2022年三季报点评：Q3业绩显著提升，定增+激励助力发展

固德威（688390）2022年三季报点评 / Q3业绩显著提升，定增+激励助力发展 挖掘价值投资成长 2022年11月01日 / 【投资要点】 公司发布2022年三季报，业绩持续高增。公司2022年前三季度实现营业收入29.16亿元，同比增长69.64%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长27.90%；实现扣非净利润2.64亿元，同比增长29.01%。其中，Q3单季度实现营业收入14.63亿元，同比增长131.65%，环比增长82.30%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长255.41%，环比增长387.83%。 逆变器业务Q3高增，出货量显著提升。参考公司三季报情况，我们预计公司2022年前三季度并网逆变器营收约为16亿元，储能逆变器营收超10亿元，Q3单季度营收超上半年总和。出货量方面，前三季度并网和储能逆变器销售31.5/14.5万台，其中Q3并网和储能逆变器出货15.5/7.5万台，环比高增，主要原因为：1）公司靠近上海，上半年受疫情影响，出货较少，下半年疫情影响消退；2）IGBT等功率元器件供给紧张缓解。 Q3期间费用率显著下行，盈利能力改善。公司2022年前三季度期间费用率20.96%，其中Q3期间费用15.83%，较上半年下降5.13pct，主要原因为新业务前期投入较大，新业务业绩逐步释放，费用率开始下行。盈利能力方面，前三季度毛利率为30.98%，同比-3.57pct，Q3单季度毛利率32.78%，较上半年提升3.6pct，盈利能力改善主要得益于：1）储能产品占比提升；2）原料价格趋稳进入下行通道；3）海运费用下降；4）规模效应显现；5）人民币贬值。 定增募集25.40亿元加快光储产能建设。今年10月，公司发布定增预案修订稿，拟定向增发不超过3696万股，募集不超过25.40亿元。募集资金用于投建设年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池生产基地建设项目和设年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWH储能电池生产基地建设项目。募投项目建成后，有利于提升公司逆变器产能规模，增强公司盈利能力和行业竞争力。 股权激励再加码，捆绑骨干助力公司发展。今年10月，公司公告2022年限制性股票激励计划，激励对象共计85人，其中第一类为入司两年以上员工共38人，考核目标为23年营收及净利润不低于70/7亿元或23-24年营收及净利润累计不低于161/16.1亿元，第二类为入司两年内的员工共47人，考核目标为在第一类目标基础上增加23-25年营收及净利润累计不低于279.3/27.97亿元。本次激励有利于充分调动公司员工的积极性，助力公司的长远发展。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 10/3012/302/284/306/308/31 29.20% 9.98% -9.24% -28.46% -47.68% -66.90% 固德威沪深300 基本数据 总市值（百万元)42712.21 流通市值（百万元)27991.06 52周最高/最低（元）490.00/158.30 52周最高/最低（PE）265.35/57.05 52周最高/最低（PB）33.22/8.54 52周涨幅（%）0.31 52周换手率（%）609.74 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司欧洲市场布局行业领先，充分受益欧洲光储需求爆发，下半年及明年元器件紧张缓解，业绩有望高速增长。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为54.05/107.60/187.70亿元，同增101.81%/99.09%/74.44%；归母净利润分别为5.25/12.56/24.63亿元，同增87.77%/139.28%/96.13%；EPS分别为4.26/10.19/19.99元；对应PE分别为81.38/34.01/17.34倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2678.11 5404.57 10760.00 18770.00 增长率(%) 68.53% 101.81% 99.09% 74.44% EBITDA（百万元） 379.12 672.75 1439.53 2782.95 归属母公司净利润（百万元） 279.54 524.87 1255.90 2463.20 增长率(%) 7.40% 87.77% 139.28% 96.13% EPS(元/股) 3.18 4.26 10.19 19.99 市盈率（P/E） 144.68 81.38 34.01 17.34 市净率（P/B） 24.42 20.55 12.81 7.37 EV/EBITDA 103.48 59.75 27.35 12.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求增长不及预期； 行业竞争加剧； 欧美市场开拓不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1231.272548.423383.746905.42 存货 854.971584.932836.794137.43 流动资产应收及预付 非流动资产 774.741003.101246.571465.25 固定资产 402.65547.50657.70774.76 无形资产 76.01 73.01 70.01 67.01 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3714.706141.649963.3515891.58 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 300.76774.081295.501993.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 52.57 67.57 77.57 82.57 实收资本 88.00123.20123.20123.20 留存收益 589.531011.812267.704730.90 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2939.96 689.38 164.33 43.56 110.76 141.77 1984.35 1683.59 52.57 0.00 2036.92 971.98 1655.92 5138.54 783.33 221.86 38.56 208.60 135.42 3984.30 3210.22 67.57 0.00 4051.87 936.78 2078.20 8716.78 2180.62 315.63 33.56 326.88 158.42 6540.12 5244.61 77.57 0.00 6617.69 936.78 3334.09 14426.32 2944.13 439.34 28.56 421.51 173.42 10000.15 8006.41 82.57 0.00 10082.72 936.78 5797.29 少数股东权益 21.86 11.57 11.57 11.57 负债和股东权益3714.70 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 6141.64 9963.35 15891.58 营业成本 1830.173670.367247.0012553.60 销售费用 210.82437.77807.001313.90 研发费用 188.47459.39882.321501.60 资产减值损失 -18.67-10.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 7.25 16.21 32.28 56.31 其他收益 24.38 27.02 53.80 93.85 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.12 0.50 0.00 0.00 利润总额 296.13578.181411.122767.64 净利润 278.47514.581255.902463.20 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 279.54524.871255.902463.20 少数股东损益 EBITDA 2678.11 8.28 105.89 41.54 -1.83 -0.05 296.48 0.47 17.66 -1.06 379.12 5404.57 16.21 259.42 -8.62 -3.00 0.00 580.28 2.60 63.60 -10.29 672.75 10760.00 32.28 484.20 -17.84 0.00 0.00 1411.12 0.00 155.22 0.00 1439.53 18770.00 56.31 750.80 -23.69 0.00 0.00 2767.64 0.00 304.44 0.00 2782.95 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 296.06 1672.29 1115.04 3774.37 净利润 278.47 514.58 1255.90 2463.20 折旧摊销 46.36 64.30 78.53 95.31 营运资金变动 -65.76 1074.52 -187.11 1272.17 其它 36.99 18.89 -32.28 -56.31 投资活动现金流 50.78 -276.54 -289.72 -257.69 资本支出 -317.98 -318.10 -312.00 -309.00 投资变动 357.36 18.00 0.00 5.00 其他 11.40 23.56 22.28 46.31 筹资活动现金流 -110.71 -78.60 10.00 5.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.72 0.00 0.00 0.00 其他 -112.43 -78.60 10.00 5.00 现金净增加额 209.88 1317.15 835.32 3521.68 期初现金余额 676.96 886.84 2203.99 3039.30 期末现金余额主要财务比率 886.84 2203.99 3039.30 6560.98 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 68.53% 101.81% 99.09% 74.44% 营业利润增长 -1.84% 95.72% 143.18% 96.13% 归属母公司净利润增长 7.40% 87.77% 139.28% 96.13% 获利能力（%）毛利率 31.66% 32.09% 32.65% 33.12% 净利率 10.40% 9.52% 11.67% 13.12% ROE 16.88% 25.26% 37.67% 42.49% ROIC 18.42% 25.48% 35.72% 40.82% 偿债能力资产负债率（%） 54.83% 65.97% 66.42% 63.45% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.48 1.29 1.33 1.44 速动比率 1.01 0.84 0.85 0.99 营运能力总资产周转率 0.72 0.88 1.08 1.18 应收账款周转率 8.63 9.31 8.95 9.75 存货周转率 3.13 3.41 3.79 4.54 每股指标（元）每股收益 3.18 4.26 10.19 19.99 每股经营现金流 3.36 13.57 9.05 30.64 每股净资产 18.82 16.87 27.06 47.06 估值比率P/E 14