二季度业绩承压，打造生物柴油及生物基材料行业龙头

全年业绩同比高增，四季度业绩承压。公司发布2022年年度报告，全年实现营收43.4亿元（同比+40.9%），归母净利润4.50亿元（同比+31.0%），扣非归母净利润4.8亿元（同比+50.5%）；其中单四季度实现营收7.2亿元（同比-34.7%，环比-47.2%），实现归母净利润0.22亿元（同比-85.1%，环比-87.0%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-48.1%，环比-55.5%），主要四季度受疫情影响出货量有所下降。全年毛利率11.2%（同比+0.6pcts），三费率为-0.3%（同比-1.3pcts），净利率为10.4%（同比-0.8pcts）。 全年生物柴油满产满销，设立新加坡、荷兰子公司打造“国际化”平台。2022年公司生物柴油满产满销，全年营收40.4亿元，同比增长48.2%，毛利率为10.5%，同比增加2.7pcts，生物柴油全年产量40.8万吨，同比增长13.8%，销量40.5万吨，同比增长22.7%，不含税均价9990元/吨，同比增长20.8%。 公司美山基地10万吨/年生物柴油生产线已于2022年年底投入试生产，现有产能规模达到50万吨/年。2022年下半年公司完成新加坡、荷兰两个子公司的设立，在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务，公司充分实施“走出去”战略，打造“国际化”平台。 在建项目稳步推进，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。目前公司已形成生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业布局，目前公司公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模9万吨，未来规划生物柴油产能达到85万吨、生物基材料产能达到42.5万吨。公司20万吨/年烃基生物柴油、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望于2023年第二、三季度陆续开工建设。同时全力推进10万吨合成树脂生产装置建设，与公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2023-2025年归母净利润5.6/6.5/8.1亿元 ， 同比增速23.5%/16.9%/24.6%；摊薄EPS为4.65/5.44/6.77元，当前股价对应PE为12.2/10.4/8.4x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩同比高增，四季度业绩承压。公司发布2022年年度报告，全年实现营收43.4亿元（同比+40.9%），归母净利润4.50亿元（同比+31.0%），扣非归母净利润4.8亿元（同比+50.5%）；其中单四季度实现营收7.2亿元（同比-34.7%，环比-47.2%），实现归母净利润0.22亿元（同比-85.1%，环比-87.0%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-48.1%，环比-55.5%），主要由于四季度受疫情影响出货量有所下降。全年毛利率为11.2%（同比+0.6pcts），三费率为-0.3%（同比-1.3pcts），净利率为10.4%（同比-0.8pcts）。 图1：卓越新能营业收入及增速 图2：卓越新能归母净利润及增速 图3：卓越新能毛利率、净利率 图4：卓越新能三费率 全年生物柴油满产满销，设立新加坡、荷兰子公司打造“国际化”平台。2022年公司生物柴油满产满销，全年营收40.4亿元，同比增长48.2%，毛利率为10.5%，同比增加2.7pcts，生物柴油全年产量40.8万吨，同比增长13.8%，销量40.5万吨，同比增长22.7%，不含税均价9990元/吨，同比增长20.8%。公司美山基地10万吨/年生物柴油生产线已于2022年年底投入试生产，现有产能规模达到50万吨/年。2022年下半年公司完成新加坡、荷兰两个子公司的设立，在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务，公司充分实施“走出去”战略，打造“国际化”平台。 图5：卓越新能生物柴油年度销量及增速 图6：卓越新能生物柴油单价、成本、毛利率 受到原油、植物油价格波动影响、2022年生物柴油价格先扬后抑。2022年上半年国内生物柴油价格由10200元/吨上涨至12200元/吨，2022年7月份以来，受到全球大宗商品价格下跌影响，生物柴油价格出现回落，2022年底国内生物柴油价格下跌至9500元/吨，截至2023年一季度末国内生物柴油价格在8000元/吨左右。根据卓创资讯数据，2022年国内生物柴油产量128.8万吨，同比增长38.1%； 根据海关总署数据，2022年国内生物柴油累计出口179.5万吨，同比增长67.7%。 图7：我国生物柴油月度出口量 图8：2019年至今我国生物柴油月度出口量 图9：我国生物柴油价格（元/吨） 图10：我国生物柴油出口价格（美元/吨） 在建项目稳步推进，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。目前公司已形成生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业布局，目前公司公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模9万吨，未来规划生物柴油产能达到85万吨、生物基材料产能达到42.5万吨。公司20万吨/年烃基生物柴油、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望于2023年第二、三季度陆续开工建设。同时全力推进10万吨合成树脂生产装置建设，与公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。 图11：卓越新能现有产业链 投资建议 ：预计2023-2025年归母净利润5.6/6.5/8.1亿元 ， 同比增速23.5%/16.9%/24.6%； 摊薄EPS为4.65/5.44/6.77元 ， 当前股价对应PE为12.2/10.4/8.4x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）