重大事件快评：扩建烃基生物柴油，加快生物基材料布局

卓越新能（688196.SH）——重大事件快评 扩建烃基生物柴油，加快生物基材料布局 买入 公司研究·公司快评基础化工·化学制品投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 薛聪 010-88005107 xuecong@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120001 事项：公司公告： 1）公司投资38,000万元，建设“新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸项目”； 2）公司投资50,000万元，建设“年产10万吨合成树脂项目”； 3）公司设立全资子公司“龙岩致尚新材料有限公司”（以下简称“龙岩致尚”），注册资金10,000万元； 4）公司在新加坡投资设立全资子公司，注册资本不超过1,000万美元。国信化工观点： 1）公司扩建烃基生物柴油，巩固行业龙头地位。公司在原有布局年产10万吨烃基生物柴油项目、年产5 万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，利用现有的土地及配套设施，计划投资3.8亿元扩建新增年产 10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目）。该项目建设周期24个月，扩建完成 后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到20万吨/年。 2）扩建10万吨合成树脂，加快生物基材料布局。公司计划投资5亿元新建年产10万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。该项目建设周期24个月，计划分两期实施。此外，公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司，作为项目的实施主体，负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品）联产环氧氯丙烷项目的建设运营，产品可应用于PVC塑料制品、塑胶跑道、合成树脂、锂电池电解液添加剂等领域。 3）设立新加坡子公司，实施“走出去”战略，打造“国际化”平台。公司设立全资子公司——卓越新能 （新加坡）有限责任公司（新加坡卓越），经营范围包括国际贸易、技术研发、项目投资建设、信息分析等。设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向，更好更快响应市场需求；同时能够依托人才聚集和院校科研优势，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。 4）欧盟REDⅢ提高生物柴油比例，航空煤油拉动生物柴油需求。欧盟提出到2030年可再生燃料在交通运输业的占比达到29%，同时PARTA类型先进生物燃料2022年至少达到0.2%，并在2025年增加到1%，2030年增加到4.4%(高于欧盟委员会此前提议的2.2%)，PARTBUCOME部分原料不设置上限，同时提议2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。2025年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF）2%的添加比例，2030年混掺比例达到5%，2050年添加比例达63%，对应生物航煤需求潜力超过4300万吨/年。 5）我们维持公司22-24年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元，同比增速69.7%/14.0%/12.3%；摊薄EPS为 4.74/5.56/6.24元，当前股价对应PE为16/14/12x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 评论： 公司扩建烃基生物柴油、合成树脂项目，设立新加坡子公司，打造“国际化”平台 公司在原有布局年产10万吨烃基生物柴油项目、5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，利用现有的土地及配套设施，计划投资3.8亿元扩建新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸生产线（烃 基二线项目）。该项目建设周期24个月，扩建完成后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到20万吨/年。 公司计划投资5亿元新建年产10万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。该项目建设周期24个月，计划分两期实施。 公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司，作为项目的实施主体，负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品）联产环氧氯丙烷项目的建设运营，产品可应用于PVC塑料制品、塑胶跑道、合成树脂、锂电池电解液添加剂等领域。 公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡）有限责任公司（新加坡卓越），经营范围包括国际贸易、技术研发、项目投资建设、信息分析等。设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向，更好更快响应市场需求；同时能够依托人才聚集和院校科研优势，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。 欧盟REDⅢ生物柴油总量上调结构进一步优化，航空煤油拉动生物柴油需求 9月14日，欧洲议会表决通过了对欧盟修订后的可再生能源指令(REDII)的修正案，提出到2030年可再生燃料在交通运输业的占比达到29%，高于2021年提议的26%，同时PARTA类型先进生物燃料2022年至少达到0.2%，并在2025年增加到1%，2030年增加到4.4%(高于欧盟委员会此前提议的2.2%)，PARTBUCOME部分原料不设置上限，欧盟成员国必须在2024年12月31日前实施修订后的REDⅢ。同时提议2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。航空煤油方面，2025年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF）2%的添加比例，2030年混掺比例达到5%，2050年添加比例达63%，对应生物航煤需求潜力超过4300万吨/年。日本政府计划到2030年将国内航空公司燃料的10%全都替换为可持续航空燃料。 生物柴油国内出口快速增加，行业盈利维持高位 6月份以来，由于美联储加息锁表，以及印尼棕榈油解除出口禁令，全球原油价格与棕榈油价格持续下跌， 生物柴油价格高位回落，但生物柴油-地沟油价差仍处于高位。目前国内生物柴油价格10000-10500元/吨， 原料地沟油主流价格在6800-7000元/吨。根据海关总署数据，2022年1-8月国内生物柴油总出口量115.1万吨，同比增长49.2%，其中8月份出口21.0万吨，同比增长183.4%，环比增长6.2%，8月出口均价1768.7美元/吨，较年初上涨8.8%，同比上涨15.5%，环比下跌5.2%。 图1：我国生物柴油价格（元/吨）图2：我国生物柴油出口价格（美元/吨） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：我国生物柴油月度出口量图4：2019年至今我国生物柴油月度出口量 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司是国内生物柴油龙头，看好公司长期成长性，维持“买入”评级 我们维持公司22-24年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元，同比增速69.7%/14.0%/12.3%；摊薄EPS为4.74/5.56/6.24元，当前股价对应PE为16/14/12x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；政策风险；新进入者竞争加剧等市场风险；宏观经济系统性风险；大规模传染疫情风险；汇率大幅贬值风险；自然灾害、恶劣天气等风险。 相关研究报告： 《卓越新能（688196.SH）-单季度业绩创历史新高，生物柴油龙头优势显现》——2022-06-24 《卓越新能（688196.SH）-生物柴油量价齐升，推动“生物质能化一体化”发展》——2022-03-29 《卓越新能-688196-2021年业绩预告点评：产能释放叠加出口景气，全年业绩创新高》——2022-01-18 《卓越新能-688196-重大事件快评：扩建生物柴油及生物基增塑剂，成长确定性强》——2022-01-05 《卓越新能-688196-2021年中报点评：业绩符合预期，看好生物柴油下半年业绩改善》——2021-08-17 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 300 325 829 904 1175 营业收入 1598 3083 4482 5131 5772 应收款项 92 279 246 281 316 营业成本 1353 2756 3879 4453 5005 存货净额 202 441 636 729 819 营业税金及附加 17 36 49 54 61 其他流动资产 14 20 31 36 40 销售费用 9 18 22 26 29 流动资产合计 1118 1227 1842 2050 2450 管理费用 26 32 47 53 60 固定资产 505 561 716 859 975 研发费用 73 126 200 224 248 无形资产及其他 50 51 50 49 48 财务费用 14 (19) (5) (9) (18) 投资性房地产 613 734 734 734 734 投资收益 39 13 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 9 5 15 15 0 资产总计 2286 2573 3342 3692 4207 其他收入 31 84 96 115 133 短期借款及交易性金融负债 0 13 500 300 200 营业利润 258 363 603 687 772 应付款项 14 15 32 36 41 营业外净收支 (9) (1) 0 0 0 其他流动负债 35 51 79 90 101 利润总额 249 362 603 687 772 流动负债合计 49 79 611 427 342 所得税费用 7 17 18 21 23 长期借款及应付债券 0 0 (230) (230) (230) 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 14 24 24 24 24 归属于母公司净利润 242 345 585 667 749 长期负债合计 14 24 (206) (206) (206) 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 63 102 404 220 136 净利润 242 345 585 667 749 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (4) (0) (0) (0) (0) 股东权益 2224 2470 2938 3471 4071 折旧摊销 27 45 62 74 86 负债和股东权益总计 2286 2573 3342 3692 4207 公允价值变动损失 (9) (5) (15) (15) 0 财务费用 14 (19) (5) (9) (18) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (602) (527) (127) (117) (114) 每股收益 2.02 2.87 4.87 5.56 6.24 其它 4 0 0 0 0 每股红利 0.72 0.82 0.97 1.11 1.25 经营活动现金流 (342) (141) 504 609 721 每股净资产 18.53 20.58 24.48 28.93 33.92 资本开支 0 (104) (201) (201) (201) ROIC 14% 11% 19% 20% 20% 其它投资现金流 563 350 60 0 0 ROE 11% 14% 20% 19% 18% 投资活动现金流 563 245 (141)