血管介入龙头业绩亮眼，20+在研新品护航高质量增长

事件：3月29日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入8.97亿元，同比增长30.95%，归母净利润3.57亿元，同比增长12.99%，扣非净利润3.24亿元，同比增长12.25%。 分季度来看：2022年单四季度实现收入2.32亿元，同比增长33.12%，归母净利润0.56亿元，同比减少14.98%，扣非净利润0.48亿元，同比减少12.94%，公司在疫情影响下仍然保持良好增长，主要得益于Castor、Minos、Reewarm等核心介入产品的持续快速放量。单季度利润增速放缓，主要因当期销售、研发费用投入增加。 主动脉产品持续位居国产首位，Castor、Minos等明星产品加速扩面。公司聚焦主动脉血管介入市场，是国内主动脉介入市场领导者，21年胸主动脉手术量占比达32.4%位居行业第一，腹主市占率23.1%仅此于美敦力，位居行业第二国产第一。2022年公司主动脉支架类产品实现营业收入7.34亿元，同比增长29.71%，术中支架业务0.85亿元，同比增长29.03%，在多地疫情扰动下保持快速增长，主要得益于多款重磅产品的快速放量；2022年公司持续加快创新品种的市场开拓力度，Castor主动脉支架已覆盖累计超过860家终端医院，Minos腹主动脉支架累计入院超过600家。23Q1以来医院手术量恢复趋势显著，公司主动脉介入业务未来有望保持良好的增速。 外周药球快速放量，强竞争力产品组合奠定远期成长性。2022年公司外周介入及其他类业务实现营业收入约0.77亿元，同比增长46.65%。公司在外周介入领域先后布局裸球囊、高压球囊、药物球囊等系列产品，其中自主研发的Reewarm PTX药物球囊扩张导管可以有效减少下肢狭窄病变扩张后的再狭窄问题，临床表现优异，上市以来持续获得快速增长，带动外周板块实现良好业绩。2022年公司Reewarm PTX药物球囊扩张导管已覆盖累计超过630家终端医院，未来腔静脉滤器、Fishhawk机械血栓切除导管等更多产品上市，公司外周介入产品竞争力将持续增强，为业绩增长提供充足确定性。 在研管线储备充足，2023-2028年多款重磅品种有望陆续发布。公司高度重视产品创新，持续加大主动脉及外周动脉产品投入力度，2022年公司研发投入1.72亿元，同比增长20.92%，占营收比重达19.22%，储备的多款新品临床注册进展顺利，在主动脉领域，新一代Cratos分支型主动脉支架、新一代Aegis腹主动脉支架均已完成上市前首例临床植入，多分支型主动脉支架成功完成单中心首例临床植入；在外周介入领域，公司腔静脉滤器已完成首例上市前临床植入，血栓保护装臵预计2023年完成首例临床植入，升级款裸球囊、膝下药物球囊适应症拓展产品、药物洗脱支架等有望2023年-2028年陆续上市；肿瘤介入领域的TIPS覆膜支架、载药微球，微导管、微导丝等在研产品预计将于2024年-2026年陆续上市，为公司远期业绩增长提供有力保障。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入11.73、15.39、20.38亿元（调整前23-24年11.94、15.63亿元），同比增长31%、31%、32%，预计归母净利润为4.47、5.92、7.80亿元，同比增长25%、32%、32%（调整前23-24年4.92、6.45亿元），对应EPS为6.22、8.23、10.84。考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 全年业绩稳健增长，疫情、并购等因素影响短期盈利能力 2022年公司实现营业收入8.97亿元，同比增长30.95%，归母净利润3.57亿元，同比增长12.99%，扣非净利润3.24亿元，同比增长12.25%。 图表1：心脉医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：心脉医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：心脉医疗归母净利润情况（百万元） 新冠疫情、激励费摊销、投资并购等因素影响短期盈利能力。公司2022年销售费用率11.60%，同比提升0.55pp，主要因公司销售投入增加所致，管理费用率5.13%，同比提升0.86pp，主要因股权激励费摊销所致，财务费用率-1.22%，同比提升0.45pp，研发费用率15.34%，同比提升0.40pp，主要因公司持续加大项目研发投入及各级研发人员的招聘力度。 2022年新冠疫情对公司采购、生产、发货等环节造成短期影响，毛利率有所升高，同时参股子公司OMD亏损以及激励费的摊销导致盈利能力略有下降，2022年公司毛利率75.99%，同比下降2.87pp，净利率39.27%，同比下降6.52pp。 图表4：心脉医疗盈利能力变化情况 图表5：心脉医疗期间费用率变化 分季度来看：2022年单四季度实现收入2.32亿元，同比增长33.12%，归母净利润0.56亿元，同比减少14.98%，扣非净利润0.48亿元，同比减少12.94%，公司在疫情影响下仍然保持良好增长，主要得益于Castor、Minos、Reewarm等核心介入产品的持续快速放量，单季度利润增速放缓，主要因当期销售、研发费用投入增加。 图表6：心脉医疗分季度财务数据（百万元） 图表7：心脉医疗分季度营业收入变化（百万） 图表8：心脉医疗分季度归母净利润变化（百万） 主动脉、外周介入成绩靓丽，23年起多款重磅新品有望面世 主动脉产品持续位居国产首位，Castor、Minos等明星产品加速扩面。 公司聚焦主动脉血管介入市场，是国内主动脉介入市场领导者，21年胸主动脉手术量占比达32.4%位居行业第一，腹主市占率23.1%仅此于美敦力，位居行业第二国产第一。2022年公司主动脉支架类产品实现营业收入7.34亿元，同比增长29.71%，术中支架业务0.85亿元，同比增长29.03%，在多地疫情扰动下保持快速增长，主要得益于多款重磅产品的快速放量；2022年公司持续加快创新品种的市场开拓力度，Castor主动脉支架已覆盖累计超过860家终端医院，Minos腹主动脉支架累计入院超过600家。23Q1以来医院手术量恢复趋势显著，公司主动脉介入业务未来有望保持良好的增速。 外周药球快速放量，强竞争力产品组合奠定远期成长性。2022年公司外周介入及其他类业务实现营业收入约0.77亿元，同比增长46.65%。 公司在外周介入领域先后布局裸球囊、高压球囊、药物球囊等系列产品，其中自主研发的Reewarm PTX药物球囊扩张导管可以有效减少下肢狭窄病变扩张后的再狭窄问题，临床表现优异，上市以来持续获得快速增长，带动外周板块实现良好业绩。2022年公司Reewarm PTX药物球囊扩张导管已覆盖累计超过630家终端医院，未来腔静脉滤器、Fishhawk机械血栓切除导管等更多产品上市，公司外周介入产品竞争力将持续增强，为业绩增长提供充足确定性。 图表9：心脉医疗主动脉支架收入情况（百万元） 图表10：心脉医疗术中支架收入情况（百万元） 图表11：心脉医疗外周及其他业务收入情况（百万元） 在研管线储备充足，2023-2028年多款重磅品种有望陆续发布。公司高度重视产品创新，持续加大主动脉及外周动脉产品投入力度，2022年公司研发投入1.72亿元，占营收比重达19.22%，储备的多款重磅产品临床注册进展顺利，在主动脉领域，新一代Cratos分支型主动脉支架、新一代Aegis腹主动脉支架均已完成上市前首例临床植入，多分支型主动脉支架成功完成单中心首例临床植入；在外周介入领域，公司腔静脉滤器已完成首例上市前临床植入，血栓保护装臵预计2023年完成首例临床植入，升级款裸球囊、膝下药物球囊适应症拓展产品、药物洗脱支架等有望2023年-2028年陆续上市；肿瘤介入领域的TIPS覆膜支架、载药微球，微导管、微导丝等在研产品预计将于2024年-2026年陆续上市，为公司远期业绩增长提供有力保障。 图表12：公司研发费用持续高增（百万元） 风险提示 新产品研发风险。医用器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在主动脉、外周血管介入等新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险。医用耗材行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险。公司目前在国内主动脉介入市场处于行业领先地位，随着相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表13：心脉医疗财务报表预测