三季度业绩亮眼，硅片龙头高质量增长

事件：公司发布《2022年三季度报告》。 盈利再创新高，2022Q3业绩亮眼，超市场预期。2022年前三季度，公司实现营收498.45亿元，同比增长71.35%，实现归母净利润50.01亿元，同比增长80.68%，归母净利润位于前三季度业绩预告中枢水平，整体盈利能力超此前市场预期。单季度来看，公司三季度实现营收181.47亿元，同比增长58.56%，实现归母净利润20.83亿元，同比增长66.80%，环比提升29.62%。从收益质量来看，公司单季度ROE进一步提升至5.9%，环比二季度提升1.1pcts，在硅料供应紧张、硅片稼动率无法开满的背景下经营质量持续提升。 光伏硅片：积极推动产能扩张，宁夏六期加速投产；高强度研发修炼内功，持续优化硅片生产成本。报告期内，宁夏六期50GW项目投产顺利，2022年9月底公司实现晶体产能128GW，相较6月底进一步提升19GW，预计年底晶体产能达到140GW；此外，公司天津25GW和宜兴30GW DW工厂也在加速投建、投产，提升切片产能的配套，进一步提升盈利水平。公司持续践行高效运营的高周转策略，依据三季报测算出的存货周转天数仅为27天，考虑到组件业务通常周转天数较高，公司硅片业务实际周转效率要显著领先于竞争对手，在产业链价格波动阶段有望实现更加稳健的经营。此外，公司持续通过技术创新和工艺进步提质增效，报告期内，公司晶体环节单台月产同比提升12%，硅料消耗率进一步下降，晶片环节A品率提升4%，同硅片厚度下单公斤出片数提升6%，持续优化成本、提升盈利能力。 半导体材料：坚定实施“国内领先、全球追赶”战略，强化核心竞争力。 在半导体领域，公司具备区熔与直拉双工艺能力，且在Power+IC双路线都有深入布局，目前6英寸产品成为国内外主流厂商的重要合作伙伴，8英寸产品性能对标国际先进厂商，12英寸已完成 28nm 以下产品的量产。在半导体硅片国产化趋势的推动下，公司加快产能扩张，预计年底6、8、12英寸分别实现90万片/月、100万片/月、30万片/月产能，持续巩固国内领先地位。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润72.07/100.69/119.45亿元，对应PE估值19.5/13.9/11.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，硅片价格不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：100032 邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com