盈利修复营收承压，期待业绩改善拐点

事项： 公司发布2022年年报，22年实现营收101.8亿元，同比-3.5%；实现归母净利5.3亿元，同比-29%；拆分单季度来看，22Q4实现营收32.5亿元，同比-7.3%； 实现归母净利0.25亿元，同比-69.8%。 评论： 小家电内销需求疲弱，22年营收筑底承压。公司22年实现营收101.8亿元，同比-3.5%，22Q4营收同比-7.3%，Q4收入降幅环比扩大。22年国内小家电市场整体需求疲弱，据奥维云网数据，22年小家电品类零售额同比下降6.7%、零售量同比下降12.7%，线上/线下零售额分别同比下滑2.9%/16%，线下市场受疫情冲击较大，公司线下占比较高、22年占比39.5%，22年整体营收较为承压。分品类来看，食品加工机、营养煲同比分别下滑7.5%、3.3%，西式电器在空气炸锅增长带动下同比增长5%。22年受需求疲弱及线下消费环境影响、公司营收筑底，但22年公司把握空气炸锅发展机遇、积极创新产品，布局抖音等新兴电商渠道，我们对公司长期经营韧性抱以较高期待。 毛利率改善盈利能力修复，非经常性损益影响净利率下降。22年公司实现归母净利5.3亿元，同比-29%，22Q4归母净利同比下滑69.8%，主要系信托及基金产品公允价值变动影响。22年公司毛利率29.1%，同比+1.3pct；22Q4毛利率29.8%，同比+6.3pct，主要系原材料成本下降及产品结构改善，毛利率改善趋势下盈利能力逐渐修复。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.4/+0.4/-0.5pct，期间费用率合计总体同比+1pct；费用率同比上升，主要系公司加大新品推广力度及抖音等新型电商渠道布局；22年公司实现归母净利率5.1%，同比-1.6pct，22Q4同比-1.1pct，主要系公允价值变动、非经常性损益影响，22年扣非净利率5.4%，同比-0.3pct，22Q4扣非净利率同比+1.4pct，公司实际经营业绩环比改善。 持续进行产品创新，数字中台提升运营效率。报告期内公司洞察消费者需求痛点、主打太空科技产品系列，持续进行产品创新提升品牌影响力；公司发挥数字化运营优势，通过抖音、小红书等网点渠道集合2500余万粉丝，挖掘大数据价值 ， 更好地服务私域及公域流量。线下渠道方面公司持续推进ShoppingMall太空科技样板间建设，结合数字化运营实现不同圈层人群覆盖。 投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，长期增长动力充足；但当前内销终端需求整体疲弱、公司加大销售费用投放布局长远，短期经营承压；故调整公司23/24年归母净利润预测为7.4/8.7亿元（原值8.8/10亿元），新增25年归母净利润预测10.4亿元，23-25年EPS预测分别为0.97/1.14/1.35元，对应PE分别为19/16/13倍。但短期需求不扰公司长期价值，产品创新优势下公司长期成长动力充足，故参考DCF估值，调整公司目标价至20元，对应23年20.6倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。 主要财务指标