2022年年报点评：锂资源龙头业绩高增，2027年战略规划凸显战略雄心

事件：3月30日公司发布2022年年报。（1）2022年公司实现营收404.5亿元，同比增加427.8%；归母净利润241.3亿元，同比增加1060.5%；扣非归母净利润230.6亿元，同比增加1628.9%。（2）22Q4业绩：2022Q4公司实现营收158.0亿元，同比增加316.9%，环比增加52.7%；归母净利润81.4亿元，同比增长425.7%，环比增加44.0%；扣非归母净利81.4亿元，同比增加459.1%、环比增加44.3%。（3）拟向全体股东每10股派发现金红利30元(含税)。 分析与判断：坐拥全球顶级锂资源，深厚护城河为公司贡献可观利润，量价齐升带动业绩大幅提升，公司创造历史最佳年度业绩。（1）量：2022年锂盐产量47262.58吨，同比增长8.16%，销量58095.28吨，同比增长21.77%，库存量2928.6吨，同比增长150.78%。锂矿产量134.9万吨，同比增长41.37%，销量75.9万吨，同比增长37.7%，库存量29.6万吨，同比增长51.1%。（2）价：2022年锂盐平均售价43.04万元/吨，平均成本6.09万元/吨，受益于资源完全自给，锂盐成本处于低位。（3）子公司及投资收益：2022年公司投资收益总计78.46亿元，其中参股SQM公司获得了高达56.41亿元的投资收益，公司子公司文菲尔德2022年实现净利润高达152.4亿元。 收购Essential Metals，资源进一步夯实。公司控股子公司TLEA购买ESS的所有股份，获得Pioneer Dome锂矿项目的100%的所有权，项目位于西澳大利亚东部金矿区Yilgarn Craton的核心锂矿带。锂矿石资源量为1,120万吨，品位为1.16%，合计为12.90万吨氧化锂当量，约合31.86万吨LCE当量，有助于扩充公司锂矿资源储备。 发布《未来五年(2023-2027年)战略规划》，远期产能达30万吨，公司战略雄心凸显。（1）公司未来将继续夯实上游锂资源布局，持开放合作的态度继续关注全球范围内优质的锂资源项目；（2）稳步落实公司锂产品扩产计划，力争到2027年达到30万吨左右碳酸锂当量的锂化工产品产能，进一步发挥产业链协同效应。（3）公司将高度关注产业链上下游的机会，持续优化公司投资组合，完善产业链布局，公司将继续战略布局新能源价值链上的新能源材料及包括固态电池在内的下一代电池技术厂家，并与之开展更深入的合作关系，例如在前驱体生产、电池回收等业务中进行合作，关注电动汽车和储能应用领域的投资机会。（4）继续扩大公司全球业务布局，拓展全球客户群；（5）加强研发能力，增强锂电池价值链的核心技术储备，公司将继续坚持向“技术转型”的发展方向。 投资建议：公司产能持续扩张成本低位，我们假设2023-2025年碳酸锂吨含税价为25、22、20万元，预计公司2023-2025年归母净利润为179.2、164.1、188.1亿元，对应3月31日收盘价的PE为7、8、7，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布2022年报，年度业绩创新高 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收404.49亿元，同比增加427.82%；归母净利润241.25亿元，同比增加1060.47%；扣非归母净利润230.59亿元，同比增加1628.88%。公司拟每10股派发现金红利30元（含税）。 分季度来看，2022Q4，公司实现营收158.03亿元，同比增加316.90%，环比增加52.68%；归母净利润81.43亿元，同比增长425.69%，环比增加44.03%； 扣非归母净利81.39亿元，同比增加459.13%，环比增加44.33%。 图1：2022年，公司实现营收404.49亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润241.25亿元 图3：2022Q4，公司实现营收158.03亿元 图4：2022Q4，公司实现归母净利润81.43亿元 2财务费用减少，资产负债率大幅下降 财务费用减少带动期间费用下降。公司三费以财务费用为主，2022年在财务费用下降的同时，公司严格控制各环节费用支出，尽管营收规模大幅增加，但销售和管理费用保持稳定，期间费用率由2020年的54.19%降至2022年的2.67%，降幅达51.52pct。年度同比来看：2022年销售费用为2903.44万元，同比增加41.71%，主要由于锂产品量价齐升导致港杂费和保险费同比提高；管理费用为37,709.97万元，同比减少16.93%；财务费用为67475.44万元，同比减少61.02%，原因在于提前偿还银团贷款，利息费用下降，以及汇兑收益增加，。分季度看，2022Q4期间费用合计33304.93万元，同比下降3,036.11万元，环比增加34096.70万元。其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比变化+55.77万元/-861.93万元/-2,229.94万元， 环比变化+251.39万元/+6192.99万元/+27652.31万元。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.1%/0.8%/1.2%。 图5：财务费用减少带动期间费用率快速下降 图6：2022年公司费用率保持低位 从资金能力的角度来看，受益于全球新能源汽车景气度持续，公司主要锂产品量价齐升带动业绩提升。2022年公司实现经营活动现金净流入202.98亿元，同比增加182.03亿元。2022年，公司H股上市，募集的资金优先用于偿还并购SQM股权的银团贷款和境内银行借款，截至2022年12月31日，公司资产负债率为25.09%，同比下降33.81pct，全面完成降杠杆目标。 图7：2022年底公司资产负债率降至25.09% 图8：2022年公司经营活动现金流净额快速提升 3下游需求旺盛，催化业绩大幅提升 3.1产品角度：锂产品量价齐升，盈利能力增强 下游锂需求旺盛，锂产品营收和毛利快速提升。公司主营产品包括锂精矿和锂盐（包括金属锂），2022年，全球新能源汽车景气度提升，锂离子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单旺盛，公司锂产品营收和毛利实现较大幅度增加。2022年公司锂精矿业务实现营收154.39亿元，同比增加483.90%，营收贡献增加至38.15%；锂盐业务实现营收250.09亿元，同比增加398.41%，营收贡献维持在61.80%。 毛利方面，2022年公司综合毛利率为85.12%，同比增23.15pct。分产品看，锂盐业务毛利率为85.85%，同比增加23.96pct，毛利占比降至62.35%。锂精矿业务毛利率为83.95%，同比上升21.85pct，毛利贡献增加至37.64%。 图9：2022年锂产品营收贡献约100% 图10：2022年锂产品毛利贡献约100% 图11：2022年公司锂产品毛利率进一步提升 锂产品量价齐升，自给锂资源成本优势显著。1）价：根据亚洲金属网数据，2022年电池级碳酸锂均价48.64万元/吨，同比增加299.34%，电池级氢氧化锂均价46.96万元/吨，同比提高295.62%。2022年公司锂盐平均售价达43.05万元/吨，接近市场价格。2）量：2022年公司锂盐产销量分别为47262.58吨和58095.28吨，分别同比增加8.16%和21.77%，库存量为2928.60吨，同比增加150.78%，主要由于客户备货；锂精矿产销量分别为134.86万吨和75.90万吨，分别同比增加41.37%和37.70%，库存量为29.60万吨，主要由于船期影响导致在途锂矿增多，以及委外加工规模扩大，公司锂矿储备增加。3）本：2022年公司锂盐平均成本为6.09万元/吨，受益于锂矿完全自给，成本优势显著。 图12：2022年锂价保持高位 图13：2022年公司锂盐平均售价43.05万元/吨 表1：公司产品产销及库存量 3.2子公司角度：格林布什业绩贡献大幅提升，SQM投资收益可观 格林布什产量稳步提升，产能扩张提上日程。公司通过文菲尔德间接控制全球储量最大、品位最高的在产锂矿格林布什锂辉石矿项目。1）产能：目前格林布什锂矿共有4个在产锂矿加工厂，产能合计162万吨/年。同时，泰利森正在加紧建设化学级三号加工厂，设计产能为52万吨/年，预计2025年3月完工投产；泰利森还计划在2025年开工建设化学级四号加工厂，设计产能为52万吨，初步规划2027年建成投产；2）产量：2022年格林布什锂矿共生产锂辉石精矿134.8万吨，同比增长41%，其中2022Q4生产锂辉石精矿37.9万干吨，环比增加5%，同比增加46%。3）成本：22Q4销售成本达到263澳元/吨，环比上涨4%。IGO维持2023财年销售成本在225-275澳元/吨。 图14：Greenbushes产销量情况 图15：Greenbushes现金成本情况（美元/吨） 参股公司SQM受锂业务提振，2022年业绩大幅增长。1）总业绩：2022年公司实现营收107.11亿美元，同比增长274%，毛利57.37亿美元，同比增长426%，净利润39.14亿美元，同比增长568%；分季度看，22Q4公司营收为31.34亿美元，较去年同期的10.84亿美元增长了189%；毛利为16.42亿美元，较去年同期的5.43亿美元增长了202%；净利润为11.59亿美元，较去年同期的3.22亿美元实现了260%的增长，单季度净利润超2021年全年。2）锂业务：2022年公司锂产品量价齐升，锂及衍生品板块实现营收81.53亿美元，同比增长771%； 实现毛利45.32亿美元，同比增长939%，贡献主要业绩。 图16：2022年SQM收入和毛利快速上涨（百万美元） 图17：2022年SQM业绩远超往年全年（百万美元） 图18：2022年SQM锂产品量价齐升 图19：2022年SQM锂业务业绩持续走高(百万美元) 格林布什业绩同比大幅提升，SQM贡献可观投资收益。2022年格林布什锂矿产量稳步提升，现金成本波动幅度不大，带动公司控股子公司文菲尔德2022年净利润达152.36亿元，同比增长1390.12%，业绩实现较大幅度增长；公司参股公司SQM受益于锂产品量价齐升，2022年净利润达260.56亿元，同比增加582.11%，公司合计持有SQM22.16%的股权，全年确认投资收益56.41亿元。 图20：主要子公司及参股公司净利润（万元） 4坐拥全球顶级资源持续扩张，未来五年战略规划凸显雄心 公司锂矿开发主要由位于澳大利亚的控股子公司泰利森所拥有的格林布什矿以及全资拥有的中国四川雅江措拉矿进行，锂精矿的加工销售集中在控股子公司泰利森，锂化工产品的生产销售通过下属四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁以及澳洲奎纳纳工厂进行。按照2021年的产量计，公司旗下控股子公司泰利森是全球最大的锂矿生产商，同时公司也是全球第四大和亚洲第二大锂化工产品生产商。 公司深耕锂行业上游多年，国内外布局了多处锂资源项目。2008年12月，公司通过收购天齐盛合，获取了雅江措拉锂辉石矿的探矿权，后续在2012年4月又获得了该矿的开采权。2014年5月，公司完成了对澳洲泰利森公司51%股权的收购，获得旗下格林布什锂矿的控股权和部分产品承购权，以及智利七盐湖50%的权益。2014年8月，公司收购西藏矿业持有的扎布耶锂业20%的股权，布局国内锂盐湖资源。2018年12月，公司通过收购智利SQM公司股权获得阿塔卡马锂盐湖的部分权益。其中，格林布什锂辉石矿区是全球目前品位最高、储量最大的在产锂辉石项目，SQM旗下的阿塔卡马盐湖则是全球储量最大的盐湖项目。 公司已完成对全球最优质的锂矿和锂盐湖资源布局。公司目前通过澳洲控股子公司文菲尔德拥有全球储量最大、品位最高的在产锂矿格林布什锂辉石矿项目。 截止报告期末，该项目锂资源量约1,286万吨LCE，氧化锂平均品位1.5%；储量约824万吨LCE，氧化锂平均品位1.9