长曲线 【通信-七一二(603712)】陈宁玉：业绩稳定增长，持续拓宽产品和市场 【互联网&传媒-泡泡玛特(9992.HK)】康雅雯：海外业务增速亮眼，IP 价值持续释放 【交运-中国东航(600115)】杜冲：亏损探底结束，扭亏为盈在即 今日重点 ►【宏观】李迅雷：为何美国经济依旧展现韧性？李迅雷｜中泰证券首席经济学家S0740517010007 美联储持续加息导致区域性银行风险暴露，市场鹰派加息预期大幅度回落。但是，近期随着第一公民银行收购硅谷银行，金融风险似乎被暂时平息，与此同时美国经济韧性也超预期，市场担心通胀或重新主导货币政策。 我们认为美国经济展现出韧性，本质上源于“劳动力市场紧缺导致就业强劲—较高的工资增速为居民收入提供保障—服务消费依旧较强—整体经济增长受到有效支撑”。后疫情时代劳动力市场结构不均衡，jobs-workersgap当下仍有1650万人的缺口，雇员议价能力较高导致其工资增速在短期内难以快速回落，尤其是服务业（占比总就业人数86%）时薪增速较高，对居民收入和消费形成有效支撑，加剧了通胀粘性。 持续加息的累积效应，可能后续对消费和投资产生负面影响，或拖累经济的整体增速，但是我们认为美国经济依旧具备抗压性。高利率环境，可能降低实体家庭信贷增速和资产价格，削减家庭财富而制约消费。同时，较高的融资成本，通常也可能激励企业削减运营支出，牺牲部分投资和就业的长期利益。但是由于后疫情时代劳动市场失衡支撑了就业，持续加息或导致失业率上升但预计不会失控，只要失业率不出现大幅飙升，对居民的工资收入和消费皆会形成保障，从而对美国经济形成支撑。此外，虽然银行业危机尚未完全解除，但是非金融企业的银行贷款融资占比相较08年大幅减小，即便危机再次出现，触发全面系统性风险的概率也较小。 高利率环境或拖累欧美经济增速，我国出口增速可能不及预期。虽然美国经济展现韧性，但支撑其增长的主要是服务消费，而高度关联我国出口水平的商品消费增速早已大幅回落。持续加息的累积效应，或后续拖累欧美经济增速，影响到我国的出口水平。我们对出口金额进行量价拆分，数量贡献为负，价格贡献为正。若年内通胀缓慢回落，价格因素对出口的贡献也会相应减小。 风险提示：银行业风险持续发酵，美国通胀超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《为何美国经济依旧展现韧性？》发布时间：2023年3月31日 ►【机械-美亚光电(002690)】王可：口腔设备加速国内渗透&海外出口，高端医疗布局清晰王可｜中泰机械首席 S0740519080001 口腔CBCT龙头，受益于国内外需求增长。 ①国内市场方面，疫后修复+种植牙降费促进口腔CBCT需求快速增长。2022年公司订单增长良好，6月团购1519台，同比增长66.37%；10月团购1036台，同比增长43.69%。我们认为随着疫情防控放松，预计2023年国内口腔CBCT需求有望快速修复反弹。此外，种植牙降费将加速口腔设备渗透率提升，预计对公司产生正向影响。海外市场方面，预计2030年海外口腔CBCT市场规模将达17.4亿美元，2022-2030年年复合增速约10%。公司具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，预计口腔CBCT出口将加速拓展。 ②中国口腔医疗服务需求有望不断增长，预期口腔医疗服务市场规模于2020-2025年复合增长率约19.9%，于2025年前达到2998亿元。据我们测算，在保守、中性及乐观假设下，2025年中国口腔CBCT市场保有空间为378.75、552.62、726.49亿元。公司作为业内龙头，凭借销售模式创新、研发及产品创新等优势，口腔CBCT业务将快速增长。 医疗新品前景可期，有望贡献业绩增量。 ①口腔数字化系统与耳鼻部CT助力公司拓宽高端医疗应用领域。一方面，公司第一代口扫仪于2020年7月通过审批注册，第二代口扫仪于2022年4月通过审批注册，于2022年6月团购发售，目前已实现批量销售；口腔数字化平台——美亚美牙初见雏形，设备龙头成长之路清晰，有望对公司业绩产生提振。另一方面，公司超大视野CBCT为国内首款同时适用于口腔科及耳鼻喉 头颈外科的CBCT，于2021年6月拿到注册资质，主要销售至公立医院体系，进一步助力公司拓宽高端医疗应用领域。 ②移动CT及手术导航产品处于成长初期，未来有望贡献增量业绩。目前公司移动CT处于在研阶段，项目进展顺利，脊柱外科手术导航定位设备于2023年1月取得注册证。国内手术导航市场当前处于发展初期，公司正在积极筹备和推进市场前期推广工作。移动CT及手术导航产品价值量较高，招标预算分别约为600万元/台、200万元/台，未来有望为公司贡献增量业绩。 色选机销量增长可期，工业检测机持续获认可。 ①我们认为，粮食安全背景下色选机需求刚性，公司通过持续产品创新市占率有望提升。公司是色选机国产龙头，对比国产竞争对手具有明显的性价比，未来有望充分实现进口替代。我们预期公司国内色选机收入有望维持5-10%的稳定增长，国外色选机收入将维持15-20%相对快速增长。 ②公司工业检测机产品丰富，主要包括X射线包装食品异物检测机和子午线轮胎X射线检测设备等。截至目前，玲珑轮胎已引入11台美亚轮胎X光检测机，浦林成山已累计采购美亚轮胎X光检测机和4套X光成像系统升级改造。作为中国轮胎影像检测行业的领军品牌，公司轮胎X光检测机为完全自主研发，产品竞争力强，持续获得客户认可。 考虑到疫后口腔赛道复苏，叠加种植牙降费带动设备渗透率加速提升，业绩疫后公司加快海外拓展，预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20.49%、 18.04%、14.92%；预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57，分别同比增长12.74%、18.74%、18.34%；EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年3月31日股价。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价。 风险提示：毛利率下滑风险；市场竞争风险；汇率变化风险；新业务拓展不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《美亚光电(002690)：口腔设备加速国内渗透&海外出口，高端医疗布局清晰》 发布时间：2023年4月1日 ►【汽车-玲珑轮胎(601966)】何俊艺：格局转变重构供应链，产能扩张加速配套成长何俊艺｜中泰汽车行业首席 S0740523020004 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道。空间：25年国内超3800亿，CAGR22-25=8%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升（2170-2590）；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。 公司概况：国内配套第一，“7+5”战略奠定国际竞争优势。公司是国内最大的OE原配轮胎企业，21年轮胎销量达6471万条（+2.2%），CAGR18-21=6.6%。“7+5”战略（7个国内+5个海外生产基地）进一步奠定玲珑国际竞争优势。 轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内3000亿，预计25年国内市场空间将超3800亿，CAGR22-25=8%。；2）驱动：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：竞争分散，国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。 关注逻辑：整车格局转变加速公司中高端车型配套从而提升品牌价值，打开后市场盈利空间。逻辑1，典型的乘用车轮胎企业成长逻辑，前装打品牌带动后装；整车格局转变重构供应链（自主品牌市占率两年提升13pct），叠加电动化带来新产能，公司基于配套基础优势切入中高端车型增量客户，较高的乘用车前装配套占比体现更好的品牌价值，从而带动市场空间更大的（3-4x）后装替换市场的份额提升；逻辑2，产能扩张（塞尔维亚&吉林）。国内格局出清，国际龙头份额下滑，公司塞尔维亚&吉林工厂产能释放抢占市场；逻辑3，成本改善。原材料波动向下叠加海运费高位回落，费用端修复促进盈利回升。 投资评级：预计22-24年公司营收192.6/233.5/278.5亿，同比+3.6/+21.3+19.3%。实现归母净利润2.66/13.86/22.71亿元，同比-66.3%/+421.4%/+63.8%，EPS为0.18/0.94/1.54元。随着原材料波动向下及海运费逐渐回落至历史中枢，同时公司海外产能逐渐释放，公司于2022年被成本端因 素压制的盈利能力将进一步释放。以截至2023年3月28日收盘价计算，公司当前市值为298.7 亿元。 风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险、新建产能建设进度不及预期、下游轮胎应用需求不及预期、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期、盈利修复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《玲珑轮胎(601966)：格局转变重构供应链，产能扩张加速配套成长》 发布时间：2023年3月31日 ►【电子-大华股份(002236)】王芳：多模态推动视觉龙头厂商迎智慧化升级王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 安防软硬件起家，成长为全球领先的智慧物联解决方案提供商与运营商。公司成立于2001年，早期以安防软硬件产品起家，目前已经成为全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。公司聚焦城市和企业两大核心业务，坚定AIoT、物联数智平台两大技术战略，延展了机器视觉、机器人、视频会议、智慧消防、汽车电子、智慧存储、智慧安检、智慧显控、智慧控制、智慧热成像等创新业务。 短期驱动力：智能化渗透率提升，安防行业底部修复。安防行业2023年有望触底回升，从ToG看，安防厂商在智慧交通、智慧城市等政府端项目有望回暖；此外ToB安防业务与宏观经济强相关，伴随疫情放开后整体经济复苏，推迟项目逐步落地。根据JuniperResearch数据，2018年全球智能安防市场规模为828亿元，渗透率仅为3.3%，到2023年市场规模将达到3105亿元，渗透率将达到约16%，智慧安防存量替换空间巨大。公司基本面触底回升，业绩有望重回快速增长通道；中期驱动力：中移动入股落地，协同数字中国建设落地。2023年3月30日，公司向中国移动发行 股票的程序落地，本次非公开发行股票2.93亿股，每股发行价格为17.40元，实际募
