2022年年报点评：业绩经营稳健，定增助力发展

邮储银行（601658.SH）2022年年报点评 业绩经营稳健，定增助力发展2023年03月31日 事件：3月30日，发布2022年报，22年营收3349.6亿元，YoY+5.1%；归母净利润852.2亿元，YoY+11.9%；不良率0.84%，拨备覆盖率386%。 归母净利润延续优异表现。22年营收、归母净利润同比增速较前三季度分别-2.7pct、-2.6pct。拆分营收来看，22年净利息收入同比+1.6%，主因让利实体下的息差下行，但22年内息差下行幅度逐季收窄。 中收同比+29.2%，增速虽较前三季度有所放缓，但仍保持于较高水平。加快推进向“财富管理银行”转型，22年末零售AUM同比+10.8%至13.9万亿元，财富客户同比+19.3%至425万户。财富管理客群分层更加细化，形成“金桂—富嘉—鼎福”客户分级体系。其他非息收入同比+20.3%，维持较优水平。 规模稳步扩张，积极支持实体。22年总资产、贷款同比+11.8%、+11.7%增速较22Q3分别+1.1pct、-0.5pct。信贷投放向重点领域倾斜，22年末涉农贷款、普惠型小微企业贷款余额分别同比+12.4%、+23.0%。 资产质量仍处较优水平。22年不良率、关注率较22Q3分别+1BP、+5BP至0.84%、0.56%，资产质量略有波动，但整体保持优异。拨备覆盖率较22Q3下降19pct至386%，风险抵补能力仍较充裕。 450亿元定增落地，强强联合促发展。3月29日，邮储银行发布定增公告，非公开发行A股股票67.77亿股，发行价为6.64元/股，募集资金不超过450亿元，由中国移动集团认购，锁定期5年。1）充实资本金。募集资金450亿元将全部用于补充核心一级资本，以22年末数据静态测算，可提升核心一级资本充足率0.62pct至9.98%，为未来业务扩张奠定基础。2）提升信贷投放能力。一方面，信贷增长有空间。22年末邮储银行贷款在总资产中占比、贷存比均低于国有大行同业水平，且近年来贷款总额增速较高，也表现出较高的扩张意愿。另一方面，零售信贷风险权重低于对公信贷。邮储银行零售信贷占比较高，因而资本利用效率更高，可撬动更大规模的信贷扩张。有利于邮储银行把握经济复苏背景下的信贷投放机会、优化资产结构。3）强强联合，协同发展。本次发行完成后，中国移动集团将以6.83%的持股比例，成为邮储银行第二大股东（不考虑香港中央结算）。中国移动集团拥有强劲的科技实力、数据能力，邮储银行则为零售转型的国有大行，二者有望在数字化转型、服务零售客户等领域实现协同发展。 投资建议：定增落地，财富转型深化 国有大行的渠道、客群资源优势为零售转型奠定强大发展基础，经营质效较优，定增落地有望进一步打开成长空间。预计23-25年EPS分别为0.96、1.07、1.20元，2023年3月31日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 334,956 356,332 381,813 411,649 增长率（%） 5.1 6.4 7.2 7.8 归属母公司股东净利润（百万元） 85,224 95,212 106,541 119,344 增长率（%） 11.9 11.7 11.9 12.0 每股收益（元） 0.92 0.96 1.07 1.20 PE 5 5 4 4 PB 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：4.65元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理于博文 执业证书：S0100122020008 邮箱：yubowen@mszq.com 相关研究 1.邮储银行（601658.SH）2022年三季报点评：零售优势不断夯实，溢价定增彰显信心-2022/10/27 2.邮储银行（601658.SH）代理费率调整点评“短升长降”，助力财富转型-2022/10/033.邮储银行（601658.SH）2022年中报点评中收强势增长，财富转型成效显著-2022/08/23 4.邮储银行（601658.SH）2022年一季报详解：高扩张、高业绩，中收逆势崛起-2022/04/29 5.邮储银行（601658.SH）2021年报详解：代销收入接近翻倍，“零售新王”正崛起-2022/03/31 图1：邮储银行截至2022年业绩同比增速（累计） 净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润 45% 35% 25% 15% 5% -5% 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 -15% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图2：邮储银行截至2022年净利息收入、中收同比增速（累计） 净利息收入净手续费收入 60% 40% 20% 0% 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 -20% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图3：邮储银行截至2022年净息差及两端分解（披露值） 5%净息差(右轴)生息资产收益率计息负债成本率4.0% 4%3.5% 2.78% 3% 2% 1% 2.30%2.24%2.31% 2.40% 2.64%2.67% 2.55%2.53%2.45%2.42%2.37%2.36% 2.27%2.20% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 0%1.0% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图4：邮储银行截至2022年零售AUM、财富客户数 零售AUM（亿元）财富客户（万户，右轴） 150000500 120000400 90000300 60000200 30000100 00 201920H1202021H1202122H122Q32022 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图5：邮储银行截至2022年其他非息收入同比增速（累计） 150% 100% 50% 0% -50% 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 -100% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图6：邮储银行截至2022年总资产、贷款总额同比增速 总资产YoY 贷款总额YoY 25% 20% 15% 10% 5% 2017 1Q18 1H18 2018 1Q19 1H19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 0% 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 关注率 逾期率 图7：邮储银行截至2022年不良率图8：邮储银行截至2022年关注率、逾期率 1.0% 2.0% 1.5% 0.8%1.0% 0.5% 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 0.6% 0.0% 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图9：邮储银行截至2022年拨备水平 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 450% 拨备覆盖率(右轴) 拨贷比 400% 350% 300% 250% 2020 1H21 2021 1H22 2022 200% 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图10：邮储银行定增后三级资本充足率变化 资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 14.44% 11.90% 9.98% 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 定增后 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院测算 银行 贷款/总资产 贷存比 建设银行 61% 86% 中国银行 61% 88% 工商银行 59% 79% 农业银行 58% 80% 交通银行 56% 93% 邮储银行 51% 57% 表1：2022年末邮储银行贷款/总资产、贷存比均处同业较低水平 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 2736 2827 2949 3048 收入增长 2022A 2023E 2024E 2025E 归母净利润增速 11.9% 11.7% 11.9% 12.0% 手续费及佣金 284 341 409 491 拨备前利润增速-1.2% 12.1% 11.9% 11.7% 其他收入 329 395 459 577 税前利润增速12.2% 11.1% 11.9% 12.0% 营业收入 3350 3563 3818 4116 营业收入增速5.1% 6.4% 7.2% 7.8% 营业税及附加 -26 -25 -27 -29 净利息收入增速1.6% 3.3% 4.3% 3.3% 业务管理费 -2057 -2119 -2204 -2314 手续费及佣金增速29.2% 20.0% 20.0% 20.0% 拨备前利润 1265 1419 1587 1773 营业费用增速9.4% 3.0% 4.0% 5.0% 计提拨备 -353 -406 -454 -503 税前利润 914 1015 1136 1272 规模增长2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 -60 -61 -68 -76 生息资产增速11.8% 8.4% 8.3% 8.1% 归母净利润 852 952 1065 1193 贷款增速11.7% 11.3% 11.0% 10.5% 同业资产增速9.2% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 证券投资增速13.8% 6.0% 6.0% 6.0% 贷款总额 72,104 80,252 89,080 98,433 其他资产增速1.9% 101.7% 105.5% 73.4% 同业资产 6,946 7,293 7,658 8,041 计息负债增速12.5% 10.0% 11.5% 12.0% 证券投资 49,496 52,465 55,613 58,950 存款增速12.0% 10.0% 11.5% 1